精确的战略方向调整，前瞻性的布局和坚实的财务基础，为健合集团走出周期提供了新可能。

　　日前，健合集团（H&H）公布了2025年中期业绩报告。上半年，健合集团营收同比增长5.2%至70.2亿元。其中，中国市场为集团营收的最大贡献者，同比增长达8.7%，占总收入的70.3%。

　　分业务看，ANC（成人营养护理）业务营收达34.4亿元，同比增长5.9%； BNC（婴幼儿营养与护理）业务营收同比增长2.9%至25.0亿元；PNC（宠物营养护理）业务上半年营收达10.8亿元，同比增长8.6%。

　　总体看，今年上半年，在行业整体面临挑战的情况，健合集团基本盘持续稳固，同时，凭借前瞻性的布局，成人营养、宠物营养业务已经成为其新的增长极。

　　而作为一家国际化企业，健合集团实现长期增长的关键之一，就在于通过全球资源的优化配置，构筑成抗周期、抗风险的生态结构。而凭借着对于全球资源的整合，健合集团形成了稳定的抗周期、抗风险的生态结构，为长期增长筑牢了坚实基础。

　　顺势而为

　　在人口红利式微，行业竞争愈发严重的情况下，全球营养及健康产业格局不断发生调整。另一方面，中国经济依然处在发展加速期，消费复苏、科技赋能、深度国际化正在成为当前的趋势。

　　在此情况下，近几年，不少头部品牌正在持续押注全家营养赛道，进行业务多元化，而凭借着深耕全家庭营养的战略，健合集团已经走在行业前列。

　　10年前，健合集团通过收购Swisse斯维诗，正式拉开了其全家庭营养健康矩阵的序幕。而如今，这一策略开始开花结果。

　　财报显示，今年上半年，健合集团ANC分部实现营收34.4亿元，同比增长5.9%。其中，Swisse在中国市场实现同比增长13.1%，占ANC销售额的70%，并首次成为市场第一的品牌。

　　以今年“618”购物季为例，在财报中，健合集团援引天猫统计称，Swisse海外旗舰店于2025年5月20日至6月18日期间位列天猫保健食品╱膳食补充品类别销售额第一名。

　　此外，这期间，Swisse也均成为京东、抖音以及唯品会品牌健康营养保健类别、海外膳食补充品类别、营养补充品类别销售额的第一名。

　　产品和品牌结构上，为顺应不断变化的市场需求，Swisse也在不断推陈出新，形成完整的产品布局，增长空间显著。

　　财报显示，通过“mega brand”策略，健合集团成功推动超高端细胞级营养品牌SwissePlus 及针对儿童健康需求品牌Little Swisse等品牌的持续增长。

　　同时，随着中国市场对创新抗衰老解决方案的需求持续走强，其高利润率、结构性增长的抗衰老补充品类在上半年取得重大突破，依靠Swisse 及Swisse Plus 品牌旗下全面的产品矩阵，把握不断增长的需求。

　　在澳新等海外市场，健合集团ANC业务也实现了一定程度的增长，并在量价方面保持领先。

　　今年上半年，Swisse在销量及销售额方面上升至澳洲整体维生素、草本及矿物补充剂市场品牌第一名；中国香港、泰国、马来西亚、印度及中东等亚洲市场的销售增长，也成为ANC整体收入增长的重要推动因素。

　　财报数据显示，健合集团在新加坡的美容维生素、草本及矿物补充剂、肝脏保健及男性健康市场排名第一，同时在意大利的美容维生素、草本及矿物补充剂市场排名第二。

　　另一方面，在当前行业不断扩容的情况下，健合集团精准抓住国内养宠物市场的趋势，PNC业务也保持稳步增长。

　　上半年，健合集团PNC的营收达到10.8亿元，同比增长8.6%。其中，高端宠物补充品类实现了14.3%的高增长率。

　　分地区看，Solid Gold在中国的增长率达到17.5%；在北美市场，得益于亚马逊及Chewy电子商务渠道以及沃尔玛、PetSmart、山姆会员店、CVS及Menards等主要零售商的持续布局，Zesty Paws快乐一爪在北美同比增长12.8%，成为美国市场受青睐的宠物补充品品牌之一。

　　截至今年上半年末，Zesty Paws 及Solid Gold 已分别覆盖全美超过20000家及4800 家门店。

　　在财报后的业绩会上，健合集团中国区CEO Suceka Li表示，PNC板块的发展轨迹与Swisse并购后的策略非常相近，其坚持对主要市场进行投入，同时拓展新兴市场。PNC业务的高端化和渠道的战略选择显示了未来盈利的稳定性和可行性。

