2025.09.10

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：指数震荡整理，成交量能回落

　　股指。8月制造业PMI较7月回升0.1个百分点至49.4%，仍处收缩区间，但显现止跌企稳迹象。2025年前8个月进出口总值29.57万亿元人民币，同比增长3.5%，进出口贸易延续平稳增长态势。8月单月进出口总值增长3.5%。其中，出口增长4.8%，进口增长1.7%，受高基数、上半年抢出口效应消退影响边际回落，但绝对值来看韧性较强。当前经济仍处于“弱复苏+结构优化”路径中，流动性宽松与政策托底约束下行空间，股指上行趋势不改。美国就业大幅不及预期，市场或转为交易衰退，风险偏好承压可能传导至全球资本市场，叠加A股主要指数估值相对较高面临情绪修正，短期震荡整理。

　　黑色系板块：铁矿一枝独秀

　　钢材:盘面弱势震荡，随着前面价格下跌，钢厂利润压缩，尤其螺纹，近期电炉产量边际还是略有回落，继续下跌需要看到库存持续超预期，导致铁水继续回落。当下还有旺季预期，节前钢厂也有对原材料的补库需求，所以目前价格再往下的难度还是比较大，不过日均铁水能否再超240万吨，现在看也比较难，所以市场矛盾不突出下预计震荡，后期还是关注原材料的供给。

　　铁矿：现货与基差：今日主流港口进口铁矿现货价格震荡偏强，全天累涨10-15元/湿吨。目前低价主流交割品793仓单价832与主力收盘价805基差27环比-3。 逻辑：需求端预计铁水产量在1~2周之内恢复，钢厂利润收缩仅影响高低品价差，未影响铁矿整体需求，焦炭现货调降周期让利支撑铁矿石价格。供应端本期巴西发运量随着vale冲量后有所下行以及三个港口按计划进行泊位维护，预计9月9号起恢复正常发运，今日传几内亚西芒杜要求力拓宝武等在当地建设冶炼厂，关注后续事情发展动向。 观点建议：震荡偏强，关注1-5正套策略。

　　双焦：1现货：日内山西焦煤竞拍涨跌互现，焦炭处于降价通道，焦化厂适当控制原料库存，对于高价煤接受度不高，短期入炉煤成本持续小幅下移。蒙5原煤报价跟随盘面，下游高价接货意愿不足。焦炭现货压力回升，钢厂仍有2轮打压计划 2、逻辑:基本面角度上看，近期下游持货意愿减弱拖累现货价格；山西煤矿生产快速修复，但中期干扰不确定性尚在，政策托底价格，后续关注产地政策的落实情况；下游钢厂利润收窄，刚需韧性存有支撑，短期库存摆动拖累原料价格。静态推演9月份焦炭现货风险点增加，钢厂到货恢复后打压意愿增加，现货压力预计体现在9前三周，但核心驱动在于焦煤。盘面前期快速下跌后反应部分现货下跌。短期震荡调整等待现货落地。关注国庆节前补库情绪变化。 3、观点：短期现货存在压力，盘面震荡；后续以逢低做多为主。

　　玻璃：玻璃供应水平小幅提升，沙河地区自制煤改气产线改产、停产对玻璃供给有一定扰动，还需关注后续落实情况，需求端区域性产销及出货均有所好转，在供需预期边际改善下，玻璃近期会有所反弹，但中期宽松格局不变，建议观望，等旺季兑现后再做空。

　　纯碱：纯碱供给上还是有些扰动，但是中长期供应维持高位预期不变，需求端仍按需跟进为主，中下游低价采购补充原料库存。整体来看纯碱宽松格局依旧维持，预计延续震荡。

　　能源化工：卡塔尔首都遭以色列袭击，油价小幅走高

　　原油。油价小幅走高，因OPEC+增产幅度小于预期和潜在对俄制裁，以及以色列宣布对卡塔尔首都多哈的爆炸负责，不过后半夜由于卡塔尔遇袭对原油供应影响不大，相关风险溢价离开市场。此外EIA凌晨发布的月报继续看空后市。我们维持中长期偏空观点，短期主要关注潜在的对俄制裁。

