8月中旬以来，沪指站上3700点创近10年来新高、A股市值首破100万亿元。与股市一路走强形成鲜明对比的是，债市短期承压。

　　多家机构分析指出，当前债市调整源于多重因素叠加。短期货币政策维持不降息基调主导的市场情绪、税期来临引发的资金面扰动、权益市场回暖推升风险偏好，叠加纯债基金赎回压力，共同构成债市短期承压的环境。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《中国经营报》记者采访时指出，在稳增长政策推动下，经济复苏力度持续增强，股票通常具备更强的表现力，而债券的投资价值相对较低。众多机构投资者正在逐步降低债券配置比例，转而加大对股市的布局。对于普通投资者而言，当下同样是把握股市机会的重要时点。

　　股债分化加剧

　　8月20日收盘，上证指数上涨1.04%，报3766.21点，创10年来新高；而国债期货则全线下跌，30年期国债期货主力合约下跌0.25%，10年期国债期货主力合约下跌0.18%，5年期国债期货主力合约下跌0.1%，2年期国债期货主力合约持平。

　　资金面上的变化同样印证了股债分化。银叶投资方面指出，今年以来公募基金纯债类产品的投资收益中位数不到1%，含可转债的混合一级债基收益中位数在2.2%，含股票的混合二级债基收益中位数为4.8%，纯权益类产品收益更加可观，机构资金愈加青睐更具收益弹性的含权类产品。这也可以从近期机构申赎数据上得到验证，混合型债基持续流入，纯债型基金资金持续流出，资金在向风险资产逐步切换。

　　这波股债行情切换，投资者感受最深。“之前配置了不少债券类基金，但近期（收益）太差了，所以打算转向权益类基金。”投资者王女士向记者表示。

　　谈到近期股市、债市的表现，南华期货权益与固收研究分析师高翔向记者分析称，流动性是最主要的原因，在货币政策保持积极姿态的情况下，A股持续上涨，而债市由于之前对于宽松政策反复计价，因此对于流动性层面的利多边际脱敏，在7月初A股持续走高之际保持着高位震荡的姿态。此外，7月以来反内卷带动大宗商品快速反弹，生育、学前教育等社会保障政策以及经营贷、消费贷贴息等需求端措施出台，进一步推升风险偏好，同期债市结束此前窄幅震荡的局面，开启了本轮下行。

　　星展中国高级投资策略师邓志坚补充道，A股表现强劲，还有一个重要原因，即国内优质企业的盈利普遍重回升轨。以中证A500指数成分股为例，今年一季度平均每股盈利环比增长32%，二季度环比增长10%，全年预期按年升15%。预计未来3年每股盈利的复合年化增长率达14%，高于美股标普500指数的12%，环球主要机构投资者对中国优质企业早已在去年开始增加部署。

　　总体来看，天风证券固收团队指出，近期“股债跷跷板”效应更为凸显主要有三方面原因：一是资金利率“低位低波”，这也在一定程度上制约债市的做多力量，偏紧的资金面难以对债市行情形成支撑；二是国内经济运行稳中有进，货币政策聚焦多元目标，在流动性保持充裕的同时，政策端对于个别时点的资金面波动或存在一定的容忍度；三是增量政策提振市场风险偏好，债市情绪相对敏感，导致边际利空更容易被放大，推动债市下跌。

　　值得一提的是，中国人民银行发布的《2025年第二季度中国货币政策执行报告》将“实施好适度宽松的货币政策”改为“落实落细”，同时强调“防范资金空转”。业内人士分析称，上述报告强化了短期内不降息的预期，对债市影响偏空，进一步加剧债市短期调整压力。

　　“本轮债市回落主要受风险偏好影响，加之前期价格已处高位，债市本身具备调整需求。而连续调整之后，债市配置价值也在逐渐凸显。一方面，保险产品预定利率和银行存款利率均处于下行阶段，此消彼长之下国债收益率回升意味着更高的性价比；另一方面，从中期来看，当前国内货币政策仍在宽松加码周期，而最新公布的经济数据指向未来基本面仍有稳增长压力，利率债的中期牛市不改。”高翔说。

