财联社8月26日讯（记者吴雨其）昨日，沪指涨1.51%，报3883.56点，创下近十年来新高；深证成指涨幅更达2.26%，创业板指更是大涨3%；沪深两市合计成交达3.18万亿元，成为A股历史上第二次单日成交突破3万亿元。当指数、成交额、市场热度几乎同时“破表”，A股所受的关切度也再度升温。

　　中信证券在最新策略研报中提到，这轮行情从起步到加速，核心推动力量并非散户，而是“聪明的钱”主导的产业趋势与盈利改善。安联基金同样指出，当前市场已经进入了一个由宏观、基本面与政策托底共同驱动的“Rerating周期”。这一轮上涨，是结构性的重估，而不是单纯的流动性狂欢。

　　在热度尚未扩散至全民参与的此刻，或许识别出本轮行情的本质，比追问“牛市是否来临”更有意义。

　　散户没有大规模进场，这轮是谁在买？

　　一看新增开户数。中信证券近期研报数据显示，2025年7月新增A股投资者为196.36万户，同比虽增长71%，但仍远低于2024年10月与2015年牛市阶段的开户潮峰值。西部证券测算的散户参与度指标显示，目前的市场热度尚不及去年9月的阶段性行情，更无法与2015年、2020年那两轮典型的情绪型牛市相比。

　　二看公募产品发行。代表散户资金流向的主动型公募产品依旧表现并未有明显起色。7月主动公募新发仅97亿元，8月截至22日也仅为110亿元。更关键的是，近几周以来净赎回率已攀升至-0.94%，为2024年以来的新高。相比之下，浮动费率产品和机构定制基金等面向高净值客户的产品，热度则持续升温。

　　三看私募产品发行。本轮行情中，代表高净值资金与专业投资者的私募机构，成为市场主角。7月私募备案规模达到793亿元，环比上升164%，同比增长407%，回升至2020-2021年高点区域。而且不同于过去“散兵游勇”的投机行为，这次私募备案产品的平均体量明显扩大。中信证券渠道调研亦显示，样本私募自7月以来仓位持续维持在80%以上，8月15日最新仓位为84.1%，充分参与本轮上涨。

　　华西证券也指出，7月华润信托统计的股票私募平均仓位为63%，为近两年来最高水平，处于2020年以来的中位数附近，表明高风险偏好资金正在持续入市。

　　四是企业客户对资本市场的参与意愿也显著提升。据中信证券统计，今年已有至少60家上市公司公告拟使用自有闲置资金参与证券投资，其中8家投资金额超过10亿元，似乎更多企业选择通过投资二级市场来提升资金使用效率。

　　五是全市场结算资金占流通市值比例。据中信证券估算，目前这一比例约为8.07%，与2014-2015年行情启动期的8-10%区间接近，但低于2024年10月的9.37%，显示散户活跃度仍不算高。构造的“赚钱效应”指标亦显示，上周读数为2531亿元，在最近的7周中，有6周的赚钱效应为正，且最近2周的绝对水平均与4月11日当周的水平相当。表明8月以来市场正处于持续积累的状态，结构性机会正在不断发酵。

　　六是融资融券。7月以来融资余额突破2.15万亿元，创下2015年以来新高，日均融资净流入达78亿元，游资活跃度大幅提升，龙虎榜交易净买入额超过200亿元。

　　七是海外资金方面。尽管长线配置尚未完全恢复，但高盛等机构的报告显示，8月以来对冲基金正以近7周最快速度增配中国股票。部分主动型外资自去年10月以来首次流入A股，尽管规模仍小，但趋势性动能已开始显现。

　　涨的不是热度，是趋势和盈利

　　中信证券强调，本轮行情从4月启动以来，其核心线索并非“钱多”或情绪炒作，而是紧密围绕产业趋势与盈利改善主线展开。游戏、创新药、通信设备、北美算力链、有色资源等板块的轮动节奏清晰，背后逻辑要么来自盈利超预期，要么基于产业催化强驱动。

　　比如，游戏ETF自4月9日以来（截至8月22日）累计上涨47.9%，港股通非银ETF涨幅达61.4%，恒生创新药ETF自5月中旬起累计上涨67%，5G通信ETF涨幅高达68%。这些板块皆由基本面改善或全球产业趋势支撑，并非概念炒作。

　　安联基金基金经理程彧亦表示：“这轮市场的结构不是由纯资金堆出来的，而是三大驱动形成的结构性机会：企业盈利能力改善、系统性风险缓和、政策组合拳托底。”他进一步指出，“从居民大类资产配置变化看，‘由债转股’的趋势正在持续，特别是对科技与创新板块的配置热情逐步回升。”

　　东吴证券在报告中也提到，“反内卷”与“需求提振”政策组合拳正在改善市场对企业盈利的预期。后续若PPI率先触底回升，将进一步推动盈利修复，从而支撑指数上行。同时，随着美元指数跌破前低，全球流动性边际宽松，人民币资产吸引力持续上升。

　　国金证券则表示，“中国企业的下游需求对全球制造业景气更为敏感，这种预期上修驱动A股8月加速上行，跑赢全球主要市场。”在他们看来，A股的内生动力不仅来自产业层面，也得益于国际资本流向重塑带来的外部红利。

　　在这种多重共振之下，“涨得快”并非市场躁动的表现，而是产业与资金在预期框架内的快速定价反应。

　　新旧资金接力：结构牛的下半场如何展开？

　　中信证券指出，2020-2021年发行的主动型公募基金目前已接近盈亏平衡，平均净值回升至0.96元/份，可能会面临前一轮被套牢的持有人的集中赎回。这部分“老资金”可能将迎来一个出清期，但在整体市场增量充沛、机构配置热情高涨的背景下，其退出将更多改变市场结构节奏，而非趋势方向。

　　对后续行情的判断，机构观点更为明确：有机构认为，产业趋势仍是交易主线，“强者恒强”的格局将持续主导风格表现；未来市场或在“股市慢涨—信心增强—资金流入”的循环中演进。申万宏源证券则提示9月或存阶段性震荡，但整体行情逻辑未变，中期仍具高度可参与价值。

　　银河证券表示，日前的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔释放宽松信号。美元指数长期走弱周期下，全球资本流向重塑将为A股市场向上提供进一步支撑。

　　配置上，中信证券提出建议，重点聚焦盈利兑现能力强、产业趋势明确的领域，尤其是资源、创新药、游戏、军工等方向。安联基金亦重申“红利+科技”的配置框架，并强调科技板块在三季度具备超额收益基础。

　　从结构来看，这轮行情不是靠情绪“堆”起来的泡沫，也不会通过全面普涨演绎，而是“由趋势确认所引发的理性再定价”。这是一场以盈利逻辑为锚、以机构行为为主的结构性慢牛。

　　中信证券提到，“这轮行情是由聪明的钱主导。”换句话来说，就不应执迷于类比过往情绪主导的上涨节奏，不是散户市，不是热钱潮，也不是某类资产的短期风口。这是一轮资本结构转变、产业趋势兑现、资金行为演化共同形成的重估周期。不是狂热的开场，而是精准的定向，是市场逻辑回归的开始。