上周，股市上涨、债市继续走弱。昨日，国债期货各品种均明显上涨。分析人士认为，短期股强债弱的“跷跷板”行情仍可能持续，破局的关键在于增量货币政策。

　　中信建投期货国债研究员孙玉龙表示，昨日国债期货无视权益市场的强势而大幅反弹，主要原因在于央行MLF净投放3000亿元，彰显货币宽松基调，在国内地产数据持续走低和美联储9月降息概率上升的情况下，市场对央行再度降准降息寄予厚望，且前期长债市场回调力度较大，预期反弹的投资者增多，推动期债市场走强。

　　此前股市上涨，大量资金从固定收益资产转向权益类资产，股债“跷跷板”行情再现。东证衍生品研究院宏观高级分析师张粲东表示，债券价格不低且央行货币政策缺乏想象空间是债市调整的主要原因。虽然债市经历了近两个月的调整，但10年期国债收益率上行幅度不足15BP，利率水平仍偏低。央行近期出台增量政策的概率不大，资金利率中枢难以下移，因此债市很难走强。

　　中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆认为，2010年以来，股强债弱的“跷跷板”行情出现了13次，平均持续时间约3个月、上证指数涨幅约20%、10年期国债收益率上行约40BP。本轮“跷跷板”行情已持续约1.5个月，上证指数累计涨幅达10%，10年期、30年期国债收益率累计上行幅度分别为14BP和22BP。从历史经验看，“跷跷板”走势终结时，债市主要受货币政策、基本面和重大事件三方面因素影响。

　　程小庆认为，除股市因素外，要打破股强债弱的“跷跷板”行情，债市走势仍取决于基本面、央行货币政策及是否存在外部冲击。第一，在重要会议定调财政及货币政策仍延续存量政策落实落细的背景下，基本面表现存在韧性，现实及预期层面出现大的变化的可能性不大。第二，央行二季度货币政策执行报告未提及降准降息和重启国债买卖。“后续看，股强债弱的‘跷跷板’行情短期内可能持续，投资者可关注长端基差收窄的机会。”他说。

　　孙玉龙也认为，虽然股强债弱的格局难以长期持续，但近期结束的可能性不大。本轮债市调整的深层次原因是权益市场赚钱效应陡升，刺激资金流出债市，并非经济预期向好或资金面收紧。历史数据表明，股市强势对债市的抑制效应往往偏短期，无法构成债熊阶段的主要矛盾。后市投资者仍需关注权益市场表现，以及房地产政策的落地情况。目前地产数据再度走低，可能倒逼相关政策出台，对债市的影响偏利空。另外，年内再度降准降息可能在四季度落地，若兑现对债市将形成利多支撑。

　　“短期看，股强债弱的格局有望延续。”张粲东表示，权益市场的上涨已进入自我强化阶段，且后续缺乏有效的宏观利空。9月美联储大概率降息，9月末市场对稳增长政策的预期也可能上升。由于资金利率中枢下行的难度较大，权益市场上涨仍会在一段时间内压制债市。不过当前通胀无明确回升迹象，资金利率上行到一定水平后，可能对股市上涨逐渐“脱敏”。后续若央行出于稳地产或防止人民币汇率快速上行的目的降息，可能形成股债双牛局面。

　　张粲东认为，本周处于数据和政策的空窗期，资金面和权益市场表现将主导债市走势。央行呵护市场流动性的态度依然是确定的，但在税期、跨月等重要时间节点，资金面仍有收敛的动力。股市对利多消息更为敏感，后续利多消息较多，预计股市将偏强运行。当前利率市场调整幅度不大，和股市相比，做多债市的性价比不高，债市能否对股市“脱敏”尚待观察。

　　孙玉龙建议投资者关注月底公布的制造PMI数据，若其在50%以上，对债市的影响偏利多。另外，权益市场连续大涨后可能面临阶段性回调压力。