年初以来中国资产大幅上涨，南向资金累计流入港股9000亿港元，持仓和交易占比均创历史新高。与此相对的是投资者对外资是否、如何以及会不会继续流入这三个问题仍有疑问。

　　对此华泰证券从13F机构持仓数据(截至二季度）、EPFR及国际中介持仓(均截至上周）来刻画外资行为。

　　外资回流已成事实，被动资金主导流入

　　截至2025年8月20日，EPFR口径显示外资累计流入港股52.2亿美元，逆转2024年全年流出态势。结构性特征显著：

　　被动型外资贡献主力：7月1日至今流入近70亿美元，主要来自专注中国及新兴市场的指数基金。

　　主动外资流出收窄：25Q2主动资金流出环比缩窄至26.6亿美元，7月30日当周更出现自去年9月24日以来首次单周净流入。

　　需注意：EPFR数据反映的是基金申购行为，并非主动调仓。被动资金长期流入速度超越市场涨幅，反映资金配置被动化趋势。

　　头部机构主动调仓：低配程度改善

　　华泰证进一步分析了全球主要外资管理机构的季度持仓报告(13F)来观察“主动”调仓行为，发现外资对中国资产低配程度整体上有所改善。

　　中资股持仓环比增54.5亿至2958亿美元，占其总规模1.33%。

　　低配比例收窄至1.74%(25Q1为1.97%)，接近2024第四季度的水平。

　　港股占外资中资股持仓近80%，配置权重逐步修复。

　　主动外资对港股偏好如何？

　　静态配置(以MSCI China为基准)：

　　超配：运输*+4.1%)、公用事业(+3.8%)、保险(+3.5%)；

　　低配：软件服务(-4.4%)、汽车(-3.5%)、消费者服务(-3.0%)。

　　动态调仓(25Q2环比)：

　　一级行业：增持低配的可选消费(+2.5pct)，减持超配工业(-1.8pct)。

　　二级行业：加仓消费者服务(+1.4pct)、零售(+0.9pct)，减仓运输(-1.6pct)、银行(-0.8pct)。

　　个股层面，相较于2025年第一季度，友邦保险、建设银行、网易、中国人寿、快手等持仓排名提升较为明显。相比基准，阿里巴巴、比亚迪、京东、中国人寿、腾讯等被增配，拼多多、美团、小米、中国银行等被减配。

　　上述数据截至2025年第二季度，7月1日至今国际中介持股数据显示，港股特色板块中外资增持新消费及创新药，持股占比分别提升4.6pct、1.2pct。行业方面，外资增持汽车、基础化工、有色金属，减持消费者服务、煤炭、国防军工。

　　多重因素共振下外资对香港资产配置或有提升空间

　　往后看，外资依然有继续增配中国市场空间：海外流动性易松难紧，不仅因为货币政策，还有金融监管、发债久期调整等，美元流动性可能趋势偏松；国内基本面预期改善，人民币汇率仍有升值空间。

　　但也需要注意的是，当前外资在港股市场重要性已经有所下降，南向资金在互联互通标的中成交占比已经超过40%，其未来流入的持续性同样甚至更加值得关注。