9月初公开市场到期规模大增，分析称资金面仍有望平稳运行。9月初，公开市场资金到期规模大幅增加，逆回购单周到期量创下今年以来新高。与此同时，中长期资金到期、缴税季来临及信贷投放加速，流动性缺口压力受到关注。展望9月资金面表现，多位业内人士认为，财政支出与央行呵护将对冲季末扰动，总体流动性预计维持合理充裕，但跨季因素和政府债集中发行可能带来阶段性扰动。据国海证券固定收益首席分析师靳毅测算，9月资金面仍将保持总体可控。具体来看，政府债发行和财政资金下拨将向银行体系补充近1900亿元超储；常规财政收支预计再提供逾1.1万亿元支持。与此同时，信贷投放、现金需求及外汇占款等因素将分别消耗约2258亿元、2134亿元、722亿元的流动性。综合起来，9月预计可实现约7800亿元净流动性补充。

　　国债期货收盘，30年期主力合约涨0.30%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.02%。

　　机构认为当前长债利率又接近前期调整高点，短期来看可以在9月上旬关注活跃长债的交易机会，特别是在利率冲高时。资金面的宽松和权益对债市影响的弱化可能会支持债市出现修复性机会；但在没有出现新的利好逻辑之前（例如降息等），偏弱的债市情绪很难反转变强，债券机会只能按照反弹思路对待。10年国债活跃券的波动空间预计在1.7-1.8%左右（暂不考虑增值税个券），但如果下行至1.75%以下后的性价比则会降低。同时在月底随着资金利率上升，建议关注债券票息压缩后的性价比下降风险。

　　组合构建及个券选择：考虑市场情绪不强，建议持仓久期保持在稍低水平，如果利率调整至高位可以用30年国债拉久期参与短期交易性机会。结构上，虽然在曲线陡峭时应该选择子弹型组合，但子弹型灵活性不强且可能有降仓位、降久期的需求，因此最终子弹型在动态投资中不一定会优于哑铃型组合。故还是建议投资者采取哑铃型结构，建议关注1Y存单和短信用的资质下沉+长端赔率高的活跃券，信用债久期较低的可以少量关注6Y左右二级资本债凸点。

　　在长端利率债方面，可以重点关注25T6，250215。中短端债券方面，3-5年利率债方面，可以关注240020，240208，250203。浮息债重点可以关注25农发清发09，25国开科创01，也可以适当关注250214。

　　国债期货方面，目前国债期货IRR依然不高，主力期货价格整体相对便宜。。

　　资金方面，9月资金面依然不必过于担忧，具体来看：①我们预计2025年9月政府债发行2.11-2.26万亿元，净融资0.94-1.10万亿元，低于8月的1.33万亿元。②9月MLF到期3000亿元、买断式逆回购到期1.3万亿元（其中5日到期1万亿元），合计1.6万亿元，大于8月的1.2万亿元，8月央行两个工具加大净投放，均分别净投放3000亿元，呵护意味明显，预计9月也会继续提供中期流动性支持。③9月存单到期规模进一步上升至3.55万亿元（历史第二高，仅次于6月），到期续发压力进一步加大，在政策利率不进一步下调之前，当前1.66%的存单依然有配置价值，9月第一周存单压力不大，关注短暂下行机会，第二周开始可能再度提价。

　　固收量化方面：我们捕捉8个方向模型的表现，并以动态学习的方式进行寻优生成综合方向模型，该模型于25年7月10日开始看空，其中布林带模型、期限轮动模型和动量模型提供主要打分权重，截至8月31日有7个子模型看空，本周多空比模型由空转多。近期基金久期有边际上行，30年国债换手率边际下行，基金对长端利率债净买入出现明显上行。

