9月11日，深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司（以下简称“麦科田”）向港交所主板提交上市申请书，摩根士丹利和华泰国际为其联席保荐人。

　　对于此次赴港上市，《证券日报》记者尝试采访公司，但公司品牌部相关人员回应称：“公司现在处于静默期，不便接受采访，请以港交所披露公告为准。”

　　研发费用占比持续下降

　　公开资料显示，麦科田是一家全球医疗解决方案提供商，提供创新且全面的产品组合，可满足医疗机构内广泛的临床科室、病房和诊所以及小区卫生中心、检验机构和家庭护理场景的临床需求。

　　招股书显示，2022年、2023年、2024年和2025年上半年（以下简称“报告期内”），麦科田收入分别为9.17亿元、13.13亿元、13.99亿元、7.87亿元；2022年－2024年，麦科田持续处于亏损状态，分别亏损约2.26亿元、6450.8万元和9661.7万元。在2025年上半年实现扭亏为盈，净利润为4096.8万元。

　　此次扭亏得益于麦科田成本控制有效，其销售成本、销售及营销开支和行政开支占总收入比重都较往期有一定下降。但值得关注的是，报告期内，麦科田的研发费用分别为2.356亿元、2.811亿元、2.905亿元和1.27亿元，2025年上半年研发开支同比下降10.7%，研发占总收入比例持续下降，分别为25.7%、21.4%、20.8%和16.1%。

　　从具体业务来看，麦科田2025年上半年来自生命支持的收入3亿元，占比37.9%；来自微创介入收入4亿元，占比51.1%；来自体外诊断收入8622万元，占比为11%。其中，生命支持业务收入占比在2022年－2024年有所下降，从45.3%降至35.3%；微创介入业务收入占比则从42.1%上升至51.6%；体外诊断业务收入占比相对稳定，维持在12%－13%之间。

　　对于此次募集资金用途，招股书显示，本次募集资金将用于正在进行和计划进行的研发，以进一步丰富公司产品线，打造具有竞争力的产品组合；发展制造中心，扩大产能，包括投资生产设施及升级生产；进一步提高销售和营销能力，以支持可扩展的业务增长；拨付在全球范围内进行的潜在战略投资和收购，以补充和扩展公司产品组合和技术，从而进一步推动业务增长；升级IT基础设施和数字平台。

　　经销商销售占比超八成

　　值得关注的是，麦科田高度依赖经销商销售。在报告期内，经销商销售收入分别为7.74亿元、11.52亿元、11.8亿元和6.52亿元，分别占总收入的84.4%、87.8%、84.3%和82.9%。

　　一位不愿具名的行业分析师对《证券日报》记者表示，麦科田超八成收入系于经销商，渠道高度外包，短期可实现轻资产扩张，长期却埋三大隐患：一是终端数据与客情尽归他人，价格体系、品牌黏性易被反向拿捏；二是集采压价时经销商优先保利润，库存骤减、回款拉长，公司现金流与预测失真；三是政策合规风险外溢，若经销商飞单、串货，罚单、断标可瞬间放大。若不尽快自建直销队伍、深耕核心医院，产品差异一旦缩小，将被渠道“卡脖子”，增长天花板或将提前到来。

　　麦科田方面也提示了相关风险，招股书显示，公司依赖经销商销售，若失去现有经销商或未能获得新经销商，业务将受影响。

　　从经销商数量上来看，截至期初，国内经销商数量分别为1972个、2538个、2791个和1959个；海外经销商持续下滑，分别为923个、907个、903个和607个。同时，麦科田不活跃经销商正大幅增加。报告期内，不活跃经销商总数为983个、1231个、1814个和2220个。

　　对于不活跃经销商数量的大幅增加，麦科田招股书中显示，主要由于公司产品组合包括多款设备产品，如输注工作站及麻醉机，其具备可重复使用性质且产品生命周期较长，因此采购频率较低，促使部分经销商暂时不活跃；海外经销商则受限于一系列与跨境交易相关的结构性因素，如仓储能力有限、跨境物流复杂及退货及换货的周转时间较长，这些采购行为更为保守。

　　“不活跃经销商激增，意味着大量渠道‘沉睡’，库存呆滞、终端覆盖空心化，集采报价与新品入院同步失速。公司应使用进销存数据给经销商分级，对潜力白区设‘激活基金’，绑定医院开发KPI，同时每日抓取终端销量，把渠道水位进一步压缩，加速下降沉睡率。”上述分析师表示。