新华财经上海8月22日电（葛佳明） 一年一度的“杰克逊霍尔”全球央行年会于当地时间8月21日至23日在美国怀俄明州的同名度假胜地举行。美联储主席鲍威尔于北京时间8月22日22点在该年会上的演讲成为了备受瞩目的议程之一。

　　多位接受新华财经采访的分析师表示，鲍威尔很难在杰克逊霍尔会议给出清晰的降息指引，如果有指引，那更可能是引导“鹰派”降息预期。

　　中信建投期货海外宏观与外汇高级分析师朱冠华对新华财经表示，如果鲍威尔将关注焦点放在就业市场，或使得降息概率攀升，美元走势承压，而若鲍威尔重点讨论通胀风险，则会强化“鹰派”预期，支撑美元走势。

　　聚焦鲍威尔对劳动力市场及通胀风险的看法

　　当前美联储货币政策面临进退两难的困境。就业市场是否出现实质性恶化仍不确定，而输入性通胀风险正在累积，关税已开始推高企业成本，并最终传导至消费者。

　　今年杰克逊霍尔央行年会的主题为“转型中的劳动力市场：人口、生产率和宏观经济政策”。作为美联储政策走向的“分水岭”，南华期货宏观外汇创新分析师周骥认为市场需要重点关注鲍威尔对劳动力市场以及通胀风险的表述。

　　周骥称，从劳动力市场看，鲍威尔是否认为就业市场“降温已达政策目标”，这直接关系到降息的必要性。另一方面鲍威尔对核心服务通胀、关税影响的评价，将揭示其对通胀韧性的担忧程度。

　　由于美国7月非农就业数据明显低于市场预期，且大幅下修5-6月就业数据，市场此前几乎认定美联储将在9月开始降息，并一度预期今年将降息3次。

　　在就业市场走弱之际，美国通胀或正面临上行拐点。22日公布的美国标普全球制造业采购经理指数（PMI）初值为53.3，创2022年5月以来最高水平。企业正通过涨价将关税压力转嫁给消费者，商品和服务售价升至三年来高位，通胀压力明显升温。

　　国金证券首席经济学家宋雪涛表示，随着美国7月消费者物价指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）公布，7月核心个人消费支出物价指数（PCE）环比大概率会保持在0.3%左右水平，叠加零售销售在夏日大促和返校季销售前移（以规避8月新关税税率）的推动下依然稳健，这些都会成为鲍威尔保持谨慎的论据。

　　花旗银行在近期发布的报告中表示，8月至10月将是验证美国通胀走势的关键窗口期。市场需密切关注服装、汽车及电子产品等品类的价格动向，季节性因素和关税传导效应的滞后性或意味着通胀面临上行拐点。花旗预测，受此影响，核心个人消费支出（PCE）价格指数在2025年第四季度可能达到3.2%，通胀的警报远未解除。

　　并不明朗的美国经济数据加剧了美联储内部在货币政策上的分歧。从美联储7月会议纪要看，多数官员依然将通胀风险置于劳动力市场之上，而特朗普政府的关税政策则加剧了内部意见分歧。

　　因此鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的演讲，可能为美国未来的货币政策路径提供关键线索，并将成为其阐明立场、强调央行独立性的最佳舞台。

　　警惕鲍威尔“鹰派”表态

　　在鲍威尔22日讲话前夕，多家华尔街投行均发布报告称，市场需警惕其释放鹰派信号。与此同时，多位地区联储主席在会议间隙接受采访，传递出偏谨慎的态度。

　　21日，克利夫兰联储主席哈玛克（Beth Hammack）直言，通胀压力尚未消退，目前缺乏立即降息的依据。她表示将“以开放心态对待每一次会议”，但现有数据并不足以支撑政策放松。

　　堪萨斯城联储主席施密德（Jeff Schmid）也于同日的表态称，美国通胀“仍更接近3%而非2%”，若过早放松政策，可能影响市场预期。美联储必须谨慎评估降息对通胀预期的长期影响。

　　宋雪涛认为，市场对美联储降息的乐观情绪正随着美国总统特朗普将联储主席候选人名单扩大而进一步上扬。在没有新数据催化的情况下，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上选择采取模糊论调（鹰派降息预期）进行对冲，将是更为合理的选择。

