上周港股市场波动率明显上升，尤其是周三、周四连续两日的下跌引发部分投资者对后市走势的担忧。

　　对此，华泰证券指出，港股市场在三季度后半程的波动仍在预期范围之内，并提出了支撑其中期走势的三大因素。

　　一、中期流动性宽裕的环境与方向并未改变

　　8月和9月出现的流动性紧张属于阶段性现象，从中期来看，宽裕的流动性环境并未发生转变。上周五公布的美国非农就业数据大幅低于预期，CME期货市场对9月降息的预期已升至100%，甚至计入了11%的单次降息50个基点的概率。就业数据发布后，美股由涨转跌，反映出市场在“宽松”与“衰退”之间的交易逻辑存在分歧。

　　华泰宏观团队认为，就业数据下滑主要受移民流入放缓带来的结构性影响，美国经济内部存在显著结构分化：人工智能等新兴产业趋势依然强劲，而传统周期性行业开始走弱。因此，美联储仍可能通过降息予以应对，预计9至12月将进行两次降息。

　　美联储若开启降息，将对港股市场构成利好。但需要强调的是，流动性宽裕和美元指数下行的判断不仅基于降息预期。今年以来，全球主要经济体在财政与货币双宽松推动下广义货币增速较高。未来随着美联储降息预期落地、美国金融监管放松、稳定币扩容及国债久期调整等多重因素共同作用，美元指数有望进一步走弱，意味着全球金融条件趋于改善。

　　二、政策与经济基本面的稳定性仍在增强

　　自去年四季度以来，中国经济基本面呈现企稳态势。房地产行业可能已进入磨底阶段，且随着地产及相关产业链在GDP中占比下降，其对经济的拖累效应正在减弱。财政政策五年来首次持续扩张，今年至今中央与地方广义财政支出增速自2021年以来首次超过名义GDP，达到9.3%。经济周期企稳也使国内生产力提升更为明显。

　　8月高频数据显示出口仍具韧性，生产与投资活动同比指标边际改善，“以旧换新”政策延续及暑期出行活跃也有望推动社会消费品零售增速回升。此外，“反内卷”政策更注重市场化手段，预计将对PPI同比降幅收窄形成一定支撑。

　　三、市场结构性趋势与行业亮点依然清晰

　　在本轮港股行情中，流动性改善固然关键，但基本面预期的回升也起到了重要支撑作用。盈利修复一方面得益于科技、新消费和医药等新经济板块实现超周期增长——目前新经济在MSCI中国指数中的累计权重已高达70%；另一方面，国内政策力度较去年进一步增强，经济与政策稳定性上升，激发了企业家的“动物精神”与扩张意愿。

　　华泰证券强调，尤其值得关注的是港股大市值板块如互联网行业，因“外卖大战”带来的业绩大幅下修已渐趋缓和，斜率放缓，加之AI等领域出现新催化，港股盈利面对市场仍构成坚实的基本面支撑。