【导读】杨健认为，真正可持续的市值管理，不是讲概念、炒股价的技术游戏，而是一场由内而外、由表及里的制度性重构
9月16日，由中国基金报主办的“2025中国资本市场发展论坛暨上市公司论坛”在上海举办。中国人民大学金融信息中心主任杨健出席活动，并做了《上市公司市值管理锚点与路径》的主题演讲。
“当下市值管理正逐渐偏离本义，异化为一种‘故事工程’——越来越多企业将其工具化为短期股价操作手段，背离价值逻辑，误导市场预期，最终削弱了投资者信任，也积聚了市场风险。”杨健直言。
在演讲中，杨健发出犀利五问：财经媒体如何告别“情绪炒作”，成为价值发现的“守门人”？机构投资者如何成为真正的“价值执行者”？资本运作如何基于价值定价做出理性决策？企业战略如何获得资本市场的价值认可？市场如何建立公认、可验证的价值评估体系？
杨健认为，要为中国上市公司的真实价值定价，必须正面上述五大问题。他指出，所有这些问题，归根结底，都指向一个答案：建立科学、稳定、可验证的定价体系，是中国式市值管理的制度起点。
告别经验决策
构建多维定价模型
“缺乏清晰的定价支撑，企业就如同在风暴中失去罗盘的航船，无法判断自身处于估值高位还是底部，把握融资、回购、并购等关键资本动作的时机与合理性也就无从谈起。”杨健说。
为此，他提出“五维定价模型”，旨在帮助企业构建抵御市场噪声的“防火墙”：
内在价值定价：聚焦未来现金流，衡量长期潜力；
绝对价值定价：依据净资产等静态数据，筑牢底部判断；
相对价值定价：横向对比同行，精准定位估值偏差；
反身性价值定价：捕捉预期与舆情波动，预警“基本面脱轨”风险；
市场博弈价值定价：分析投资者结构与流动性，洞察行为的金融逻辑。
“只有将这五个维度有机整合，企业才能识别价格与价值之间真实的偏离情况，为科学决策提供依据。”杨健表示。
如何将复杂的理论转化为实战工具？杨健介绍了一个源自国家高技术研究发展计划（863计划）的成果——济安定价模型。该模型经过二十年的市场打磨，已成为一套成熟的动态定价系统，是其五维定价理论的工程化实现。
杨健称，基于该模型构建的“腾讯济安价值100A指数”自2013年发布以来，在长达十二年的运行中持续跑赢市场，累计涨幅远超沪深300等主流指数，甚至超越了巴菲特的伯克希尔·哈撒韦，证明了其作为一套完整价值投资体系的强大生命力。
“唯有建立可靠的定价体系，才能在价值识别、战略落地与资本回应之间形成良性循环，推动市值管理从经验博弈迈向科学决策。”杨健强调。
构建“5R协同机制”
机构投资者是关键一环
杨健认为，科学的定价体系需要市场各方协同才能发挥作用。他创造性地提出，市值管理应从传统的“4R”机制迈向“5R协同机制”，即新增“IIR”（机构投资者关系管理）。
“与频繁交易、情绪波动的散户相比，机构投资者具有穿越周期、稳定定价的能力。”杨健指出，机构投资者的资产配置逻辑决定了市场的估值中枢与资金流向结构，也构成了市值稳定的核心支点。在这个意义上，机构投资者并非单纯的资金供给者，而是定价秩序的塑造者与价值闭环的守门人。
为此，他提出，市值管理体系应由传统“4R机制”（IR投资者关系、AR分析师关系、MR媒体关系、RR监管关系）迈向“5R协同机制”，在其中新增“IIR”机制。这一机制的提出，意味着企业需要将定价体系与投资者沟通机制深度融合，主动向机构投资者提供价值判断的依据，并建立可验证的长期对话体系。
“要实现这一协同结构，机构投资者必须转变自身定位。”杨健指出，机构投资者不能只追求短期回报，而应以定价逻辑为基础，承担起“长期资本”的市场责任，在企业治理、战略验证、信息透明、估值监督等方面发挥制度性作用。
媒体、资本与战略：以定价为锚各司其职
杨健认为，在市值管理的五大制度支点中，财经媒体是信息结构的起点，也是价值判断的第一道阀门。
对于财经媒体，杨健呼吁以定价为锚，重塑价值叙事体系。“媒体缺乏定价基准，就只能在情绪波动中‘躺平’或追逐流量。”他建议媒体将报道重心从“价格刺激”转向“价值识别”，借助定价工具揭示风险，从“故事传播者”转型为“价值守护者”。
杨健进一步指出，在财经媒体传导价值叙事、机构投资者形成定价共识之后，企业的资本运作能力成为市值管理体系中“价值转化”的关键一环。
“回购是否划算？融资是否稀释？并购是否协同？一切都必须建立在对企业‘被定价状态’的科学评估之上。”杨健指出，企业应建立“资本运作战略委员会”，根据估值状态采取差异化策略，确保每一个资本动作都锚定战略方向，而非独立的财务表演。
“市值管理的最终落点，在于企业自身。”杨健表示，所有定价模型的起点，都是企业持续创造价值的能力，而企业价值的根本来源，正是清晰、可信、可验证的战略管理。
“打铁还需自身硬。战略是价值创造的源头，是定价体系能够成立的根基。”杨健认为，再精妙的资本运作若没有清晰、可信、可验证的战略支撑，终将是空中楼阁。企业必须构建“战略－定价－资本动作－市值反馈”的动态闭环，将战略意图转化为市场能听懂、能定价、能信任的语言。
