一边是市值突破1500亿元、掌门人登顶科创板首富的资本盛宴，另一边是上半年营收下滑97%、亏损超11亿元的惨淡财报，百利天恒（688506）怎么了？

　　市值与“一次性收入”的放大器

　　这家总部位于成都的生物医药企业，在今年上半年交出了自2021年有中报业绩数据以来的最差成绩单。财报显示，公司营业收入仅1.71亿元，而归母净利润则亏损11.18亿元，同比由盈转亏。然而资本市场的反应却截然相反，其市值在年内一度实现翻倍，达到1539.84亿元，创始人朱义以571.6亿元身家连续三年跻身《新财富》500创富榜。

　　这种强烈的反差源于一场创纪录的交易。2023年底，百利天恒全资子公司SystImmune与美国制药巨头百时美施贵宝达成全球战略合作，就其核心创新药BL-B01D1的开发与商业化达成协议。这笔交易为公司带来了8亿美元首付款，潜在总交易额高达84亿美元，一举创下全球ADC（抗体偶联药物）领域单笔交易最高纪录。

　　《财中社》注意到，这笔合作款项改写公司财务数据同时也掩盖核心业务压力。

　　公司在2021年至2023年营收连年缩水，净利润分别为-1亿元、-2.82亿元和-7.8亿元，处于连续亏损状态。2024年，百利天恒因为这笔“一次性收入”使营收同比高涨936.31%至58.23亿元，净利润增长575.02%至37.08亿元。

　　若剔除8亿美元合作款，公司营收将大幅缩水，这表明抛开这笔一次性收入，其核心产品销售及其他业务盈利能力欠佳。2024年第一季度公司因合作款盈利，但后续经营状况不佳，第四季度在无合作款支撑下再度亏损，短暂盈利后重回亏损，凸显盈利能力羸弱。

　　监管层也注意到这笔8亿美元合作款处理方式的敏感性。

　　2025年6月，交易所向公司下发问询函，重点关注其将与百时美施贵宝合作所得的8亿美元首付款计入经常性损益的合理性。监管要求公司就该笔收入的性质、会计处理依据及其对业绩的持续性影响作出详细说明。这一问询直指公司利润结构的核心敏感点，也凸显出资本市场对“业绩爆发”背后可持续性的关注。

　　高研发投入带来的融资与可持续性挑战

　　作为国内少数在肿瘤大分子治疗领域具备全球创新研发能力的企业，百利天恒正面临着所有Biotech公司共同的发展悖论：创新药的研发需要巨额投入和长期坚持，但资本市场和投资者往往期待短期回报。

　　上半年，公司研发费用高达10.39亿元，同比增长90.74%，是营收的六倍多。目前公司共有15款创新药处于临床试验阶段，正在全球开展近90项临床试验。然而，高研发投入的背后是严峻的资金压力。

　　尽管2024年收到8亿美元首付款，但截至上半年末，公司总负债仍高达43.86亿元，资产负债率达到61.05%。据公司测算，未来三年资金缺口将达48.19亿元。为此，公司计划通过定向增发募集不超过37.64亿元，但这仍难以完全覆盖研发需求。

　　在资本市场高估值与财务压力并存的背景下，百利天恒的发展脉络也离不开创始人朱义的个人经历。

　　1963年出生于四川南充的朱义曾是华西医科大学的基础医学教师。因不满于当时科研条件的局限，他选择下海经商，先后涉足外贸、房地产和建材行业。1996年，完成原始积累的朱义创立百利药业，实现了回归科研的初心。

　　公司早期以仿制药利巴韦林颗粒打开市场，这款产品曾一度占据全国同类药品销量榜首。但朱义在2010年做出关键决策：向创新药研发转型。2014年，他在美国西雅图创立子公司SystImmune，专注研发ADC药物，开启了对抗肿瘤ADC分子BL-B01D1长达十年的研究。

　　这条路走得并不轻松。在2023年6月之前，公司资金链一度紧张到朱义用“随时可能断”来形容。转机出现在美国临床肿瘤学会年会上，BL-B01D1公布的临床I期数据引发全球关注。当时，全球前十大跨国药企中有八家表达了合作意向，最终百时美施贵宝接受了共享未来收益的合作模式。

　　如今，百利天恒站在了新的十字路口。资本市场给予的高估值，既是对其创新药潜力的认可，也是对其未来商业化能力的期待，但创新药研发的高风险特性不容忽视——15款在研药物中任何一个环节的失败都可能导致前功尽弃。

　　对于朱义而言，从大学教师到科创板首富的蜕变只是故事的上半场。下半场的考题是如何平衡创新研发与商业可持续性，如何将技术潜力转化为持续盈利能力。在资本的热捧与财务的严峻现实间，这位科创板首富的烦恼，或许正是中国创新药企成长必经的阵痛。