AI摘要：债市徘徊于1.8%关键点位，配置价值显现但超长端仍承压，短期进入"歇脚期"；8月M1同比维持高增长，居民存款活化并流向金融市场，社融增速回落趋势下利率高点或已出现；美联储9月预计降息0.25%，但鸽派展望概率不高，降息交易可能面临阶段退潮风险，港股P息调整幅度存分歧。
（数据来源：Choice）
行情回顾：
截至今日18点，利率市场收益率多数上行，1Y国债上行0.37bp至1.38%，3Y国债收益率持平至1.42%，5Y国债上行0.75bp至1.61%，10Y国债上行1.05bp至1.80%，30Y国债上行1.5bp至2.09%，10Y国开上行0.9bp至1.94%。信用市场收益率多数大幅下行，2Y期AAA信用债上行1bp至1.99%，3Y期AAA信用债下行1.25bp至2.00%，5Y期AAA信用债下行1.5bp至2.31%。转债方面，中证转债指数今日收盘报478点，收跌0.72%。
1、债市十字路口的徘徊
华泰证券研究所所长、总量研究负责人及固收首席张继强
8月金融数据“中规中矩”，继续印证融资需求处在低位，加上尾盘央行超额续作买断式逆回购，以及央行重启购债预期，经过前期调整后的债市情绪出现边际改善。我们前期提示10年国债（老券）1.8-1.9%配置盘可以尝试配置，本轮调整后债市赔率已有改善。而超长债面临的宏观叙事、供求关系、相对性价比更偏不利，有更大重估压力，目前30-10年利差已经接近30bp，已经有所反应。短期不确定性仍来自于股市、公募销售新规和赎回扰动，债市可能进入阶段性的“歇脚期”。
浙商证券固收首席分析师杜渐
当前债市徘徊于1.8%的“十字路口”，作为今年的OMO+40BP的定价锚一度受到考验，而若1.8%难以经受考验，则下一个阻力位将是去年的中枢即OMO+45-50BP，对应1.85%的水平。复盘历史，债市真正的大级别牛熊反转一定需要基本面因子的驱动，往往需政策收紧、基本面复苏、信贷投放回暖、资金面收紧及技术面走弱等因素共振，目前上述条件未完全具备，每调买机逻辑依然成立。
国盛证券固收首席分析师杨业伟
债市或在震荡中渐进式修复。实体回报率的下降，决定着贷款利率等广谱利率下行趋势并未发生改变。而年初利率的超涨随着时间推移也逐步被消化，这在曲线形态以及利率同比下行速度上均有体现。因此，我们当前利率继续调整空间有限，债市会逐步向基本面和资产荒回归。但这种回归可能并非快速顺畅的，而是可能在震荡中渐进式修复。股市波动、季节性配置力量变化以及部分监管政策等都可能带来修复过程中的债市震荡。因此，我们建议哑铃型操作，短信用/存单+长利率，长利率仓位进行高抛低吸波段操作。1.8%以上的10年国债依然有配置价值。长债利率更为顺畅的下行或在4季度中后段，利率年内依然有望创新低。
2、居民存款初现转移
华泰证券研究所所长、总量研究负责人及固收首席张继强
存款是近期市场关注焦点，8月M1同比6.0%，较7月上升0.4个百分点，继续维持较高增长。我们之前对M1回升原因有过讨论，一是，存款利率走低带来的再配置效应，部分存款活期化，流向金融市场以及实体经济。二是，8月权益强势下交易需求提升，存款明显活化。三是，去年存款监管带来的低基数仍有影响，且预计将持续到10月。此外，外汇结汇、化债、财政支出、企业账期缩短等也有利于M1上行。目前M1高增受基数影响依然比较大，建议关注10月份之后的表现。
中金公司研究部副总经理、银行业分析师林英奇
8月信贷投放反映目前实体信贷需求仍然较弱，我们预计后续消费贷款贴息及服务性经营主体贴息政策，以及政策性金融工具投放可能有助于刺激信贷需求回升。政府债券发行对社融的支撑作用开始减弱，社融增速后续可能继续下降。M1增速提升反映出存款活化延续，资本市场表现活跃背景下，居民存款搬家可能推动正反馈形成，继续助推货币增速。
财通证券首席经济学家孙彬彬
整体来看，我们认为债市持续调整不是监管本意，央行也会对债市保持呵护，买卖国债可能重启；其次，社融增速明确展现出回落趋势，大逻辑上也有利于债市；第三，居民存款与非银存款一降一升，可能只是短期波动，今年居民存款季末冲量、季初回落是趋势，而且居民存款搬家更多是流向理财、而非股市。结合配置盘大规模买入，我们认为利率高点已经出现，继续推荐哑铃型配置，短端增配2年左右的中高等级信用债，长端则考虑30Y国债、10Y国开或5Y二级资本债博弈弹性，具体推荐250215和25特6。
3、美联储9月利率决议前瞻
德邦证券海外市场研究组长薛威
如果联储对后续降息展望弱于预期，当前市场运行的降息交易主线将受到显著冲击，市场波动将明显放大。我们认为对现阶段联储而言，降息展望过于鸽派的概率不大，展望符合甚至弱于预期的概率较高，降息交易面临阶段退潮风险，VIX指数可能有所抬升。不过，在美股适当回调后，逢低布局的思路可以开始尝试。
品浩（PIMCO）董事总经理兼经济学家威尔丁（Tiffany Wilding）
劳动力市场已经停滞，并且对负面冲击更为脆弱，因此，我们预计最新的数据结果不会改变美联储的政策展望，美联储此次仍会降息25个基点，50个基点的大幅降息也在讨论范围内。全年，我们仍预测美联储将累计降息75个基点。
华侨银行香港经济师姜静
关税对美国通胀的影响预计会在未来经济数据浮现，偏向滞胀的经济环境会制约美国降息步伐，故认为美联储本周会以0.25%幅度重启降息。但她预期港银或在本周宣布将P息降0.25%，跟足美息减幅，若本次P减幅未跟足，则下月底议息时或再减余下0.125%。
