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　　近期A股市场“过山车”，波动加大

　　近期，随着上证指数站上3800点，创下近十年新高，多空博弈开始加剧，市场波动明显加大。核心在于资金抱团极致，导致局部过热，尤其是以光模块“易中天”和“寒王”为代表的AI算力巨头，在资金的“哄抢”下，短短一个多月涨幅就达到180%左右，在A股的成交额占比从1%抬升至4.3%。

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　　牛市里面“多急跌”，调整即是“上车”机会

　　从历史上看，“牛市多急跌”是常见的现象。核心在于，牛市中的持续上涨往往会积累大量的获利筹码，当市场出现一点“风吹草动”，比如交投过热、轻微利空等，都会导致部分获利盘集中兑现，从而造成短期的“急跌”。

　　但这种调整只是“获利回吐”，并不会造成趋势的反转。

　　统计过去6轮牛市行情中，万得全A指数跌破20均线后的表现，可以看到：第一，这种情形在牛市里非常常见；第二，T+5日、T+20日、T+60日、T+180日的胜率分别为60%、67%、79%、92%，这也就意味调整之后反而是“上车”的机会。

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　　历史回眸：当下是“十年一遇”的牛市行情？

　　自2005年以来，上证指数突破3800点且继续走牛的行情有两轮，包括2005~2007年、2013~2015年。综合来看，这两轮大牛市有相同点，也有不同点。第一，牛市启动前都经历了长达四年的漫漫熊市，磨底充分且人心思涨；第二，政策面和资金面的共振不可或缺，且这两轮的共性是《国九条》的重磅出台以及居民的“储蓄搬家”；第三，产业趋势贯穿牛市的主线，但每个时代都有自己的贝塔；第四，宏观基本面走强不是牛市的必备要素，但会影响牛市演进的速度。

　　若是对比本轮行情和过去两轮大级别牛市，可以发现有很多相似之处，行情高度值得期待。其一，在“9.24”行情启动前，A股也经历了3年多的磨底之路，市场出清较为充分；其二，2024年颁布新“国九条”，也是继2004年、2014年后的第三个“国九条”；其三，目前正处在第三轮“储蓄搬家”的财富浪潮中；其四，这一轮的产业趋势也很明确，AI是全球科技革命的主线，而中国产业转型“突围”故事也在强化。

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　　本轮行情走到哪里了？“水温”如何？

　　市场就像一个钟摆，总是在极度悲观和极度乐观之间往复运动，所以需要知道目前处在周期的什么位置，并感知当下的温度，到底是0度、50度，亦或是100度。从估值水平看，全部A股的PE中位数为29.79倍，位于2010年以来的47%分位，更是远低于过去两轮牛市巅峰期的估值水平；从风险溢价看，以万得全A的ERP来衡量，位于2010年以来的53%分位，仍有较大的改善空间；从股债性价比看，以“沪深300股息率-(10Y中债利率+10Y美债利率)/2”来衡量，处在2010年以来的48%分位；从混合基金指数的三年滚动回报看，位于2010年以来的33%分位，持有体感也远未至“疯狂”；从权益新基金发行看，目前也未出现明显放量的迹象。综合而言，当下的市场温度还未到“滚烫”的阶段，因此本轮行情仍有期待空间。

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　　市场继续“走牛”的三大核心驱动力

　　纵观历史，当政策、资金和产业层面的积极变化开始汇聚，都会掀起牛市的巨浪，若是有基本面的配合，则会走出更加扎实的长牛行情。对于本轮而言，A股走牛的基石依然牢固：一是扩内需、反内卷等政策支持的持续发力并未褪色，宏观基本面的供需格局改善，会迟到但不会缺席；二是随着A股赚钱效应释放，存款搬家与美联储降息所带来的内外增量资金仍在路上；三是AI科技革命和中国产业转型“突围”势不可挡，产业增长形成共振。

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　　“存款搬家”正当时，居民入市有望提速

　　随着A股赚钱效应抬升，资金汇聚仍有极大的空间。一是两融余额占A股流通市值的比重目前仅2.5%，距离4.5%的历史高点还有较大距离；二是随着美联储降息渐行渐近，外资流入也值得期待；三是在中长期资金入市的政策指引下，保险和社保资金有望成为市场重要的压舱石；四是目前正处在第三轮“存款搬家”的财富浪潮中，随着利率下行至低位，“向权益要收益”是必选选择。

　　其中，最为期待的增量资金则是“存款搬家”。1-8月，非银存款合计多增5.87万亿元，较去年同期多增2.28万亿元，且7月以来呈现加速特征，显示部分储蓄或通过基金、股票等渠道流入资本市场。若是从“居民存款/A股总市值”看，目前这一比值仍在1.7的历史高位，距离1.1左右的历史低位，仍有较大空间，这也就意味着“存款搬家入市”远未结束。而且值得注意的，居民资金资金偏“右侧”，所以“跑步入场”往往需要等基金整体净值突破上一轮密集发行区间的“成本线”，叠加赚钱效应的进一步积聚，才会吸引更多资金借基入市。对于本轮而言，上一轮主动权益基金的密集发行期是2020年2月到2021年8月，累计发行近2.6万亿元，成本线若是以偏股基金指数衡量，则是在10747点。截至2025年8月11日，偏股基金指数已涨至11704点，有效站上了扭亏阻力位，居民“借基入市”的步伐有望提速。

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　　如何布局？聚焦“新”方向，买“产业趋势”

　　今年以来，市场主线聚集在各个行业的“新”方向中，比如科技里的AI，医药里的创新药，消费里的新消费，能源里的可控核聚变，电池里的固态电池，而这背后共同指向的核心叙事则是中国新旧动能切换下的产业转型“突围”，这也就意味着，“新经济”必然是本轮行情的弹性之选，而买“新经济”的本质就是买“产业趋势”。

　　08如何布局？关注“高切低”，静待价值回归

　　今年以来，市场的焦点都集中在“新”方向，所以很多传统经济板块呈现明显的“滞涨”现象。向后看，随着扩内需政策发力，物价企稳回升，“低估值+低配置+低拥挤”的顺周期板块有望迎来“高切低”下的估值修复行情。

　　（文章来源：富国基金）