下半年以来，A股持续走高，而长达数年的债市却风云突变，持续调整。30年期国债期货主力合约下半年以来重挫逾4%。股债跷跷板效应显现，债券牛市要终结了吗？

　　最近几个月，A股市场一路高歌猛进，上证指数在8月份连续攻克3600点、3700点、3800点三个整数关口，与之相伴的是债券市场的持续调整，10年期国债收益率站上1.8%。

　　2018年初至今，10年期国债到期收益率从接近4.0%一路震荡下行至1.60%附近，下行幅度近240个BP。尽管期间也出现过2020年5-7月和2022年11-12月这样的调整，但整体并未改变债券牛市格局。

　　外资依然看好中国资产。国际金融协会最新发布的报告显示，8月份外国投资者向新兴市场股票和债券投资组合投入近450亿美元，创下近一年来的最高规模。具体而言，8月中国债券和股票上个月合计净流入390亿美元，中国以外新兴市场债券吸引了132亿美元的资金流入。

　　外资机构对中国债券市场的配置策略正呈现明显的中长期特征。央行数据显示，截至上半年末，境外机构在中国债券市场托管余额达4.3万亿元，占比2.3%。其中，国债持有量2.1万亿元，占比49.6%，同业存单1.2万亿元，占比27.2%，政策性银行债券0.8万亿元，占比19.1%。

　　近期债市的调整相当剧烈，这是否意味着最近几年的债券牛市已经终结？

　　“债券牛市已经终结，”前海开源首席经济学家杨德龙分析称，近期这轮股市行情将持续较长时间，而不是一个短期的行情。从资金面来看，这轮流入市场的资金是多元化的，其中部分资金来自债市，当前股债跷跷板已经明显偏向股市，近期债券市场大跌，标志着持续三年的债券牛市或已终结，一些机构减仓债券，加仓权益。

　　“债券市场的单边牛市已经终结，后续维持震荡概率偏大，”财信研究院副院长伍超明对记者表示，“短期看，国债收益率仍然面临推升和下拉两股力量的同时作用，下拉力量主要来自实体需求趋缓、名义 GDP 增速稳中趋降以及政府债券发行压力趋于缓解；而上推力量则主要源于通胀预期反复与股债跷跷板带来的资金流出压力。综合多项因素来看，预计国债收益率9 月可能迎来拐点，四季度整体呈稳中趋降走势。整体来看，未来债市将维持区间震荡，10 年期国债收益率的波动区间预计介于 1.5%-1.8%之间。”

　　西部证券固收分析师姜珮珊认为，今年以来，10年国债利率底部呈现逐季抬升趋势，债券牛市预期转变，机构资金与存款从纯债向固收+和权益搬家，后续需重点关注资金动向及居民进入股市的动态、存款搬家是否进一步加大。

　　天风证券固收团队指出，债市趋势性的修复行情或仍需等待，但短期内随着悲观情绪已有释放和近期股市上行动能的趋弱，市场或逐步迎来修复的窗口期，或可寻找结构性机会。不过，股债跷跷板的逻辑并未就此结束，若后续股市继续温和上涨，或仍对债市形成一定压制，若再度触发混合型产品的赎回压力，或使得修复进程面临波折。

　　展望后市，长城基金认为，此前股市的超预期上涨，再度压制债市多头信心，导致30年国债期货盘中一度跌超1%。不过，就现在的点位而言，债券收益率上调的空间已经比较充分，可能具备配置或者下一次波段交易的价值，后续即使股市上涨，可能依旧会呈现脱敏走势。