　　信用债方面：如何看待“人工智能+”及城市高质量发展政策：国家出台了《关于推动城市高质量发展的意见》与《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，后续可以重点关注三类地市区县。第一，能够受益于“城市群一体化”和“都市圈同城化”或者受益于“城市间定位错位互补、设施互联互通、治理联动协作”的地市区县。第二，能够拥有国际科技创新中心、区域科技创新中心、国家级战略性新兴产业集群、科技创新平台基地，以及未来有较多“城市地下管线管网建设改造”、“算力设施建设布局”的地市区县。第三，县域经济发展较好，有特色产业及相应产业集群规模较大，以及经过省级政府、地级市政府允许而扩大经济社会管理权限的“特大镇”，尤其是广东、江苏、浙江、福建、安徽等省份的镇级、街道级区域。

　　可转债方面：近期转债估值明显压缩，但我们通过历史相关行情的复盘，认为短期估值压缩并非转债行情结束的领先指标；如21年8月，21年12月，22年6月，24年8月都有类似的行情出现，后续估值短期调整后继续拉伸。根据前期研究，股票市场预期对转债估值有所影响，当前指数仍较强势成交量仍位于高位，股市难言拐点；转债估值压缩（各平价压缩4-5元，整体估值回落至21年底附近水平）对场外资金也是更“友好”的返场窗口期。

　　从投资策略来看，我们建议投资者关注景气度较高的科技成长板块，业绩确定性高；另外低位未被“反内卷”预期定价的上、中游细分赛道可能也有补涨的空间。当前市场成交活跃，投资者可关注“新质生产力”相关的中小型正股对应的转债，流动性宽裕或利好中小盘正股走出超额收益。建议关注： （1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速，转债建议关注环旭、领益、信服、华懋等标的；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天23、晶澳、华友、麒麟等标的；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、万凯、科顺、和邦等标的。

　　海外方面：目前9月降息预期较为充分，尽管美联储风波不断，目前市场一致预期仍为25bp，1M收4.308%。长端拍卖的买盘相对弱化，投标倍数、尾差等指标表现存在边际弱化、平淡化，尽管10年-1年利差仍没有走扩，但可能会逐渐显现。有关联邦巡回上诉法院裁定大部分关税措施违法，目前看实际影响有限，特朗普团队可上诉，党派上对于共和党相对有利。

　　截至2025年9月1日 15:00，中证5-10年期国债活跃券指数(净价)(H21018)上涨0.08%。国债ETF5至10年(511020)上涨0.10%，最新价报116.86元。拉长时间看，截至2025年9月1日，国债ETF5至10年近1年累计上涨3.79%。

　　流动性方面，国债ETF5至10年盘中换手0.72%，成交1058.06万元。拉长时间看，截至9月1日，国债ETF5至10年近1周日均成交12.92亿元。

　　规模方面，国债ETF5至10年最新规模达14.75亿元。

　　资金流入方面，国债ETF5至10年最新资金流入流出持平。拉长时间看，近22个交易日内，合计“吸金”2466.03万元。

　　截至9月1日，国债ETF5至10年近5年净值上涨21.02%。从收益能力看，截至2025年9月1日，国债ETF5至10年自成立以来，最高单月回报为2.58%，最长连涨月数为10个月，最长连涨涨幅为5.81%，涨跌月数比为54/25，年盈利百分比为100.00%，月盈利概率为71.20%，历史持有3年盈利概率为100.00%。

　　回撤方面，截至2025年9月1日，国债ETF5至10年近半年最大回撤1.26%，相对基准回撤0.56%。回撤后修复天数为21天。

　　费率方面，国债ETF5至10年管理费率为0.15%，托管费率为0.05%。

　　跟踪精度方面，截至2025年9月1日，国债ETF5至10年近1月跟踪误差为0.028%。

　　国债ETF5至10年紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价)，中证5-10年期国债活跃券指数从沪深交易所或银行间市场上市的记账式附息国债中,选取发行期限为5年、7年和10年的债券作为指数样本券,采用非市值加权计算,以反映上述三个期限国债活跃券的整体表现。