新华财经北京9月4日电（崔凯）美联储最新发布的《褐皮书》（覆盖周期至2025年8月）描绘了一幅复杂且分化的美国经济图景。报告显示，尽管部分领域展现技术驱动的增长潜力，但多数地区经济活动陷入停滞甚至收缩，消费者支出疲软、企业成本攀升及政策不确定性构成当前经济的主要挑战。

　　消费动能显著减弱，家庭预算持续承压

　　报告显示，全美范围内消费者支出普遍呈现疲弱态势。受生活成本增速超过收入涨幅的影响，家庭在保险、公用事业等刚性支出上的负担加重，挤压了可选消费空间。为应对需求下滑，零售业和旅游业广泛采取打折促销策略，尤其在价格敏感型商品领域竞争加剧。值得注意的是，国际游客数量减少进一步拖累旅游相关产业复苏步伐。

　　制造业转型应对双重夹击

　　面对关税引发的原材料成本飙升和全球供应链重构压力，制造业正经历深刻变革。多地企业加速向本地化采购转型，并加大自动化设备投入以降低人力成本。其中，人工智能技术的商业化应用成为亮点——费城、克利夫兰和芝加哥等地的数据中心建设需求激增，带动相关硬件制造扩张。然而，关税政策的不确定性仍导致部分企业暂缓资本开支决策。

　　劳动力市场现结构性矛盾

　　就业市场呈现微妙平衡：11个地区就业水平基本稳定，仅个别区域出现轻微下滑。企业在需求疲软环境下倾向于推迟招聘，转而通过自然减员和技术替代优化人力配置。值得关注的是，移民数量锐减对建筑等行业造成冲击，纽约、圣路易斯等移民集中区域的劳动力短缺尤为明显。虽然半数地区报告薪资温和增长，但仍有企业担忧薪酬增速难以追上通胀水平。

　　区域经济表现显著分化

　　各联邦储备辖区呈现出多样化的经济面貌：波士顿依托AI产业发展实现小幅扩张；亚特兰大地区虽经济轻微收缩，但能源板块表现活跃；达拉斯凭借耐用品订单反弹带动制造业回暖。相比之下，明尼阿波利斯和旧金山等地则面临制造业与农业同步走弱的压力。商业地产市场同样冷热不均，优质办公空间和仓储设施需求坚挺，但普通零售物业空置率持续攀升。

　　物价上涨预期强化

　　约十分之九的地区报告物价呈温和至适度上涨，其中两个地区遭遇输入性成本暴涨远超终端售价涨幅的情况。关税效应在木材、金属等基础建材领域尤为明显，迫使建筑承包商重新评估项目可行性。多数企业预计未来数月将继续上调产品价格，反映出成本传导机制仍在发挥作用。

　　政策博弈进入关键期

　　本次褐皮书凸显出美国经济在扩张后期面临的多重掣肘：高利率环境抑制住房市场活力，财政政策不确定性扰乱企业投资计划，地缘政治风险推升贸易成本。美联储决策者将面临棘手的政策权衡——既要防止经济滑入衰退，又需遏制顽固的高通胀。市场普遍关注下周议息会议是否会释放转向鸽派的信号。