近期A股市场情绪逐步回暖，结构性机会持续显现。在中信保诚基金的基金经理姜鹏看来，当前市场正迎来风格再平衡的关键时间窗口。随着市场风险偏好持续回升，姜鹏察觉到了资金流向的微妙变化：“市场风险偏好或向理性均衡转化，不少前期被错杀的优质中盘成长品种，将在估值修复与业绩改善的双重驱动下迎来布局机会。”
近期，中信保诚基金推出中信保诚中证A500指数增强型证券投资基金，拟由姜鹏、黄稚共同管理。姜鹏在接受中国证券报记者采访时表示，团队力图通过量化模型在市场风格不断切换中为投资者捕捉更多超额收益。
中证A500指数极具配置性价比
尽管此前中证A500指数增强领域已有不少公募机构入局，但中信保诚基金仍然选择此时布局，这源于投研团队对资金结构的深度剖析与预判。“过去两年，哑铃型策略受到追捧。”姜鹏表示，“当政策催化与基本面改善同时出现，我认为不管是存量资金还是增量资金，都会重新寻找估值洼地。”
在姜鹏看来，无论是从赔率还是胜率的角度看，中证A500指数都极具配置性价比：一方面，从目前的指数成分股来看，很大一部分与沪深300指数重叠，优质的核心资产尽在其中；另一方面，不少成分股覆盖半导体设备、工业机器人等高成长板块。这种独特结构使得指数在一定程度上兼具大盘风格的业绩稳定性与中小盘风格的成长爆发力。
公开资料显示，中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现，旨在多维度刻画中国经济转型升级背景下核心资产的整体表现。“从风格角度出发，目前来看中盘风格(中盘成长、中盘价值)可能是未来一段时间赔率和胜率综合而言性价比较高的选择。”姜鹏表示。
基本面为舵量价因子为帆
针对中证A500指数成分股的特点，姜鹏的量化增强策略可分为两类思路。
对于中证A500成分股中与沪深300指数重叠的部分，姜鹏选择深耕基本面的阿尔法因素。“这些公司基本面逻辑比较过硬，因机构持有度较为集中、信息透明度较高等特点，用量化捕捉错误定价的机会比较难。”姜鹏表示，针对这类股票，团队主要采用基本面选股的思路，通过业绩质量、现金流稳定性等常规分析因子，筛选出经营持续向好的企业；同时，利用“困境反转”因子等一系列卫星策略，捕捉出现业绩拐点的板块和股票。
转向中盘风格时，团队的量化策略更显锋芒。针对中盘风格的高波动特性，姜鹏表示，一方面通过基本面因子判断股票的“硬实力”，另一方面通过量价因子找到其被错杀的机会。“今年来看，‘非流动性冲击因子’的有效性比较高，比如当ETF被动资金涌入时，低流动性个股涨幅可能会更加明显。”姜鹏表示，团队会结合资产特性和市场环境等因素，对基本面因子和量价因子进行加权。“当然，我们现在也加入了部分机器学习因子，力求及时觉察到市场的微观变动。”
“从风险把控的角度来看，尤其是在极端市场环境下，只依靠模型是不够的。”他话锋一转，“我们需要不断加强对市场环境的人工预判。”去年9月，团队监测到沪深300、中证1000指数的平值期权波动率跌至历史较低水平，而这种状态往往预示市场会变盘。“我们当时认为市场即将从低波动转向高波动，于是团队调整了风险偏离度，在随后行情大涨时为持有人创造了更多收益。”姜鹏回忆说。
在变化中持续反思与迭代
量化投资如同在流沙中建造城堡，市场环境的快速变化迫使量化团队持续反思。
中国证券报记者留意到，中信保诚量化团队坚持“做有逻辑的量化”，围绕“因子-组合-风控-交易”全链条迭代，并在指数增强方向形成体系化积累。根据基金定期报告等公开资料，截至今年6月底，中信保诚量化阿尔法连续7.5年对沪深300指数取得正向超额收益，中信保诚中证500指数基金连续12年成为绩优产品。
“今年二季度，我们发现许多量价因子失灵了。”姜鹏表示，4月初机构资金转向，不少依赖散户交易行为的因子有效性下降。“快速变化的市场环境也让我们更加重视对资金行为的识别能力，持续迭代量化策略。”
近两年来，在风控方面，中信保诚基金量化团队也从静态分析转向更为灵活的动态把控。“传统模型要求个股偏离度不得超过1%。但我们经常发现，两只在因子评价维度看起来差不多的个股，实际走势往往会因为微观流动性等一系列因素而存在差异。”姜鹏渐渐意识到，需要为每只股票定制偏离阈值，从舆情、机构调研等多个维度科学评估风险。“针对各个方面得分都比较高的股票，我们允许其风险偏离度高一些；而对于在舆情、微观流动性等一些方面存在分歧的股票，我们给予其风险偏离的空间就更小。”事实证明，这套动态风控系统运行一段时间后，大大提升了产品净值的稳定性。
此外，在交易环节，团队也在持续思考突破口。“与私募量化相比，公募量化在合规方面受到不少限制，比如我们每天购买一只股票的占比是有比例上限的，这使得我们在流动性相对较差的时候可能无法买到理想的标的。”姜鹏表示，“所以目前我们团队在交易行为上也在不断优化，力求找到更科学的替代方案。”