　　在债市持续调整之际，政策层面的积极信号为市场注入信心。为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定于8月19日开展国债做市支持操作。

　　坚持均衡配置

　　在股强债弱的行情下，如何调整配置成为投资者关心的问题。

　　高翔建议均衡配置，随着债券利率的持续上行，可以适当增加配置。而权益资产方面，当前盘面指标指向市场有过热倾向，不论是基差的持续回落还是指数期权PCR维持高位，都表明当下不是进场追击的合适时点。对于仓位充足、已经充分享受到本轮中小盘推升收益的投资者，从配置的视角建议适当降低仓位；而对于本轮欠配又担心踏空下一波的资金来说，建议将增加的仓位放在权重这一类本轮涨幅有限的指数中，以获取更高的安全边际。

　　银叶投资方面指出，债券类资产从中长期角度，仍然具有平衡和稳定组合收益的重要价值。2024年资本市场对于经济和通胀预期过度悲观，彼时10年期国债收益率从年初2.5%下行至年末1.6%。而今年以来，政策当局重视并决心引导经济走出通缩螺旋，7月以来多行业已陆续出台针对性政策解决低价竞争问题，下半年通胀数据有望企稳回升，而当前国债收益率还处于绝对低位，短期面临着大类资产价值重估的冲击。从组合平衡配置的角度，仍然会保持一定的债券占比，但权重上相比去年会增加权益资产的比重，降低债券类资产的占比。

　　不过，在华源证券固收分析师廖志明看来，股市对债市的扰动是阶段性的，债市走势最终取决于经济基本面，会缓慢与股市行情脱钩。他认为，未来看多债市有多方面原因：一是央行持续宽松，资金利率有望保持低位，债券正收益明显；二是年内经济下行压力或加大；三是央行可能重启国债买入；四是银行负债成本有望持续下行，信贷需求偏弱；五是年内政府债券净发行高峰已过；六是理财规模有望进一步增长。

　　对于机构投资者而言，东方金诚研究发展部副总监瞿瑞指出，在现有的利率环境下，债市仍具备中长期配置价值，但需要降低收益预期，侧重票息收益和波动管理。主要源于债券收益率下行的长期趋势并未扭转，当前只处于调整阶段，基本面偏弱和宽松的货币政策基调仍对债市形成支撑。不过，在当前低利率环境下，期限利差较低，长短利率债交易较为拥挤，导致债市波动加大，中长期投资者可逢高配置。

　　对于个人投资者来说，瞿瑞认为，近期，由于市场风险偏好持续抬升，债市多头情绪降温，国债收益率不断上行，导致理财、基金等机构赎回压力有所加大，或引发赎回负反馈。因此，债市仍面临进一步调整压力，且波动性有所放大。对于配置盘来说，如果10年国债收益率继续回升至1.8%上方，则具备配置价值；对于交易盘来说，当前债市波动加大，且处于调整阶段，仍需保持谨慎，等待更明确的信号。

　　除了关注上涨空间外，站在资产配置角度，股债的平衡同样至关重要。邓志坚表示，全球成熟市场的专业投资者较为认可60/40的股债配置策略，60%投股票，40%投债券。每个投资者的风险承受能力不尽相同，所以建议大家独立思考，根据自己的风险承受能力和投资习惯作出独立判断。现在的市场情况之下，较为稳妥的债券投资策略是先以成熟市场的投资级别债券为主，然后再逐渐分散于亚洲的投资级别债券市场。

　　邓志坚分析称，环球经济格局正在从自由贸易，转向贸易保护主义和自给自足，新的世界秩序正处于转折点，成熟市场的政治和经济都存在极大的不确定性。而且，全球主要国家均已开启宽松货币政策，预期美联储于四季度重启减息周期，这均对债券有利，股债混合的策略绝对是当下较为稳妥的策略。今年前7个月，全球机构投资者投资债券的累积资金流入增长4.5%，全球股票则为1.7%。