8月20日收盘，上证指数上涨1.04%，报3766.21，创10年来新高。然而，股债跷跷板效应尽显，债市表现震荡。

　　多家机构分析指出，当前债市调整源于多重因素叠加：短期货币政策维持不降息基调主导市场情绪，税期来临引发资金面扰动，权益市场回暖推升风险偏好，叠加纯债基金赎回压力，共同构成债市短期承压的环境。

　　多因素交织致债市连续调整

　　8月以来，债市整体表现偏弱。从2025年8月11日—17日一周情况看，债市走弱，长债收益率大幅上行。

　　鑫元基金方面指出，当前债市整体处于“强风偏、弱现实”之中。近期宏观经济数据呈现阶段性调整态势，但债市对权益和商品市场风险偏好更为敏感，对基本面走弱则有“脱敏”，导致债市出现连续调整。

　　鑫元基金方面认为，当前债市属于调整而非反转，短期或仍受风险偏好的扰动，中长期可以关注超跌带来的投资机会。

　　资金面的扰动进一步加剧了债市的波动。东方金诚方面亦分析指出，从资金面来看，日前央行公布的二季度货币政策执行报告强调“落实落细适度宽松的货币政策”，但同时提及“防空转”，意味着央行将适度呵护流动性，预计短期内资金面将维持均衡态势，对短债形成支撑。从基本面来看，近期经济数据虽显疲软，但市场反应钝化，并可能催生政策加码预期。另外，随着“反内卷”政策推进，市场风险偏好有望持续上升，叠加纯债基金被持续赎回，将继续对债市形成压制。总体来看，短期内债市将延续弱势行情，预计10年期国债收益率将在1.75%—1.80%之间盘整。

　　市场风险偏好的抬升成为压在债市身上的另一重压力。“此前由于权益市场表现不佳，导致债券资产夏普率显著高于权益资产。当前权益市场正逐步从前期的弱势格局中恢复，股债夏普比的均值回归也是必然。因此，在基本面仍弱的情况下，债市的调整是对前期定价权益市场偏弱的修正，债市中枢可能小幅上移，但不构成反转的基础，因此中长期可以关注债市超跌带来的投资机会。”鑫元基金方面分析称。

　　财政部开展国债做市支持操作

　　值得一提的是，在债市持续调整之际，政策层面的积极信号为市场注入信心。为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，8月18日财政部决定于8月19日开展国债做市支持操作。

　　作为国债市场的重要调节手段，财政部通过国债做市支持操作促进国债供需动态稳定，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。

　　具体来看，上述操作涉及券种分别为3年期的2025年记账式附息（十期）国债和2年期的2025年记账式附息（十二期）国债，金额分别为2.7亿元和2.8亿元。

　　华源证券固收分析师廖志明认为，股市对债市的扰动是阶段性的，债市最终取决于经济基本面，会缓慢与股市行情脱钩。

　　廖志明认为，支撑债市表现的因素包括多个方面：央行持续宽松，资金利率有望保持低位，债券正收益明显；央行可能重启国债买入；银行负债成本有望持续下行，信贷需求偏弱；年内政府债券净发行高峰已过；理财规模有望进一步增长等。