　　沥青。9月第1周行业数据显示炼厂供需双减，炼厂开工下降带动厂库低位下跌。此前持续顽固的社会库存本周略有下降，但曲线仍然显著落后于往年同期，随着旺季不断深入将限制沥青上行空间。隔夜休市期间外盘油价小幅回落，预计沥青短线走势震荡为主。 LPG。9月CP出台持稳，燃气淡季结束后体现一定韧性。此前快速下跌后放利空压力释放，近期东亚化工需求坚挺之下国际市场底部支撑良好。进口成本回升和国内需求反弹带来支撑，民用气价格有所上调，尽管偏高仓单水平对盘面造成压力，现货端的企稳缓和交割压力，高基差格局维持，短期盘面近强远弱。

　　橡胶。目前全球天然橡胶供应进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续大幅上升，新疆蓝德检修装置重启，山东威特装置临时停车，上游丁二烯装置开工率继续缓慢回升。国内全钢胎继续大幅下降，而半钢胎开工率重新大幅下降，检修轮胎企业明显增多，轮胎企业产成品库存下降，青岛地区天然橡胶总库存继续下降至60.6万吨，中国顺丁橡胶社会库存小幅下降至1.28万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回升至3.1万吨。综合来看，需求阶段走弱，橡胶库存下降，市场情绪改善。

　　纸浆。针叶浆月亮现货报价5400元/吨，价格持稳；江浙沪俄针报价5200元/吨；阔叶浆金鱼报价4200元/吨，价格持稳。截止2025年9月4日，中国纸浆主流港口样本库存量为206.6万吨，较上期去库1.8万吨，环比下降0.9%，仓单消化缓慢，布针仓单对近月仍有压制，关注仓单变化。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然一般。操作上区间震荡思路对待。

　　甲醇。因气田轮检导致Kimiya后期有检修计划，伊朗地区的其余甲醇装置均维持正常运行。装船良好的背景下伊朗甲醇进口维持高位，但需关注我国国内船舶政策限制对到港节奏的影响以及国内转出口印度的情况。国内甲醇装置生产利润丰厚，山西限产结束后供给仍显充裕，但进入秋季检修期后产量瓶颈也将开始有所体现。传统下游需求已经进入季节性旺季，关注“金九银十”旺季的兑现情况和沿海MTO装置的重启进度，但下游经济性偏弱仍对企业开工有压制。虽然港口倒流内地的套利窗口已经开启，但港口高库存的背景下现实端仍然偏弱。不过由于秋季检修、“金九银十”的消费旺季预期和国内外限气停车风险等利多因素尚无法证伪，可择机寻找01合约的低多机会。

　　聚烯烃。PP月初检修阶段性增加，但重心下移。PE检修保持高位，高点出现在9月上旬，总量压力不大。需求上升窗口期，聚烯烃季节性去库，其中PE由于检修偏多，去库幅度更大。近期PP检修增多，PE略有下滑，预计L-P价差阶段性小幅收缩，但大方向做扩不变。

　　PTA。PX延续偏紧供应，但加工费下滑，成本支撑减弱PTA价格承压。台化150万吨装置重启出料，PTA产能利用率升至70.42%，直接下游聚酯利润转好，负荷小幅提升，纺织终端开工率全面回升，轻纺城成交放量，但是聚酯产销偏弱，下游采购心态谨慎，目前旺季成色不足。PTA加工费再度压缩至173元/吨，进一步下跌空间有限，底部支撑明显，若终端订单能持续改善，PTA有望小幅反弹。

　　有色金属：碳酸锂承压

　　贵金属。黄金冲高后下挫，报3628.06美元/盎司。美国非农数据大幅下修，支撑美联储降息预期，市场对美国经济衰退的担忧加剧，等待周四公布的8月通胀数据，黄金刷新日高点后回落。预计特朗普贸易政策等因素下黄金将维持长期上涨趋势。

　　铜。国内电解铜供应仍保持在偏高水平，9月后冶炼厂检修量将增加，供应端面临持续收缩的压力，终端需求方面铜价冲高抑制了下游点价的积极性，仅国网订单有所支撑，周一电解铜社会库存延续小幅累增，短期基本面驱动有限，美国2025年非农就业基准数据超预期大幅下修91.1万人，表现劳动力市场持续降温，但仍未超出市场认定的市场仍保有韧性的区间范围内，宏观表现偏僵持，后续关注周内CPI数据。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，部分厂家检修带动开工继续小幅回落，周内库存延续累增，累库势头较前期略有放缓，基本面过剩的格局未发生变化，价格上方预计仍将承压。电解铝方面，9月国内电解铝供应维持高位，铝水比例预计将小幅抬升，下游初端开工复苏势头较好，各板块开工继续抬升，光伏以及汽车相关订单持续放量，铝锭进一步累库空间有限，警惕海外仓单及持仓集中度过高的问题，铝价或维持易涨难跌。

