2025年发电量与工业增速的背离现象引发市场高度关注。天风证券最新行业深度研究通过对比历史数据，揭示了当前与2012-2016年背离周期的核心异同，为理解煤炭需求变化提供了关键视角。

　　一、2025年：发电量与工业增速为何显著背离？

　　2025年1-6月，国内规上发电量累计同比仅增长0.8%，较2024年同期5.2%的增速大幅下滑，但同期规上工业增加值增速并未同步放缓，两者出现明显背离。

　　这种背离主要源于第二产业用电需求的结构性疲软。数据显示，2025年1-6月第二产业用电量增速仅为2.4%，显著低于第三产业（7.1%）和居民用电（4.9%），其用电量贡献率也明显下降。

　　更关键的是，第二产业内部出现广泛的分化：

　　中下游装备制造业和下游消费品业成为主要拖累：电气机械、文教体育用品、铁路船舶设备制造等行业在2025年1-5月均出现“工业增加值增速改善但用电量增速下滑”的背离现象。

　　能耗下降是重要原因：这些背离较大的行业普遍呈现单位营收耗电量下降趋势，显示生产过程中的能源效率提升或轻量化生产转型。

　　开工率处于历史低位：2025年二季度，纺织、化学原料、医药制造等行业产能利用率处于2016年以来的低分位水平，直接影响用电需求。

　　值得注意的是，工业增加值仍能维持相对强劲，主要得益于大型企业景气度支撑。2025年大型制造业企业PMI持续高于荣枯线，而中小型企业PMI则陷入收缩区间，规上工业企业亏损面扩大也印证了中小企业的经营压力。

　　此外，非二产因素也不容忽视：

　　新能源装机挤占火电：受“531新政”影响，2025年上半年风电、太阳能装机容量占比升至45.9%，火电发电量同比下滑2.4%。

　　暖冬压制居民用电：2024/2025年冬季全国平均气温偏高0.4℃，导致城乡居民用电增速较2024年同期显著放缓。

　　第三产业用电疲软：除信息服务业外，交通运输、金融、房地产等三产细分领域用电增速普遍下滑。

　　二、历史对照：2015年背离的根源与化解

　　当前背离并非孤例。近20年曾出现四次类似现象（2008-2009年、2012-2016年、2021年初、2025年至今），其中2015年的背离幅度最为显著——当年发电量与工业增加值增速差达6.3个百分点。

　　但背后的驱动因素与2025年截然不同：

　　受累环节在上游：2015年背离主要由上游采矿业（煤炭、油气开采）和中上游原料加工业（钢铁冶炼、非金属矿物制品）拖累。这些行业利润总额同比下滑61%和5.7%，企业开工意愿低迷导致用电量锐减。

　　中小企业景气崩塌：与2025年大型企业支撑工业增速不同，2015年大、中、小型制造业PMI全面走弱，反映整体工业生态恶化。

　　供给侧改革成为关键转折点。2015年后，煤炭、钢铁等行业通过产能出清实现利润修复，工业增加值与发电量增速差迅速收窄，2016年降至1.5个百分点。

　　三、本轮背离对煤炭需求的影响

　　当前发电量增速疲软直接压制火电耗煤需求。2025年1-6月火电耗煤量同比下降1.6%，成为动力煤供需宽松的主因之一。

　　尽管非电需求有所支撑：

　　煤化工需求强劲：甲醇、尿素开工率达88.2%/86.1%，动力煤化工耗煤同比增19.9%

　　冶金耗煤韧性显现：粗钢产量降3%，但燃料耗煤反增0.7%但仍难抵消火电下滑的拖累。

　　政策端已释放积极信号：

　　国家能源局对山西、内蒙古等8省开展煤矿生产核查，产能存在边际收缩预期。

　　政策工具箱聚焦“破除通缩螺旋”，电煤长协基准价675元/吨成为关键锚点。

　　报告预判，在政策干预下，年底动力煤港口5500大卡目标价有望回升至700-750元/吨区间。

　　四、核心结论：历史启示与政策路径

　　尽管现象相似，但本轮背离的机理与2015年存在本质差异：

　　2015年病在上游：产能过剩叠加需求坍塌，需供给侧改革“外科手术”

　　2025年病在中下游：中小企业开工不足与能耗下降并存，需“反内卷”政策疏通传导链

　　解决当前背离的关键，在于重建“产能出清—利润改善—开工率提升”的正向循环。这既需要政策引导低效产能退出，也需激发中下游制造业活力。若传导链条畅通，煤炭需求有望随工业用电复苏而逐步修复。

　　结语

　　2015年靠“供给侧改革”手术刀切除上游肿瘤，2025年需“反内卷”针灸术疏通中下游经脉。煤炭需求的真正回暖，不在矿山的安检文件中，而在工厂车间的机器轰鸣声里。当仪器仪表制造的流水线重新满负荷运转，当纺织车间的照明灯彻夜长明——这些细碎的电流声，才是煤炭行业等待的春雷。

　　原文标题 : 行业报告 | 煤炭开采行业深度研究：2012-2016年发电量与工业增加值增速背离与当前有何异同？