①美国非农就业报告、关键通胀数据和美联储利率决议都将在未来14个交易日内陆续发布，这料将为那些结束夏季休假回归市场的投资者定下基调；②这些风险事件袭来之际，美股正处在十字路口：标普500指数刚刚录得了自3月以来最弱的月度涨幅。

　　随着时光步入金秋九月，未来几周或许有望为华尔街提供一个清晰的解读：揭示本轮美股上涨行情是会持续，还是注定将会脱轨。

　　分析人士指出，美国非农就业报告、关键通胀数据和美联储利率决议都将在未来14个交易日(从9月2日至9月19日，9月1日美股休市)内陆续发布，这料将为那些结束夏季休假回归市场的投资者定下基调。

　　而这些风险事件袭来之际，美股似乎正处在一个“十字路口”：标普500指数刚刚录得了自3月以来最弱的月度涨幅，而即将迎来的9月行情，又恰恰是美股历史上全年表现最差的一个月份……

　　与此同时，市场波动性已然消失：自6月底以来，芝加哥期权交易所波动率指数VIX仅有一次突破关键的20关口。标普500指数已连续91个交易日未出现2%的跌幅，创2024年7月以来最长纪录。该指数8月28日曾创下6501.58点的历史收盘新高，自4月8日低点暴涨30%后，年内累计涨幅已达到了9.8%。

　　Fundstrat Global Advisors研究主管Thomas Lee表示，“投资者在9月份保持谨慎是正确的判断。美联储在长期暂停（动作）后正重新开启鸽派降息周期，这让交易员很难布局仓位。”

　　这位长期看涨股市的分析师此次不无担心地预测，标普500指数将在秋季下跌5%至10%，随后在年底重新反弹至6800至7000点区间。

　　暴风雨前的宁静

　　Lee对短期走势的质疑并非孤例。事实上，华尔街部分最乐观的分析师也开始担忧，面对季节性疲软，当前美股市场诡异的平静，反而可能正释放出反向信号。

　　美国银行分析师Paul Ciana援引可追溯至1927年的数据显示，标普500指数在9月下跌概率高达56%，平均跌幅为1.17%。而在过去十年里(2015年-2024年)，标普500指数有六次在9月出现下跌，平均跌幅为1.93%，为历月最遭，其中更是存在如2022年9月单月暴跌9.34%的“凄惨”案例。

　　在未来的14个交易日里，重大的市场催化剂将从本周五(9月5日)的月度非农就业报告开始陆续登场。这项数据在8月初曾成为焦点，当时美国劳工统计局将5月和6月的非农就业人数合计下修近26万。这一调整引发了美国总统特朗普的猛烈抨击，他解雇了劳工统计局局长麦肯塔弗并指控其出于政治目的操纵数据。

　　而在非农公布后不久，美国劳工统计局还将于9月9日公布对非农就业数据的年度基准修正，此次修正可能一次性下调55万至80万个虚增岗位，这可能引发对美国劳动力市场增长预期的进一步调整。

　　随后，随着9月11日美国8月消费者物价指数(CPI)报告的公布，通胀问题将取代就业占据市场主导。

　　9月17日，最重磅的大戏则将登场——美联储将公布备受瞩目的利率决定和季度点阵图预测，美联储主席鲍威尔将在议息会议后举行新闻发布会。投资者将密切关注鲍威尔为利率走势提供的任何路线图。掉期市场目前预计美联储在本次会议上降息的可能性约为90%。

　　两天后(9月19日)，美国市场还将迎来“三巫日”，届时大量与股票挂钩的期权将到期，这料将加剧市场波动性。

　　动荡“种子”埋下

　　毫无疑问，如此密集的关键数据与决策本应引发人们的高度关注，但交易员们眼下却表现得异常淡定。对冲基金和大型投机者正以三年未见的规模做空VIX，押注市场平静将持续。花旗集团美国股票交易策略主管Stuart Kaiser指出，就业数据发布日的远期隐含波动率仅为85个基点，这表明市场低估了风险。

　　但问题在于，历史上这种平静和极端仓位往往预示着波动性的急剧上升。

　　今年2月就发生过这种情况：当时标普500指数见顶，波动率因市场担忧特朗普政府的关税计划而跳升，这让2025年初押注波动率将保持低位的专业交易员措手不及；交易员在2024年7月也曾极度做空VIX指数，随后当年8月日元套利交易平仓颠覆了全球市场。

　　目前，VIX指数在上周触及2025年最低水平后，上周五攀升至了16附近，但这项华尔街著名的“恐慌指数”仍低于其一年平均水平约19%。而根据业内追溯至1990年代的数据，9月和10月通常是波动率飙升的月份。

　　当然，标普500指数的上涨逻辑本身，存在其基本面原因——面对特朗普的关税政策，美国经济始终保持相对韧性，同时美国企业利润增长依然强劲。美国银行最新全球基金经理调查显示，这使投资者对美股的看涨情绪达到2月见顶以来最高水平，现金持有比例处于3.9%的历史低位。

　　但这里存在一个循环悖论：随着标普500指数攀升，投资者越来越担心其估值过高。目前，该基准指数的交易价格是分析师对未来12个月平均盈利预测的22倍(远期市盈率)。自1990年以来，美股市场仅在互联网泡沫顶峰时期和2020年新冠疫情深渊中走出的科技狂热时期，比现在更为昂贵。

　　Financial 1 Tax总裁兼创始人Tatyana Bunich表示，“我们正在买入科技巨头，但当前股价已相当高昂，因此我们保留部分现金观望，等待合理回调后再加仓。”

　　另一位知名多头——以自己名字命名旗下公司的Yardeni Research创始人Ed Yardeni，则质疑美联储是否会在9月降息。若未降息至少会暂时重创股市，其理由在于通胀风险依然存在。

　　“我预计股市涨势即将停滞，”Yardeni表示，“市场已充分消化诸多利好消息，若CPI持续走高且就业报告强劲，交易员可能会突然意识到降息并非板上钉钉，这或引发短期抛售。不过，此后当市场意识到美联储因经济基本面强劲而难以大幅降息时，股价将重拾涨势。”