2025年婴配粉领域迎来多家IPO企业，资本青睐的特配粉领域先迎来圣桐特医，再迎宜品营养科技集团股份有限公司（下称“宜品营养”）。

　　《财中社》观察到，巧合的是两家奶粉商创始人均来自山东青岛老牌乳企圣元国际。牛奶婴配粉领域很难有新品牌的生存空间，但羊奶粉和特配粉等小众赛道还有转机。

　　特配粉和羊奶粉“榜眼”赴港上市

　　今年5月，率先开启IPO的是特配粉行业第一圣桐特医，出身圣元国际旗下的特医食品事业部，成立于2019年，专注特医食品产品的开发、生产及销售。现年65岁的青岛圣元乳业创始人张亮，第三次带领企业IPO上市。

　　接着8月底，紧紧追在圣桐特医身后的特配粉行业第二宜品营养同样开启IPO，宜品营养主营羊奶粉及特配粉两个赛道。

　　两家同处青岛的特配粉公司有千丝万缕的联系。20年前，原圣元乳业创始人、现圣桐特医董事长张亮，是对宜品营养董事长牟善波有知遇之恩的“伯乐”，如今两家特配粉企业均处于青岛市，正双双等待港交所聆讯。

　　牟善波的命运转折，从1998年2月加入青岛圣元乳业、担任供应链与采购部负责人开始，在这里他掌握了奶粉行业的供应链。后续2003年，28岁的牟善波升任圣元营养食品有限公司CEO。

　　正是2006年，圣元乳业准备出售旗下经营不善的黑龙江北安工厂。2007年，牟善波离开圣元乳业，完成对这家宜品营养前身公司的收购。

　　如今牟善波带领宜品营养登上国内品牌羊奶粉及特配粉第二的宝座，而他的老东家圣元奶粉也剥离出特配粉公司圣桐特医。根据弗若斯特沙利文报告，以2024年羊奶粉市场零售额计，宜品营养在中国羊奶粉市场排名第二，市场份额为14%，婴儿特殊医学用途配方食品（特配粉）市场排名第二，市占率4.5%。

　　宜品营养的基本盘是羊奶粉，故而体量远大于专攻特配粉的圣桐特医。2024年，圣桐特医收入同比增长27.5%至8.3亿元，圣桐特医的主业是过敏防治产品，特配粉的市场基本盘较小。而宜品营养在2024年收入达到17.6亿元，其中羊奶粉占比约6成，年收入超10亿元，特配粉则只有2亿元出头。

　　宜品营养本次募资主要用来研发、提升产能、加强品牌营销、国际扩张、一般营运资金和企业用途。

　　产能利用率跌至冰点

　　2025年上半年，宜品营养的收入不增反降：收入8.1亿元，同比下滑超1成；净利润5669万元，同比缩水超4成。

　　2022-2024年，宜品营养分别实现营收14亿元、16.1亿元、17.6亿元，尽管三年来收入恢复性增长，却都不是宜品营养的巅峰。

　　根据公开报道，宜品营养在2021年实现18.6亿元营收，同比增长19.2%；净利润同比大增75.8%至2.7亿元。在2022年时，宜品营养曾透露今年业绩规划：未来三年营收目标定在30亿－50亿元，按照此前销售收入从2019年12亿元增至2021年的近20亿曲线变化或许能达成，如今这个计划却不止腰斩。

　　与之相比，羊奶粉“一哥”澳优（01717）在今年上半年录得收入38.9亿元，较2024年同期增加5.6%；股东应占溢利为1.8亿元，同比增加24.1%。

　　2025年上半年，宜品营养的婴儿羊奶粉毛利率达到59.6%，特配粉更是达到74.8%。而行业一哥澳优的羊奶粉毛利率只有55.9%，低于宜品营养。

　　高毛利必定伴随着高售价，宜品营养的产品价格远高于普通奶粉，如蓓康僖羊奶粉价格388元/罐800g，最高端品牌宜品蓓800g每罐达到458元。而特殊配方奶粉更是单价超过700元/800g。

　　步入2025年，宜品营养的新经销商数量增速也显著下滑。截至2025年6月底，宜品营养的经销商数量为2119家，与年初相比只净增长了87家，而2024年全年净增长超400家。

　　不仅如此，宜品营养的产能利用率也在下滑，宜品黑龙江工厂、欧贝加营养工厂从2022年产能利用率就不断下滑，而新建成的青岛工厂则是2025年上半年产能利用率同比显著下滑，欧贝加营养工厂产能利用率更是从上年同期的35.4%降至2025上半年的5.7%。

　　尽管产能下滑，但宜品营养的库存产品却越积越多，从2022年末的6亿元至2025年中的8亿元。