　　可以说，靠着ANC和BNC两大业务，健合集团实现了营收结构的重要转型，两者为其整体业务的稳定做出巨大贡献。

　　高端化推动营养板块增长

　　当前，中国婴配奶粉市场正经历结构性变革，长期增长存在不确定性，但另一方面，市场需求愈发精细化，高端化效应明显。

　　在这一背景下，健合集团聚焦超高端，同时提升其“新国标”系列奶粉市场竞争力策略效果明显。

　　2025 年上半年，BNC业务营收达25.0亿元，同比增长2.9%。其中，中国内地婴幼儿配方奶粉销售额同比增长10%，大幅跑赢同期整体婴幼儿配方奶粉大盘0.2%的增幅。

　　另一方面，随着持续获得新客，特别是在电商和母婴专卖店渠道的深化布局，合生元在中国内地超高端婴幼儿配方奶粉分部的份额不断增长。数据显示，合生元在超高端婴幼儿配方奶粉的市场份额持续提升，由12.9%增长至15.9%，创下历史新高。

　　具体看，通过母婴专卖店、电商平台等渠道，合生元1 段及2 段婴幼儿配方奶粉表现尤为强劲。于本年度618 线上购物节期间，此势头得到充分展现，其中1 段及2 段婴幼儿配方奶粉的商品成交总金额增长103%。

　　在电子商务渠道，上半年小红书及抖音的品牌搜索量相比2024年同期增长三倍以上。合生元现居小红书新生婴幼儿配方奶粉推荐品牌前两名。

　　而健合集团“全家庭营养”策略下的多轮驱动业务布局，绝非简单的品类叠加，实则是其整合全球供应链、追求效率领先的最大化的深度体现。

　　从BNC对优质奶源、精准配方的严苛把控，到ANC对功能性原料、健康成分的全球采购，再到PNC对科学营养方案的探索，健合通过跨业务线的供应链协同，既保障了各品类产品的品质稳定性，又提升了市场响应速度，形成“多业务协同－供应链优化－效率提升－成本降低”的循环。

　　整体韧性持续提升

　　各个业务板块的稳健发展，也让健合集团得以持续优化资本结构。

　　2025上半年，得益于成人营养及护理用品以及宠物营养及护理用品分部的毛利率上升，以及产品组合的有利变动，健合集团录得毛利43.89亿元，较去年同比上升7.8%，毛利率由2024年上半年的60.9%上升至62.5%。

　　健合集团CFO Jason Wang表示，公司毛利率在今年的上半年实现了1.6个百分点的提升。其中，ANC和PNC板块的毛利率都得到提升，主要受益于公司总体产品组合和渠道组合的改善，以及采购成本的优化。

　　此外，随着多轮驱动模式渐入佳境，规模效应的增强，健合集团业务韧性也在持续提升。

　　Jason Wang指出，上半年，健合的应收款和应付款的周转天数都处在一个相对稳定的水平。其中存货周转天数更是大幅优化至131天，主要原因在于奶粉顺利完成“新国标”过渡并销售超出预期。他透露，上半年末，公司奶粉产品的周转天数是从去年的168天降低至122天。

　　尽管面临持续外部挑战，公司依然致力保持充裕流动资金，同时推进去杠杆化，支持未来增长。

　　财报显示，截至2025年上半年末，健合集团现金储备超过183亿元，这得益于良好的利润表现和营运资金转换。

　　2025年1月，健合集团以更优惠的票面利率发行新的3.5年期3亿美元优先票据，对2025年6月到期的美元优先票据进行再融资，以进一步改善债务状况。

　　“此次主动债务再融资延长我们的到期期限，降低整体融资成本，并对截至2025年6月30日止6个月的经调整可比净利润产生积极影响。”健合集团表示。

　　此外，通过提升营运资金效率，健合集团进一步缓解了流动资金压力，同时透过直接或间接以低成本人民币债务替代美元债务，优化资本结构。

　　Jason Wang表示，基于可比的汇率计算，公司实际的总负债降低1.5亿元，基于公司持续的健康现金流，预计全年总负债下降2.5亿-3亿元。

　　这意味着，在高现金产生的业务模式支持，以及各项数据稳步提升的情况下，健合集团正在进一步降低杠杆比率及巩固财务实力。在业务持续增长叠加债务优化的背景下，市场对于健合集团的估值空间将进一步得到提升。

　　本文内容仅供参考，不作为任何投资建议。