2025.09.05

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：市场震荡整理，资金高切低

　　股指。从经济基本面来看，1-7月工业企业总体利润降幅收窄0.1个百分点至-1.7%，工业企业盈利缓慢修复。8月制造业PMI较7月回升0.1个百分点至49.4%，仍处收缩区间，但显现止跌企稳迹象。美国8月PMI48.7%低于预期49%，但较前值48%有改善，全球制造业复苏对基本面仍有支撑。资金面与情绪上，M1同比回升与财政支出加速资金活化进程改善，中央汇金明确其类“平准基金”定位增持ETF，A股中报验证景气改善，提振市场信心。当前经济仍处于“弱复苏+结构优化”路径中，流动性宽松与政策托底约束下行空间，股指中长期上行趋势不改。临近美国财年交替，机构资产再平衡，风险偏好承压可能传导至全球资本市场，叠加A股主要指数估值相对较高，面临情绪修正，短期或有回调。

　　黑色系板块：基本面权重加大

　　钢材:现货成交略有改善，终端低价拿货，卖空补货为主。钢联的数据来看低产量下继续累库，数据一般，后期随着复产如果需求没有明显改善，压力会继续加大。目前成本端对螺纹价格有一定支撑，焦炭第一轮提降暂未开启，后期核心在于成材需求，预计短期震荡为主。

　　铁矿：现货与基差：今日主流港口进口铁矿现货价格全天上涨8-14元/湿吨。目前低价主流交割品781仓单价820与主力收盘价791.5基差28.5环比-5。

　　逻辑：前期主要驱动仍是国内需求淡季下成材累库加剧，钢材直接出口亦弱稳，黑色系回吐前期情绪性涨幅。接下来主要考验旺季需求成色，若钢厂利润及盈利率无大幅下行，铁矿石仍支撑较强。

　　观点建议：关注卖看跌期权与1-5正套策略

　　双焦：1、现货：日内山西焦煤竞拍涨跌互现，流拍率走高。焦炭提降在即，焦化厂对于高价煤接受度不高，日内安泽低硫主焦煤成交1430，降50。另部分成交回落至1350-1380区间。蒙5原煤报价跟随盘面，贸易商报价900-920不等，下游高价接货意愿不足。钢厂计划首轮提降，预计下周落地，焦炭现货进入下行通道 。

　　2、逻辑：基本面角度上看，山西煤矿复产缓慢，部分煤矿生产短暂回落，整体影响有限。短期煤矿出货放缓后库存增加， 近期下游持货意愿减弱拖累现货价格；中期煤矿生产扰动不确定性尚在，价格存潜在支撑；下游钢厂利润收窄，但考虑订单及后续燃料降价让利、预计铁水支撑仍在，后续关注高炉复产情况。短期焦炭供需走强，钢厂到货恢复后打压意愿走强，库存摆动拖累现货价格。焦炭现货9月份进入下行通道，预计幅度2一3轮，盘面领先现货回落，短期或有共振走弱，但大幅向下驱动不足。

　　3、观点：短期震荡，盘面与现货共振趋弱但下行空间不大 ，中期偏多对待。

　　玻璃： 供应端玻璃产线平稳运行，行业开工率继续持稳，产量维持高位，需求端加工订单环比有所改善，但是同比还是偏弱。整体来看，玻璃产销平稳，库存小幅回落，供需矛盾依旧存在，预计玻璃期货盘维持震荡偏弱格局，但是后续需要密切关注房地产是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发改变、供给端收缩成效以及国内消费预期提振对去库进程的影响。

　　纯碱：基本面上纯碱长期供需格局并未改变，供应端产量保持稳定，在下半年新增产能投放的背景下，长期供给压力较大，需求端光伏近期基本面改善，价格回升，重碱需求小幅回升，但是纯碱整体需求依旧一般，中下游按需采购为主，本周纯碱库存略有回落，但是库存依旧维持在历史高位，短期去库难度较大。预计纯碱期货盘维持震荡偏弱格局，后续险重点关注原材料价格波动对成本端的影响、淘汰落后产能的具体落实情况以及供给端调节对库存消化的影响。

　　能源化工：OPEC+考虑再度增产

　　原油。油价震荡下跌，因OPEC+消息人士称OPEC+将在周日的会议上考虑再度增产，这意味着供应增加路径将再度超前于市场预期。昨晚EIA周度报告显示美国原油库存增加，炼厂开工率下降，同样相对利空。我们维持中长期偏空观点，关注周末OPEC+会议结果，俄乌和谈进展以及今晚美国就业数据。

