8月，国债期货价格以震荡回落为主，其中T2512合约价格下跌0.58%，对应的10年期国债收益率回升至1.84%，较7月底回升14BP，创今年3月份以来的新高。

　　主要影响因素上，一方面，7月国内工业生产保持高速增长，政府债券融资处于高位，推动社融存量增速继续回升至9%， M1、M2增速均有所回升，资金活化程度明显提升，市场对经济增长预期改善。另一方面，受一系列政策驱动，大宗商品价格和权益市场先后走强。8月中旬上证指数创10年以来新高，债券与权益、商品市场的“跷跷板效应”显现，债券资金及居民、企业存款流向收益更高的非银领域，压制债市情绪，市场风险偏好提升。

　　图为各国债收益率走势（单位：%）

　　从经济数据上看，8月，国内制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.3%和50.5%，比上月上升0.1、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体继续保持扩张。产需方面，生产指数和新订单指数双双回升，生产指数连续4个月处于临界点以上，企业生产扩张加快，新订单指数也有所增长，表明市场需求在逐步回暖。

　　此前，7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月收窄2.8个百分点，延续复苏态势。7月政府债券融资处于高位，居民、企业存款流向收益更高的非银领域，推动非银行业金融机构存款同比大幅增加，带动M2增速维持回升至8.8%。M1同比增速回升至5.6%，创2023年3月以来的新高，经济活跃度持续提升。

　　为保持银行体系流动性充裕，8月，央行开展6000亿元中期借贷便利MLF操作，净投放3000亿元，为连续第六个月加量续作；两次分别开展7000亿和5000亿元买断式逆回购，净投放3000亿元。此外，自8月中下旬以来，央行加大公开市场操作力度，逆回购净投放11464亿元。在央行连续加大公开市场操作力度的情况下，各品种隔夜利率降至1.3%附近，7天利率降至1.4%附近，市场资金面保持合理充裕。

　　8月，央行发布二季度货币政策执行报告，提出落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。

　　预计在海外步入降息周期的情况下，国内央行货币政策将继续保持适度宽松。

　　图为各品种7天利率走势（单位：%）

　　截至8月末，我国债券市场存量规模已经超过191.71万亿元。8月债券净融资额为17571亿元，环比、同比均小幅减少，但仍维持高位。其中，利率债净融资额17190亿元，同比基本持平，国债、地方政府债和政策性银行债净融资额分别为8489亿元、4526亿元和4173亿元，均维持较高水平。8月的债券净融资主要来源于利率债，金融债融资为负，信用债融资处于低位。

　　1—8月，国债和地方政府债券累计新增10.2万亿元，今年还有4.46万亿元政府债券待发行，按照4个月平均计算，每月发行规模接近1.1万亿元。此外，如果四季度外部不利影响加深，不排除增发1万~2万亿元特别国债的可能，政府债券融资规模将持续处于高位。

　　美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表讲话后，市场预期美联储9月降息25个基点的概率回升，年底前降息将超过两次。受此影响，美股上涨，美债收益率回落，中美利差收窄，人民币汇率走强，国内央行货币政策空间打开。

　　总体上看，央行继续实施适度宽松的货币政策，保持市场流动性合理充裕，对债券市场尤其是短端国债期货价格有一定的支撑。近期随着市场资金面转松和权益市场波动加大，国债期货价格有所企稳。不过后续股债之间的“跷跷板效应”将延续，债券资金及居民、企业存款有可能继续流向收益更高的非银领域，关注权益市场变化对债市情绪的影响。（作者单位：申银万国期货）