去年6月20日，中国铀业股份有限公司（“中国铀业”）的IPO申报获得受理，打破了2024年深交所开年以来IPO“零受理”的局面。
历经一年多的审核、问询和回复，下周五（9月5日），中国铀业将在深交所上会，接受上市委面审。
本次IPO，中国铀业计划募集41.1亿元，募集资金将全部投向公司主业，包括“中核内蒙古矿业有限公司内蒙古纳岭沟铀矿床原地浸出采铀工程”等七个项目，以及补充流动资金（12.33亿元）。
中国铀业是我国天然铀保障供应的国家队、主力军，但行业特殊性也使其存在着客户高度集中，关联交易成常态的问题。IPO日报发现，采购和贸易方面的中长期协议成了一把“双刃剑”，中国铀业得到了稳定的经营环境，毛利率却因议定价格滞后而连年下滑。此外，2023年，公司净利润还出现了负增长。
核产业“国家队”
据悉，中国铀业是专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务的矿业公司，主要从事天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼等放射性共伴生矿产资源综合利用及产品销售。
截至招股说明书签署日，中核铀业直接持有中国铀业1197043120股股份，持股比例为65.77%，为公司的控股股东。中核集团通过中核铀业、旭核基金、中国核电、中国原子能、核化冶院、中核大地合计间接控制中国铀业79.48%的股份，为中国铀业的实际控制人。
招股书介绍，中国铀业是中核集团的重要子企业之一，公司具有国内天然铀资源开发的专营权，专业从事天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务，是我国天然铀保障供应的国家队、主力军。
政策方面，近年来，我国发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，以及核电、能源等专项规划及相关行业支持政策为公司主营业务发展提供了良好的政策环境和政策支持。
市场方面，核能发展将带来持续稳定增长的天然铀市场需求。世界核协会在其发布的《核燃料报告：2023-2040年全球需求和供应情景》中预测，到2040年，全球天然铀需求将最高上升到近18.43万tU。在我国“双碳”目标下，核能产业呈现积极安全有序发展态势，公司市场空间广阔。
需要注意的是，中国铀业在经营业绩方面呈现出增收不增利的情况。
2022年至2024年（下称“报告期”），公司营业收入分别为1053537.74万元、1480086.64万元和1727877.83万元，净利润分别为152029.33万元、151067.87万元和171219.23万元，公司收入规模稳健增长，但2023年的净利润却出现了负增长。
客户高度集中
中国铀业是中核集团的重要子企业之一，是核产业链的关键环节。
由于核电行业的特殊性，我国的核电项目均由中核集团、中广核集团、国电投集团和华能集团独立或合作开发运营，公司是中核集团内天然铀产品独家供应商。公司天然铀产品的下游客户因此呈现高度集中的状态。
报告期各期，公司向前五大客户的销售金额分别为823683.23万元、1197903.23万元和1333973.65万元，占当期营业收入的比例分别为78.18%、80.93%和77.20%，客户集中度较高。其中，对中核集团的销售金额占公司营业收入的比例分别为48.02%、53.54%和47.13%。
客户高度集中之余，关联销售在中国铀业也是常态。
公司实际控制人中核集团是国内唯一拥有完整核燃料循环产业的集团，在我国核科技工业中占据重要地位。公司主要产品天然铀是核工业发展的基础原料，中核集团对天然铀产品需求较大，我国核工业产业链的分布决定了公司的上下游以关联方为主。
报告期各期，公司向中核集团及下属单位的关联销售金额分别为505941.73万元、792471.10万元和814275.97万元，占当期营业收入的比例分别为48.02%、53.54%和47.13%，主要系向中核集团及下属单位销售天然铀等。
报告期各期，公司向中核集团及下属单位采购商品、接受劳务的金额分别为177602.19万元、143097.77万元和347919.23万元，占公司各期营业成本的比例分别为21.91%、11.90%和23.97%，主要系向中核集团下属单位采购天然铀、进口代理服务、矿山服务、工程服务等。
其中，公司作为国家天然铀战略资源的保障主体，除自有铀矿开采外，还通过在国际市场采购天然铀，向国内核电站进行供应；公司制定和执行天然铀进口计划，主导天然铀进口事项；单位A作为中核集团内具有核燃料进出口资质的单位，公司委托其负责办理天然铀进口合同项下天然铀相关进口及清关环节手续等辅助性工作。
中国铀业认为，公司的关联交易系基于合理的商业或生产经营需求，符合行业结构和经营特点，具有必要性和合理性，对公司经营独立性不存在重大不利影响。
然而，公司毛利率变化与近年来天然铀市场的火热并不匹配。这或许是因为，中国核电的天然铀销售长贸协议定价中所参考的市场价格区间相较采购长贸协议存在滞后性。
具体来看，公司与主要天然铀供应商的天然铀采购长贸协议定价中所参考的市场价格区间通常为1-9个月，与中国核电的长贸协议定价公式中选取的市场价格区间为交付前一年度。
因此，在报告期内天然铀年度市场平均价格持续上升的背景下，公司自产及外购天然铀产品销售业务的综合毛利率却没有跟上，反而持续下降，分别为26.79%、23.38%和20.48%。