　　沥青。8月第4周行业数据显示炼厂供减需增，炼厂开工下降带动厂库下跌。不过美中不足的是之前一直去库不畅的社库仍然没有展现出可持续性下降的迹象，随着旺季不断深入将限制沥青上行空间。隔夜休市期间外盘油价变化不大，预计沥青短线走势震荡为主。

　　LPG。9月CP持稳，燃气淡季结束后体现一定韧性。此前快速下跌后放利空压力释放，近期东亚化工需求坚挺之下国际市场底部支撑良好。进口成本回升和国内需求反弹带来支撑，民用气价格有所上调，尽管偏高仓单水平对盘面造成压力，现货端的企稳缓和交割压力，高基差格局维持，短期盘面近强远弱。

　　橡胶。目前全球天然橡胶供应进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续大幅上升，上游丁二烯装置开工率略微回升。国内全钢胎开工率明显下降，而半钢胎开工率缓慢回升，部分轮胎企业停产检修和计划检修。青岛地区天然橡胶总库存继续下降至60.6万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续增加至1.31万吨，上游中国丁二烯港口库存重新回落至2.4万吨。综合来看，需求短期预期走弱，橡胶供应增加，天胶库存续降，合成库存续增，成本面驱动增强，市场情绪谨慎。

　　纸浆。针叶浆月亮现货报价5350元/吨，价格下跌50元；江浙沪俄针报价5100元/吨；阔叶浆金鱼报价4180元/吨，价格下跌20。截止2025年8月28日，中国纸浆主流港口样本库存量为208.4万吨，较上期去库4.8万吨，环比下降2.3%，仓单消化缓慢，布针仓单对近月仍有压制。全球6月份发往中国的纸浆量为161.19万吨，同比增加6.1%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然一般。

　　甲醇。Bushehr重启恢复，因气田轮检导致Kimiya或有检修计划，伊朗地区的其余甲醇装置均维持正常运行。装船良好背景下伊朗甲醇进口预期上修，但需关注我国国内船舶政策限制对到港节奏的影响以及国内转出口印度的情况。国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕，但进入秋季检修期后产量瓶颈也将开始有所体现。目前传统下游需求已经进入季节性旺季，关注“金九银十”旺季预期的兑现情况和前期停车的沿海MTO装置的重启进度，但下游行业利润不佳仍有制约。目前港口倒流内地的套利窗口已经开启，鉴于秋季检修、“金九银十”的消费旺季预期和国内外限气停车风险等利多因素尚无法证伪，可择机寻找01合约的低多机会。

　　聚烯烃。随着检修装置的重启， PP产量增幅更为明显。而PE的检修高位预计保持到9月，供应减量叠加需求环比回升，供需结构转好。高仓单和负基差压制价格向上弹性，估值压缩且全球反内卷下情绪偏强，对价格底部形成支撑，其中PE由于供需阶段性走好，表现相对PP更强。聚烯烃阶段性不适合做空，但短期面临仓单与基差压力，可用L-P价差做扩来表达做多。

　　PTA。“金九”的旺季预期下纺织终端开工率全面回升，轻纺城成交放量，直接下游聚酯利润转好，负荷小幅提升，PTA需求稳定回暖。台化150万吨装置重启出料，PTA产能利用率升至70.42%，供需平衡表去库。但10月300万吨新装置计划投产压制远月价格，PTA基差走阔，近强远弱特征明显。近期受OPEC+增产影响，国际油价回落，聚酯链成本支撑减弱，下游加弹织造工厂采购较为谨慎，长丝短纤市场调整为主，PTA价格短期承压。

　　有色金属：碳酸锂持续承压

　　贵金属。纽约期金跌超0.9%，一度逼近3570美元。美国ADP就业增长大幅放缓和初请失业金人数高于预期，表明美国劳动力市场正在降温，强化市场对美联储的降息预期。非农就业报告前夕，风险偏好上升，黄金受挫。预计特朗普贸易政策等因素下黄金将维持长期上涨趋势。

