财联社8月27日讯 今年以来，港股在全球主要市场中表现亮眼，尤其显著跑赢A股。但7月以来形势逆转：上证指数上涨9.2%，创业板指大涨20%，恒指仅涨3%，陷入25000点关口的盘整僵局。

　　对此中金公司解释港股市场落后的原因。

　　首先是流动性：Hibor骤升压制港股表现

　　香港银行间流动性快速收紧，隔夜Hibor利率一周内从接近零飙升至近3%，直接拖累二级市场。

　　反观A股，日成交额一度突破3万亿元，融资余额超2万亿元，居民存款“搬家”效应显著(2022-2024年居民新增超额储蓄约5万亿元)，形成强劲资金支撑。尽管南向资金流入趋势未改，但近期已明显降速。

　　其次是基本面：港股盈利持续下修

　　恒指2025年盈利预期已下调至-1.4%(vs2024年+17.8%），近60%成分股遭盈利下修，京东、阿里等互联网巨头受行业竞争加剧拖累显著。

　　估值：AH溢价触及“隐形底线”

　　AH溢价率跌破125%后，港股分红吸引力下降(H股分红税20%、红筹最高28%)，抑制增量资金入场意愿。

　　谁是谁的领先指标？A股近期的强势能否扩散到港股

　　从基本面看，港股实为“领先者”：年初至今的强势反映资金追逐稀缺优质资产(高分红+互联网/创新药结构性机会)，近期跑输恰恰说明基本面催化枯竭。

　　但流动性驱动下，A股转为“领先者”：若A股资金共振持续强化，可能外溢至港股，但历史经验表明(如2015年“水牛”行情)，这种外溢往往出现在行情中后期且易透支空间。

　　恒指合理点位测算：静态下的“上下限”

　　整体法：风险溢价触及低位

　　当前恒指风险溢价5.8%，创2018年以来新低。若以6%为安全底线测算，对应基准点位约24000点。

　　结构法：需互联网板块发力

　　科技互联网的风险溢价为1.9%，仍高于3月底的1.2%，电商4.7%的风险溢价更是明显高于当时的3.3%；相反，新消费创新药风险溢价为0.6%，接近2022年底疫情放开后水平，银行周期的风险溢价8.0%，已明显低于2021年房价高点时的9.1%。若金融周期、新消费和创新药都维持低溢价不变，同时互联网和电商回到3月底情绪水平，那可推动恒指站稳26000点。

　　当前中美利差显著走阔的环境下，关于风险溢价计算中无风险利率的合理性争议逐渐凸显。由于中美利率的微小权重调整可能对风险溢价产生放大效应，市场对“中债在无风险利率中的合理占比”（即中资定价权）存在广泛讨论，例如：是否应纳入南向资金未来增长的潜力？或是否需考虑南向以外多元投资者的结构变化？

　　对此，中金公司指出质疑具备合理性，并基于静态环境假设(盈利及利率环境无大幅波动)，提出一套测算指数潜在边界的框架：

　　中性情景(南向定价占比50%)：中债与美债权重各占50%，对应恒指点位26,000点(与中金乐观情形一致)。

　　极端情景一(中债占比100%)：完全采用中债定价，对应恒指30,000点。

　　极端情景二(美债占比100%)：完全采用美债定价，对应恒指22,500点。

　　当前的策略：港股短期落后，长期胜在结构；结构胜于指数；关注海外映射链条

　　中金公司给出四个建议：

　　短期警惕流动性拖累：在A股资金虹吸、港股盈利下修、AH溢价过低的三重压制下，博弈流动性外溢需谨慎。

　　长期坚守结构性优势：高分红资产+四大成长主线(AI互联网、创新药、新消费、机器人零部件)仍是核心配置方向。

　　避免追高拥挤板块：互联网、电商、新消费等板块当前拥挤度较低，反而具备介入价值。

　　关注海外映射机会：算力/机器人产业链、美联储降息受益的美地产链(家居/有色)可作对冲选择。