　　锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。冶炼端供应总体维稳，国内进入累库阶段，关注旺季消费成色。

　　镍：震荡运行，缺乏明显驱动。二者均处于高供应高库存的状态，下方存在一定的成本支撑，关注印尼政策变化。

　　碳酸锂：尾盘大幅下跌，跌幅超2.5%。根据最新的消息"宁德时代召开枧下窝锂矿预计很快复产"，超出市场之前的预期。宁德时代锂矿复产之后，锂云母供应将重新回升叠加市场情绪的作用，碳酸锂的价格重心或重新下移。

　　多晶硅：多晶硅尾盘大幅的下跌，跌幅超3.9%。供需基本面有所走弱，政策仍将主导行情走向。

　　农产品:关注MPOB月报

　　油脂。在重要报告发布前，市场表现谨慎。中午MPOB将发布8月马棕油供需报告，行业分析师平均预估8月马棕油产量环比增加2.5%至186万吨，但SPPOMA预计8月马棕油产量将环比减少2.65%。市场等待MPOB月报的进一步指引。

　　豆粕/菜粕。国际端，美豆优良率连续两周下滑，USDA月度供需数据公布前市场情绪谨慎，预计本次月度数据会对美豆预估产量进行下调；巴西旧年度大豆丰产，大豆出口持续维持高位，但季节性出口峰值已过，ANEC预计9月出口量为743万吨，新年度大豆种植工作已启动，需持续关注播种进度。国内8月大豆进口量再创同期新高，港口大豆库存创近五年记录，油厂高开机率下豆粕持续累库，短期豆粕供应充足，但持续走高的巴西大豆CNF升贴水支撑豆粕期价；远月进口大豆买船仍较少，中美若持续不达成协议，南美大豆短期难以弥补进口美豆缺口，预计国内大豆供应在11月底开始趋紧。菜粕方面，受国际需求提升影响加拿大菜籽出口强劲，我国延期对加菜籽实施反倾销调查，市场对国内后市菜籽供应存忧。预计两粕近期偏强震荡为主，关注本周末将发布的USDA月度数据。 白糖。巴西制糖比创新高，产糖量同比大增，原糖近期偏弱震荡。广西和云南8月销售数据同比回落，且随着三季度国内进口糖逐步到港，但国内库存压力不大支撑下方空间。后期关注国内双节备货情况。

　　棉花。下游基本面或将有好转迹象，旺季订单启动，纺企开机率有所回升，商业库存持续降低，市场进入金九银十需求旺季阶段，三季度末有可能会面临库存不足的问题，但下游对于高价接受程度相对有限，使得盘面价格向上空间相对有限。 关注下游旺季走货边际变化及新棉上市情况。

　　生猪。现货受到调运新政影响多数涨价，部分省份大区内有A票可正常调运流通，跨大区调运受限。部分省份反馈外调受限，区域价差扩大。北方地区仍有部分减重动作，但整体因体重水平不大缺少调整空间，南方地区变化不大。整体看短期现货向下空间有限，但看不到二育压栏行为托底，偏弱反弹看待。

　　鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，红蛋均价3.01元/斤，蛋价触及饲料成本线（现金流成本），养殖处于轻度亏损。旺季蛋价弱势，说明供应水平较高。9-10月仍处于旺季，消费端有一定支撑，食品厂和终端节前备货或利好鸡蛋消费。不过蛋鸡高存栏暂难逆转，冷库蛋积极出库，预计鸡蛋供应充足，预计现货难有超预期表现。

　　玉米。售粮窗口逐渐收窄，新作上市临近，余粮出清步伐加快，加大了市场供应压力，推动陈粮价格持续下行，陈粮价格逐渐向新作价格靠拢。新作上市的节点临近，交易题材将逐步向新作靠拢，目前新作有一定的丰产预期，但由于2024/25年度期末结转库存偏少，以及进口替代量有可能继续延续低位，2025/26年度预计存在一定缺口预期。