港交所近期信息显示，浙江盘兴数智科技股份有限公司（下称“盘兴数智”）的上市申请因六个月有效期届满，进入失效状态。

　　盘兴数智证券部回应称，此为正常流程，并非终止或暂停上市，公司上市工作仍在推进中，并将向港交所递交更新数据。

　　港交所IPO流程规定，企业递交的招股书有效期为6个月。若未在6个月规定期限内完成上市聆讯或上市流程，招股书将自动失效，失效后企业将更新数据后重新提交申请。

　　这已是这家杭州科技企业的第二次资本市场闯关。

　　4年前，创始人田宁在年会舞台上豪言"2022年完成A股上市"的场景犹在眼前，最终却悄然转道港股。

　　IPO申报前再获融资

　　田宁堪称中国当代青年创业楷模与菁英，盘兴数智的故事也始于田宁的三次转身。

　　1999年，当互联网浪潮初涌中国，他与两位同学凑齐10万元创立计算机硬件销售公司——浙江大学盘石计算机网络技术有限公司，成为浙大首个在校生创业项目，田宁也凭此成为“浙江省大学生创业第一人”。

　　2000年他从浙江大学毕业，曾两次受邀赴美参加耶鲁大学、哈佛大学肯尼迪政府学院全球青年领袖领导力教育课程。

　　2004年，田宁敏锐调转船头创立数字经济平台——浙江盘石，打造基于盘石大数据为基础、交互链接的商业生态平台，并将其发展为估值超100亿的独角兽企业。

　　在SaaS（软件即服务）概念兴起之际，他再度带领团队进入该领域，并在2017年成立盘兴数智前身盘兴信息科技，定位在线营销解决方案、电商系统定制开发等软件服务的提供商，并于次年聚焦SaaS市场。

　　2021年，盘兴数智完成股改并辅导备案，开启独立资本化征途。

　　但这位被誉为"浙江省大学生创业第一人"的企业家，在资本市场的通关路上却屡遭波折。

　　之前田宁成立的浙江盘石虽在20年间完成10轮以上的融资，成为估值超100亿的独角兽企业，但迟迟未成功在主板上市。2015年，浙江盘石在新三板挂牌，但不出两年就主动摘牌，至今未上市。

　　2021年，盘兴信息进一步将在线营销业务拓展至抖音及快手（01024）的直播电子商务业务。同期，盘兴信息获得了来自浙大教育基金会及金华兴悦的投资，二者均以164.5元/股的价格各认购了盘兴信息18.23万股、11.55万股。完成融资后，公司估值为50.49亿元。2021年10月，盘兴数智与浙商证券（601878）签订上市辅导协议并进行备案，计划A股IPO。

　　2022年公司年会，田宁还称要在当年完成IPO。但此后，公司IPO陷入停滞。

　　直到此次IPO申报前，2024年12月24日，盘兴数智再次获得融资，南京景衍以总代价约3200万元认购了19.47万股。此次增资后，盘兴数智的估值不变，仍为50.49亿元。

　　截至申报稿披露日，股权结构上，田宁通过直接持股48.71%及员工持股平台杭州盘云持股13.91%，合计控制公司62.62%股权，仅此项目身家已超30亿。

　　增收不增利

　　盘兴数智的业绩曲线曾引发市场遐想。

　　2022-2023年及2024年前9个月（下称“报告期”），公司分别实现营收4.91亿元、8.12亿元和6.73亿元，2023年同比增幅达65%，2024年前9个月同比增长54%。

　　但亮眼增速背后，毛利率下滑的残酷现实揭开了公司商业模式的致命伤。报告期内，盘兴数智的毛利分别为6366万元、9318万元及5225万元，毛利率则分别为13%、11.5%及7.8%。2024年前9个月，公司每获得100元收入，需付出92.2元成本。

　　盘兴数智过高的销售成本使其毛利率持续走低，报告期内，公司销售成本分别为4.27亿元、7.18亿元和6.21亿元，2023年及2024年前9个月分别同比增长68.32%、63.44%，超出同期营收增幅。其中，线上流量获取成本，报告期内占比分别为77%、3%、90.8%。

　　这直接导致盘兴数智报告期内的期内利润增长幅度不高，分别为667万元、2516万元、2201万元。

　　《财中社》注意到，盘兴数智的核心症结在于业务结构的畸形依赖。

　　目前，盘兴数智的收入来源主要为线上营销解决方案服务、SaaS服务、其他服务等。报告期内，线上营销解决方案服务的收入占比分别为82%、75.9%、91%，SaaS服务业务占比则分别为16.9%、23.1%、8.5%。同时，身为主业的线上营销解决方案毛利率低于公司整体毛利率，分别仅为9.8%、9.6%、6.1%。

　　线上营销解决方案本质是流量批发生意，即从抖音、快手等平台采购流量后转售，赚取微薄返点差价。公司宣称要对标Salesforce的SaaS业务，收入占比却从2023年的23.1%萎缩至8.5%。

　　更令人忧心的是，当同行纷纷加码AI研发时，报告期内，盘兴数智的研发成本分别仅为1010万元、1386万元、401万元，研发费用率从2.1%降至0.6%。

　　供应商依赖症、纠纷缠身

　　《财中社》发现，盘兴数智对于上游供应商的依赖较为严重。

　　报告期内，公司对前五大供应商的采购金额占比分别为67.8%、80.9%及92.8%，其中对最大供应商的采购金额占比分别为32.7%、60.6%及86.5%。

　　这种“命脉悬于他人之手”的格局，使公司在抖音、快手等流量巨头面前丧失议价能力。

　　同时，盘兴数智及其关联方都有过纠纷经历。

　　2018年10月，深圳花儿绽放网络科技股份有限公司（下称“花儿绽放”）与盘兴数智签署了《代码使用许可合同》。而后，花儿绽放发现盘兴数智疑似出现侵权行为。

　　花儿绽放称，其“有客多”软件中20个技术点对应的965个源代码文件构成技术秘密，且自身采取了保密措施，该软件也带来了可观经济利益，但盘兴数智的员工在github共享平台公开披露了“有客多”小程序源代码，自2018年12月31日首次公开披露至github禁用链接之日长达7个多月，期间源代码不断被平台多个注册会员复制、供下载使用，给花儿绽放造成了重大损失。

　　2019年10月10日，花儿绽放向深圳市中级人民法院提起诉讼，要求盘兴数智及盘石股份连带赔偿经济损失及维权合理费用共计5077万元，并要求其在《法制日报》刊登声明消除影响并承担诉讼费。

　　对此，盘兴数智反驳称，花儿绽放主张的“有客多”源代码文件不构成商业秘密，即便构成商业秘密也不构成侵权，且原审判赔金额过高，并进行上诉。经过二审，盘兴数智最终被判向花儿绽放公司赔偿500万元。

　　代码侵权纠纷也与公司宣传的“AI驱动”形象形成反差。

　　递表前，2024年11月15日成立的南京景衍以四年前的估值突击入股。而该私募普通合伙人上海汉心景红2022年因登记信息造假遭中基协公开谴责，其申报的风控经理“从未实际聘用过”，且公司高级管理人员景一的学历、工作履历与实际情况不符。