　　“鲍威尔很难在杰克逊霍尔会议给出任何清晰的降息指引，当前充分定价的9月降息25个基点的预期将直面美联储主席的抗争。”宋雪涛称，如果美联储有对后续利率路径的指引，那更可能是引导鹰派降息预期：年内更少的降息幅度，更高的重点利率水平。

　　巴克莱银行认为市场对9月美联储降息的预期过于乐观，该行基准预测显示，美联储将在今年12月降息。鲍威尔在7月议息会议后的新闻发布会上曾暗示后续不会急于调整利率，该行认为最新的就业报告数据并未完全否定鲍威尔的言论。高盛首席美国经济学家大卫·梅里克（David Mericle）则倾向于认为鲍威尔将传递“鸽派”立场，预计其虽不会明确9月降息信号，但会表明他可能支持这一行动。

　　梅里克同时表示，鲍威尔还将聚焦于对美联储货币政策框架的评估。2020年，鲍威尔宣布了两项重大调整，即采用“灵活平均通胀目标制（FAIT）”和聚焦解决就业“缺口”，将就业市场复苏置于首位，允许通胀暂时超过2%。五年后，美国基本面已截然不同，此次鲍威尔可能修改对美联储货币政策框架的声明措辞，阶段性调整对通胀与就业双重目标的评估和所需采取的策略，例如回归单一的2%通胀目标。

　　自2020年以来，美国经济环境已经发生了显著变化。鲍威尔曾表示，不会过度关注就业缺口，政策反应要取决于是否会引发通胀压力。

　　摩根大通的预期则更为谨慎，其认为在美联储9月议息会议前仍有非农就业数据和CPI数据即将揭晓，因此杰克逊霍尔会议“可能不会对美联储利率路径产生实质性影响”。

　　市场对美联储9月降息预期的押注虽较一周前有所下降，但仍处于高位。根据芝商所（CME）美联储观察工具数据，美联储9月降息25个基点的概率为75%，而维持利率不变的概率为25%。

　　市场有哪些潜在影响？

　　市场似乎已经在为鲍威尔释放鹰派言论做准备，标普500指数已连续5个交易日下挫，科技股领跌市场。美元指数则加速反弹，21日盘中最高曾触及98.67，为8月6日以来新高。

　　对美股后续走势而言，如果鲍威尔的讲话若偏向鸽派，确认9月可能启动降息，将缓解市场担忧并给美股带来提振；但若其保持谨慎甚至偏鹰派立场，则可能引发美股新一轮抛售。标普500指数的市盈率已升至25.5倍，估值处在2000年以来的高位，任何失望情绪都可能会引发回调风险。

　　RGA投资公司首席投资官里克·加德纳（Rick Gardner）称，当前美股估值位于高位，而投资者对鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放9月降息信号抱有极高期待。“如果鲍威尔讲话未能满足市场预期，哪怕只是保持模糊或不够鸽派，投资者可能会选择获利了结。尤其在8月交易量清淡、周末临近之际，风险偏好偏向于下行。”

　　但从历史数据看，市场研究公司DataTrek数据显示，2010年以来的历届杰克逊霍尔年会上，美联储主席讲话前后的五个交易日（共十天）中标普500指数平均上涨0.9%，其中大部分涨幅是在美联储主席讲话之后。DataTrek联合创始人尼古拉斯·科拉斯（Nicholas Colas）认为：“这表明，市场从美联储主席的讲话中获得了更多的确定性，反过来推高了股票估值。”

　　与此同时，此次鲍威尔的讲话可能加大美元波动，朱冠华表示，若鲍威尔强调通胀仍有上行压力，美联储需要维持观望态度可能进一步推高美债收益率，使得美元走强；若偏鸽派，美元可能承压小幅走弱。

　　从黄金走势看，当前市场观望情绪浓厚，金价随着美元走势上下波动。本周早些时候由于美元企稳，黄金小幅下跌，但随后回升。业内人士表示，若鲍威尔转向鸽派，黄金等避险资产可能在数日内走强；若鲍威尔保持鹰派立场，美元走强，大宗商品或短线回调，但这可能为交易者提供低吸机会。