美元自今年早些时候创纪录下跌后，过去两个月已逐渐趋于平稳。不过，许多外汇市场参与者眼下仍认为，美元正处于熊市趋势中，并为进一步贬值做好了准备。

　　财联社此前曾介绍过，在2025年的前六个月，ICE美元指数累计下跌了近11%，这是自1973年尼克松时代以来该指数在历年上半年的最大跌幅。

　　近几周，美元逐渐企稳，看跌期货头寸也有所回撤。美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至上周，投机者的美元净空头头寸为57亿美元，接近4月中旬以来最小规模，较6月底的约210亿美元大幅下降。

　　然而，随着美联储即将在下周重启降息周期，多数外汇市场的参与者眼下依然认为，美元当前的走势只是抛售暂歇而非趋势逆转。这些市场人士眼下对美元的担忧点包括了：美国财政赤字与贸易赤字带来双重压力、疲软就业市场可能促使美联储更激进降息，以及全球基金经理正重新审视外汇对冲策略以降低美元敞口等……

　　Insight Investment货币解决方案主管Francesca Fornasari表示：“美元正处于下跌过程中，且跌势尚未结束。这个过程会很混乱，很可能相当嘈杂。”

　　美元利空始终存在

　　事实上，那些在今年上半年拖累美元大跌的利空因素，在当前仍始终存在，例如人们对美国例外论的重新审视、特朗普贸易保护主义立场引发的经济增长担忧，以及美国持续存在的双赤字问题。

　　而过去几周，疲软的美国就业数据，则为美联储更大幅度降息提供了空间，这将削弱美元的利差优势。

　　欧洲最大资产管理公司东方汇理的固定收益与货币策略主管Paresh Upadhyaya表示：“市场正开始评估美国经济疲软程度——如劳动力市场未来将走弱到何种程度？这对美联储货币政策又意味着什么？”

　　从利率市场当前的定价看，在下周重启降息周期后，美联储很可能会持续降息至年底。Upadhyaya从年初开始便看跌美元，并持续增持了美元空头头寸，他认为目前没有理由改变策略。

　　回顾近年来的市场，美国资产长期以来的强劲表现，其实一直使全球投资者对其的敞口过大。不少业内人士表示，4月的关税风波曾促使部分机构削减了美国资产的头寸，并重新评估对冲策略，但调整还远未完成。

　　德意志银行等机构数据显示，外国持有美国资产规模达数万亿美元。任何风险敞口的缩减都可能拖累美元，尽管目前尚未出现大规模抛售。

　　加快对冲步伐

　　东方汇理的Upadhyaya表示，若外国投资者决定开始削减美国资产配置，美元可能会迎来新一轮大幅下跌。

　　美元上半年的疲软表现，其实已促使不少资产管理公司加快了对冲步伐。Insight Investment的Fornasari指出，反应较慢的市场参与者可能在未来三到六个月加入对冲行列。

　　这些外汇对冲操作通常涉及通过远期合约或掉期交易抛售美元，供应的增加将压制美元实时汇率。

　　相较海外利率，美国降息接下来也可能降低主流对冲工具的成本，增强外汇对冲的吸引力。

　　德意志银行外汇研究全球主管George Saravelos周一在报告中指出，“美联储若进一步降息，显然会增强外国投资者对冲美元资产的意愿。”

　　白宫也将默许美元贬值？

　　除了上述基本面环境存在的诸多利空外，不少业内人士表示，美元多头也不太可能获得特朗普政府的支持——尽管白宫偶尔会表示致力于维护美元的强势地位，但“美国优先”议程和振兴美国制造业的计划，本身与强势美元策略背道而驰。

　　Neuberger Berman董事总经理兼全球投资级固定收益联席主管Thanos Bardas表示：“他们(美国政府)仍然相信强势美元、美元至上，但信念显然已不如年初。”

　　“美元指数在110关口时，他们根本无法将制造业带回美国，”Bardas预计美元指数短期内将在95至100区间徘徊。截至发稿，美元指数最新交投于97.62附近。

　　丰业银行首席外汇策略师Shaun Osborne则指出，“美国政府未必有意释放美元贬值信号，但也不会阻碍美元走弱。”他预计未来一年美元兑主要非美货币将再贬值5%至7%。

　　对于当前美元汇率所处的水平，东方汇理的Upadhyaya则指出，美元汇率才刚刚达到我认为的中性水平。他强调美元汇率眼下仍远未被低估，“美元的熊市还有更多下跌空间。”