9月，随着美国夏季出游旺季结束，美国汽油消费回落，带动国际原油价格下跌。其中，NYMEX WTI原油期货2510合约跌破65美元/桶，较6月23日创下的高点74.25美元/桶大幅下挫；ICE Brent原油期货2511合约也一度跌至65美元/桶附近。

　　从目前的供需情况来看，国际原油存在大幅累积的可能性，这将加剧市场的过剩压力。主要原因在于，OPEC+和非OPEC产油国均在增加产量，而需求存在放缓的可能性。特别是美国经济类滞胀特征明显，导致美国原油需求减弱，抵消了中国需求恢复性增长所带来的利多。与此同时，地缘政治危机以及产油国的成本状况决定了未来原油产出的边际增量，这意味着原油的过剩量或低于预期，并且在滞胀环境下产生的投资需求，对原油价格具备一定的支撑作用。

　　主要产油国持续增产

　　2025年，全球原油步入增产周期，OPEC+和非OPEC产油国都在积极增产。在过去的5个月中，OPEC+加快了恢复此前一批停产产能的步伐。如果OPEC+维持每月大约13.7万桶/日的增产节奏，那么其将能够在一年内完全撤销此前166万桶/日的减产措施。

　　9月7日，OPEC+已“原则上同意”10月再度增产，这一举措标志着该组织彻底转变战略，从捍卫价格转向追求市场份额。据成员国代表透露，由沙特阿拉伯和俄罗斯牵头的联盟通过视频会议决定日增产约13.7万桶，开启解除下一轮停产措施的进程。

　　7月，OPEC原油产量较6月增加26.2万桶/日，较去年同期增加2.6%。其中，沙特阿拉伯增产17万桶/日，阿联酋增产10.9万桶/日；而伊朗原油产量环比下滑1.2万桶/日，伊拉克原油产量环比下滑5.1万桶/日。

　　非OPEC产油国方面，从2025年中期至年底，新增产能主要有：巴西Mero 4和Buzios VII开发项目的新FPSO投产，合计增加产能40万桶/日；Bacalhau一期项目将在年底前新增22万桶/日的产能；圭亚那ONE GUYANA FPSO投产，将增加25万桶/日的产能；挪威Equinor的Johan Castberg油田于3月底投产，产量逐步提升至22万桶/日；安哥拉Agogo综合西部枢纽项目在7月底实现首次生产，合计新增17.5万桶/日的产能。

　　产出增量仍存较大不确定性

　　基于对历史产量的观察，尽管OPEC+期望通过增产来抢占市场份额，但实际的增产情况仍取决于剩余闲置产能、地缘政治以及生产成本等诸多因素。未来全球原油产出的边际增量存在极大的不确定性，或不达预期。

　　从闲置产能来看，当前OPEC+拥有约500万桶/日的剩余产能，其中沙特阿拉伯拥有约240万桶/日，阿联酋、伊拉克、俄罗斯等国家同样具备产能释放空间。因此，在当前正在执行且逐步退出的额外减产计划下，理论上OPEC+仍有大约98万桶/日的剩余产能可供释放，但由于前期超产的抵消作用以及部分国家采取的谨慎行动，增产计划并未得到全额执行。

　　在增产执行力度方面，各国也存在差异。数据显示，4—8月，OPEC+成员国累计增产约116万桶/日，增产执行率约为61%。其中，沙特阿拉伯原油产量累计增加65万桶/日，增产执行率达到84%；前期执行减产较为严格的科威特基本全额完成了增产计划；阿联酋、伊拉克和哈萨克斯坦等国仍处于超产状态，实际增产幅度低于计划水平；相比之下，俄罗斯对产量释放持谨慎态度，增产执行率约为53%。

　　地缘政治危机同样对产油国造成影响。OPEC的供需月报数据显示，7月，委内瑞拉原油产量为91.4万桶/日，较6月下滑0.4万桶/日。此前美国对委内瑞拉石油及天然气征收二级关税，导致委内瑞拉原油产量在4—7月连续下滑。

　　美国页岩油产出对价格的敏感度相对较高。具体来看，当油价处于65-70美元/桶区间时，页岩油生产商有增产的动力；当油价在50-60美元/桶区间时，页岩油生产商更倾向于维持现有的生产活动，甚至可能会小幅减少钻机数量；而当油价低于50美元/桶时，大概率会引发大范围的减产情况。

　　美国能源信息署（EIA）发布的月度报告显示，6月，因原油价格出现反弹，美国原油日产量攀升至1358万桶，这一产量不仅刷新了历史纪录，而且相较此前发布的初步周度估算数据，还高出了约15万桶/日。8月，美国原油日产量环比有所回升，不过并未达到6月的峰值。截至8月29日当周，美国原油产量升至1342.3万桶/日，较7月的低点1327万桶/日有明显回升，同时也高于去年同期的1330万桶/日。

　　需求走弱是大概率事件

　　2025年，全球原油需求呈现出明显的走弱态势，二季度同比增速由一季度的1.1%放缓至0.7%。由于需求走弱，全球原油库存持续增加。6月，全球原油库存连续第5个月增长，环比增加2810万桶，库存量达到783.6亿桶，创下46个月以来的新高。二季度，全球原油库存日均增加150万桶，其中美国液态烃库存增幅达90万桶。此外，海上浮仓原油库存也出现了显著增长。6月，经合组织工业石油库存减少2880万桶，降至275.8亿桶，较去年同期降低了8800万桶。

　　四季度，美国原油需求走弱的风险达到最高值。经济指标显示，美国经济陷入滞胀的风险正在加大，具体表现为经济增长放缓的同时物价压力不断攀升。就业市场状况直接反映了美国经济的疲态：8月，美国非农就业人口仅增加2.2万，并且报告将6月的新增就业人数从原本增加2.7万大幅下修为减少1.3万，这是2020年以来美国月度就业人数首次出现负增长。随着夏季出游旺季的结束，美国汽油消费显著转弱。截至8月29日当周，美国4周汽油需求移动平均值约为900万桶/日，与去年同期相比下降了1.1%。

　　综上所述，全球原油市场产出增长已确定，但增产受剩余闲置产能、地缘政治风险以及生产成本等因素的影响，边际增量存在较大不确定性，进而影响到原油的过剩量。需求走弱同样是大概率事件，尽管中国等新兴市场需求呈现恢复性增长态势，但美国经济滞胀所带来的需求走弱风险不容小觑。（作者单位：广州金控期货）