　　铜。宏观侧，全球经济前景不确定性增加或导致9月降息预期继续升温，支撑铜价上行。国内电解铜供应仍保持在偏高水平，9月后冶炼厂检修量将增加，供应端面临持续收缩的压力，终端需求方面铜价冲高抑制了下游点价的积极性，仅国网订单有所支撑，短期基本面驱动有限，关注旺季订单释放节奏。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，累库势头较前期略有放缓，基本面过剩的格局未发生变化，价格上方空间受限，但矿价对成本的支撑预计较强，氧化铝下方的空间受到一定约束。电解铝方面，供应维持高位，下游初端开工回升势头较好，各板块开工均有所抬升，其中电网、光伏以及汽车相关需求表现良好，短期中原地区铝加工厂存在一定限产情况，预计将于9月4日后复产，后续需要关注终端需求回暖情况。

　　锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。冶炼端供应总体维稳，国内进入累库阶段，弱美元对锌价形成支撑。

　　镍：印尼示威游行，镍不锈持续走强。二者均处于高供应高库存的状态，关注印尼政策变化

　　碳酸锂：锂价上涨释放其它品类的产能，弱化停产动态影响。同时，停产将抬升锂价重心，关注重要整数关口支撑情况。后续关注原料端的供应是否有明显的增加以及库存的变化情况~

　　双硅：消息扰动，政策预期再度走强，盘面大幅上涨。供需基本面有所走弱，政策仍将主导行情走向。

　　农产品:短期内以震荡为主

　　油脂。本周以来油脂维持震荡走势，因基本面多空交织。国际上，美豆出口需求下降，但同时机构预测美豆产量低于USDA月度报告；国内方面，近期大豆到港量较多油脂库存增加，但市场担忧后市供应会减少因巴西大豆出口进入淡季，而美豆因高关税暂时无法进口。后市等待USDA月度报告和MPOB月度报告的进一步指引。

　　豆粕/菜粕。中美贸易谈判在农产品方面无实质性进展，市场担忧美豆需求，叠加美豆生长情况良好，CBOT大豆昨日盘中下跌至近三周低点，后受技术性买盘影响收盘有所反弹。USDA干旱数据显示，截至9月2日，美豆干旱区域面积为16%，前一周为11%，去年同期为19%，干旱数据略利多美豆，且气象模型显示，未来2周美大豆产区降雨低于常值，仍有干旱扰动。国内三季度进口大豆大量到港，油厂高开机率下豆粕持续累库，豆粕短期供应宽松，目前进口大豆10月船期采购进度基本完成，均为南美大豆，但11月至次年1月船期采购缺口仍存，支撑豆粕价格，豆粕供应维持近松远紧格局。预计两粕近期仍以偏强震荡为主，关注美豆产区天气

　　白糖。国内现阶段销售进度尚可，但随着三季度国内进口糖逐步到港，炼厂增加开机报价出现松动，未来基差有走弱的预期，限制盘面反弹空间。国际糖价维持区间窄幅整理，产量略低于市场预期，而北半球新榨季增产预期强烈，国际糖价或将延续震荡。目前国内现货报价普遍下调，关注国内双节备货情况。

　　棉花。市场正处于新棉丰收预期与金九银十旺季来临的博弈之中。新棉丰产预期较强，而需求端尽管8月略微好转，但整体库存仍较高，终端布厂去库速度依然缓慢。郑棉短期可能继续维持震荡格局，关注“金九银十”需求边际变化。

　　生猪。现货受到调运新政影响多数涨价，部分省份大区内有A票可正常调运流通，跨大区调运受限。部分省份反馈外调受限，区域价差扩大。北方地区仍有部分减重动作，但整体因体重水平不大缺少调整空间，南方地区变化不大。整体看短期现货向下空间有限，但看不到二育压栏行为托底，偏弱反弹看待

　　鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，红蛋均价3.01元/斤，蛋价触及饲料成本线（现金流成本），养殖处于轻度亏损。旺季蛋价弱势，说明供应水平较高。9-10月仍处于旺季，消费端有一定支撑，食品厂和终端节前备货或利好鸡蛋消费。不过蛋鸡高存栏暂难逆转，冷库蛋积极出库，预计鸡蛋供应充足，预计现货难有超预期表现。

　　玉米。售粮窗口逐渐收窄，新作上市临近，余粮出清步伐加快，加大了市场供应压力，推动陈粮价格持续下行，陈粮价格逐渐向新作价格靠拢。新作上市的节点临近，交易题材将逐步向新作靠拢，目前新作有一定的丰产预期，但由于2024/25年度期末结转库存偏少，以及进口替代量有可能继续延续低位，2025/26年度预计存在一定缺口预期。