鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权上市一周年

　　2024年8月23日，鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权（下称三个期权）在大商所挂牌上市。上市一年来，三个期权运行平稳，产业参与有序，功能稳步发挥。

　　截至2025年8月22日收盘，三个期权共运行了242个交易日。其中，鸡蛋期权日均成交量、日均成交额和日均持仓量分别为4.6万手、1321.0万元和7.9万手，成交量、持仓量分别占标的期货的18.8%和17.8%。玉米淀粉期权日均成交量、日均成交额和日均持仓量分别为1.5万手、347.4万元和4.4万手，成交量、持仓量分别占标的期货的10.5%和15.7%。生猪期权日均成交量、日均成交额和日均持仓量分别为0.8万手、1601.9万元和2.9万手，成交量、持仓量分别占标的期货的13.7%和18.6%。

　　国泰君安期货研究所期权研究员张银告诉期货日报记者，鸡蛋期权自上市以来，市场活跃度快速上升，近期成交规模突破17万手，主力期权成交量一度达到主力期货合约成交量的65%。生猪期权成交规模从上市初期的2700手增加至约13000手，主力期权成交量与主力期货合约成交量的比值从7%上升至45%。玉米淀粉期权成交规模从上市初期的5000手最高升至45000手，波动率水平基本维持在10%~15%，与该品种期现货市场价格波动水平保持一致。

　　部分产业企业顺势而为，在此前积极运用期货工具的基础上，探索期权在锁定利润、降低成本、增厚收益等方面的应用。

　　四川省绿科禽业有限公司（下称绿科禽业）是一家有着130万羽规模的蛋鸡养殖企业，年销售鸡蛋2万吨以上。绿科禽业期现经理张若愚表示，近一年来，随着蛋鸡养殖行业从盈利周期进入下行周期，现货价格持续走弱，多个月份蛋价跌破饲料成本，今年大部分时间行业都处于亏损状态，公司长期选择卖出套保。今年宏观层面不确定性较多，鸡蛋期货市场波动较大，此时期权的作用就得以体现。由于波动率高，期权本身价值偏高，在有基本面确定上涨上限的前提下，公司选择卖出平值或者略虚值看涨期权来获得固定收益。担心某些合约出现极端行情时，公司也会选择购入虚值看涨期权用于对冲期货风险。“此策略今年总体而言卓有成效，在保障企业低风险运行的同时还能带来一定收益。”张若愚说。

　　诸城兴贸玉米开发有限公司（下称诸城兴贸）是我国玉米深加工龙头企业，年加工玉米约900万吨，2024年生产玉米淀粉约600万吨。诸城兴贸期货负责人蒋雷表示，在行业开机率下降、加工利润倒挂严重的背景下，企业不得不考虑如何降低成本以维持正常开机。玉米淀粉期权的上市给了企业多种套保选择和策略。为了更好地服务现货，公司根据生产经营计划、销售库存比、客户订单需求，采用了卖出看涨期权降低库存成本、卖出看跌期权对冲部分已锁价未执行订单风险的策略，也会根据客户需要制定不同执行价格的宽跨式期权策略。

　　四川德康农牧食品集团股份有限公司（下称德康农牧）是国内领先的现代化农牧企业，聚焦生猪全产业链布局，2024年生猪出栏量877万头。德康农牧生猪期货套保负责人叶波表示，过去一年，公司将生猪期权作为期货套保的重要补充工具，围绕“锁定养殖利润、增厚套保收益”开展操作，主要使用配合现货销售的卖出看涨期权策略。

　　今年年初，市场对生猪价格极度悲观，期货贴水现货较为严重，使得企业较难使用期货进行套保。此时，在套保价格不太有利且基本面又偏空的情况下，德康农牧选择卖出虚值看涨期权。若到期时期货价格高于行权价，则较期货套保亏损更可控；如到期时期货价格低于行权价，则增厚套保利润。以今年4月为例，当时期货价格为14300元/吨，现货价格约14.5元/公斤，公司预判后续可能供给增加，价格会继续下跌。为锁定利润，公司卖出LH2509的看涨期权，行权价15000元/吨，权利金300元/吨。到期时，期货价格跌至13900元/吨，现货价格跌至约13.5元/公斤，期权未行权，套保收益300元/吨（即权利金），一定程度上弥补了现货亏损。

　　在叶波看来，生猪期权主要发挥了两方面作用：一是对冲价格风险，降低套保成本；二是提升生产经营灵活性。在市场价格走势不明朗时，期权可帮助企业保留盈利空间、控制亏损风险。以买入看跌期权为例，如现货价格上涨，企业可放弃行权，享受现货端的超额收益；现货价格下跌时，通过期权盈利弥补损失，也更易匹配生猪养殖“周期长、出栏计划相对固定”的特点。

　　面对农产品市场的不确定性，期权日益成为企业避险的“刚需工具”。正如张若愚所说，如果把企业比作行驶的车辆，那么在行业竞争日趋激烈的今天，拥抱衍生品就是在修建一条宽阔平稳的道路，能让企业走得更久更远。

　　对于同行企业使用期权工具，叶波有三点建议：一是首次接触期权的企业从“小批量、简单策略”入手（如先尝试买入看跌/看涨期权），熟悉期权的合约规则、价格影响因素后，再逐步扩大操作规模、尝试组合策略。二是期权工具的使用需结合企业自身的生产计划（如出栏量、采购量）、风险承受能力（如可接受的最大亏损比例），建议配备专业的交易团队或与期货公司合作制定个性化套保方案，避免盲目跟风操作。三是期权的核心价值是服务现货，需避免将期权作为“投机工具”。操作时应紧密围绕自身的采购、销售节奏，以“稳定生产经营、锁定合理利润”为目标，而非追求期权端的超额盈利。

　　张银认为，回溯三个期权品种的运行特征可以看到，不同品种有其相对适合的期权策略，找到对应品种的期权属性才能更好地运用期权工具。期权不只是简单地“买保险”，灵活运用买卖策略能更好控制成本和增厚收益。但在构建卖出期权策略时，一定要注意头寸匹配原则，不能出现超卖，以避免产生难以控制的尾部风险。

　　大商所相关业务负责人表示，上市一年来，三个期权品种已初步形成良好的市场参与态势，为相关产业企业提供了更精细化、多元化的风险管理工具。下一步，交易所将立足实体产业需求，持续优化完善期权合约规则，并深入开展期权知识培训和推广活动，着力提升产业客户参与度，促进期权市场平稳健康发展，更好地服务产业稳健经营。