9月17日下午，迈威生物（688062）宣布与Kalexo Bio签署独家许可协议及股权购买协议，将其处于临床前阶段的双靶点小核酸药物2MW7141授予Kalexo全球独家开发、生产和商业化权利。此次交易预计为公司带来最高可达10亿美元的预付款和里程碑付款，并将获得Kalexo总计双位数A轮优先股。

　　然而，《财中社》注意到，此次交易首付款仅有1000多万美元。

　　2025年，迈威生物董事长刘大涛因短线交易遭证监会处罚，8月底公司又递交了港股IPO申请。成立仅8年，迈威生物曾因科创板上市融资近30亿元成为资本市场宠儿，但公司累亏超过60亿元，负债规模也在近两年内几近翻倍。

　　8年累亏超60亿，负债翻倍

　　迈威生物的业绩和财务状况均表现不佳。公司自成立以来尚未实现盈利，2017年以来亏损总额达62.72亿元，过去三年累计亏损就超过30亿元。尽管2025年上半年药品销售收入同比增长53.5%，达到1.01亿元，但仍不足以覆盖庞大的研发和财务成本。

　　《财中社》注意到，公司近三年研发费用累计接近24亿元，2025年上半年研发支出达到3.92亿元，同比增长21.74%；财务费用0.36亿元，同比大增194.1%。

　　更值得注意的是，迈威生物的负债规模持续攀升。2023年底，公司总负债为18.82亿元，一年后增加到27.20亿元，2025年上半年继续爬升至34.65亿元，两年不到，负债规模几近翻倍，尤其是流动负债的比例大幅上升，2025年上半年流动负债20.84亿元，占总负债比例超过60%，其中仅短期借款达到10.10亿元，同比增长超过30%。而同期，公司总资产仅从44.55亿元小幅增长至44.69亿元。

　　尽管账面上还有13.91亿元现金，但在债务利息逐年增长和研发投入高企的双重压力下，这笔现金仍显紧张。Kalexo合作的资金注入，在一定程度上可缓解现金压力，但仍需关注里程碑付款的不确定性。

　　高管动荡、董事长被罚

　　除了财务压力，治理层面的不确定性同样让投资者心存疑虑。

　　一方面，董事长兼总经理刘大涛于2025年5月因短线交易被中国证监会立案调查，8月被罚款60万元。虽然处罚金额相对较小，但作为公司高管，其行为引发了投资者对公司治理结构和管理层合规性的担忧。

　　《财中社》注意到，刘大涛虽为公司对外代表人物，但实际控制权掌握在创始人唐春山、陈姗娜夫妇手中。夫妻二人通过全资控制的朗润投资、朗润咨询，持有公司35.18%股份；同时，唐春山还作为GP控制着中骏建隆和真珠投资，合计拥有5%以上的表决权。加总起来，这对夫妻合计掌握迈威生物超过40%的投票权。

　　此外，迈威生物的高管团队也出现了动荡。2024年以来，副总经理兼核心技术人员张锦超辞职，非独立董事谢宁和郭永起也于2024年底辞职。公司虽称这些变动为“个人原因”，并强调已完成交接，研发不会受影响，但频繁的高管更替无疑增加了外部审视的负担。

　　商业化进展缓慢

　　迈威生物的核心矛盾在于：研发投入庞大，商业化回报有限。公司已推出三款生物类似药，但销售表现不及预期。

　　以阿达木单抗类似药“君迈康”为例，2024年销售额仅562万元，毛利率不足7%，几乎难以覆盖推广成本。另一对收入支柱——两款地舒单抗产品，在2025年上半年贡献近亿元营收，但距离公司在招股书中对2025年的销售预测仍相差甚远。至于创新药管线，公司虽布局了ADC等热门赛道，其中Nectin-4 ADC已进入临床关键阶段，但从试验到上市仍需数年，更遑论兑现销售目标。

　　《财中社》注意到2023年，公司尚有不少对外授权收入，超过8亿元，占总营收的67%；但到2024年，药品销售收入达到1.4亿元，占比跃升至72.4%。进入2025年上半年，对外授权收入几乎消失。公司与齐鲁制药和谷歌旗下抗衰老公司Calico的合作，虽然在战略布局上具有意义，但从财务角度来看，交易金额相对较小，难以迅速改善公司的财务状况。

　　此次与Kalexo签署独家许可协议，将2MW7141全球开发、生产和商业化权利授予Kalexo，并通过股权购买协议获得现金及A轮优先股，有望成为迈威生物商业化回报的一次突破。但首付款只有1200万美元，难以在短期内改善业绩和现金。

　　在高负债、高投入与低回报的三角困境下，公司能否借港股市场获得续命资金，同时推动管线实现一次“破局式”授权，或将决定其未来命运。Kalexo合作为迈威生物提供了潜在的资金和管线突破，但仍需关注研发进度、里程碑兑现及合作风险的不确定性。