发行窗口步入“理想期”

　　浮息债市场发行量倍增

　　在商业银行净息差持续承压、利率风险管理需求上升及政策推动下，国内浮息债发行显著回暖。截至9月20日，今年浮息债发行数为97只，发行规模已达2755.7亿元，同比增幅高达123.5%。其中，政策性银行债占比超过八成，商业银行债及次级债券自6月重启发行以来累计发行389亿元。

　　业内预计，未来浮息债发行将逐步常态化，期限结构向中长端延伸，在利率波动环境中的防御性投资价值日益凸显。在此背景下，投资者须关注利率周期变化对发行节奏的影响。

　　商业银行重启浮息债发行

　　浮息债的票面利率与基准利率（如DR007、LPR等）挂钩，会定期随市场利率变动调整。这意味着，在利率上行时，浮息债的票息会相应提高，缓冲债券价格下跌压力；在利率下行时，票息会随之降低，减少利率风险暴露。相比固息债，浮息债能更及时地适应利率变化，降低利率波动对债券价格的影响。

　　6月至今，商业银行已累计发行9只浮息债，包括7只商业银行债，2只商业银行次级债券，合计规模达389亿元，大多与科创、绿色、小微、三农等领域概念相结合。

　　不过，市场数据显示，这批新发行的浮息债普遍呈现“首月活跃，后续低迷”的特征。多数债券在发行当月换手率超过20%，随后成交明显萎缩，部分品种甚至长期零成交。与同期发行的固息商业银行债相比，浮息债二级市场流动性仍显不足。

　　成本与风险管理驱动

　　商业银行重启浮息债发行的背后，既有负债成本压力，也有利率风险管理的考量。业内人士表示，在净息差持续收窄、市场利率波动加剧的背景下，浮息债凭借票息随行就市的特性，正成为银行优化负债结构、应对利率周期的重要工具。

　　负债端降成本的压力是首要动因。东方金诚金融业务部高级副总监李倩在接受上证报记者采访时表示，受LPR下调、债市收益率下行及存款定期化等因素影响，银行业净息差已收窄至历史低位。通过浮息债的票息重定价机制，银行能够在利率下行周期中动态调整负债成本，缓解“高息负债、低息资产”的矛盾。

　　在风险管理方面，浮息债的估值稳定性可对冲利率波动风险，满足银行主动负债管理需求，尤其在低利率环境下更为合适。中信证券首席经济学家明明告诉上证报记者，在利率市场化和市场化改革深入推进的背景下，商业银行面临的利率风险显著上升，浮息债提供了有效的风险管理工具。

　　从市场时机看，华源证券固收首席廖志明告诉上证报记者，当前利率水平处于相对低位，市场对未来利率走势存在分歧，这正是发行浮息债的理想窗口期：若预期利率上升，发行浮息债可以避免未来融资成本过快上涨；若利率继续下行，浮息债也能随行就市调整利率，保持融资竞争力。

　　此外，政策引导因素也不容忽视。2025年以来，监管部门多次表态支持商业银行创新负债工具，优化负债结构。浮息债与科创、绿色等专项领域结合可享受政策支持。明明表示：“对中小银行而言，发行专项主题浮息债，既能补充资本，又能定向支持实体经济，实现业务结构优化和监管考核达标的多重目标。”

　　预计浮息债将常态化发行

　　在政策支持和银行负债端降成本的压力下，浮息债发行或将步入常态化。业内专家表示，随着市场利率波动加剧和净息差持续收窄，浮息债凭借票息随基准利率动态调整的特性，正成为银行资产负债管理的重要工具。

　　明明表示，若利率进入上行通道，发行人更倾向浮息债以规避利率风险；反之在利率下行期，固息债可能更受青睐。在当前净息差收窄的压力下，银行通过浮息债重定价机制降低负债成本的诉求强烈。

　　廖志明也认为，浮息债发行将大概率实现常态化，并逐步构建完整的收益率曲线。同时，目前浮息债期限主要集中在1年以内的短期品种，他预计，浮息债将逐步拉长曲线。

　　“未来1年、3年、5年期限最有可能成为‘标准券’，形成完整的期限梯队，满足不同机构负债久期匹配需求。其中，短期品种侧重流动性，中期品种契合银行负债结构，长期品种则为保险等机构提供配置选择。”廖志明说。

　　从投资价值角度看，明明认为，浮息债在利率上行或波动环境中具备显著防御性，因票息随基准利率动态调整，利率敏感度低于固息债，持有价值更稳定。但其二级市场流动性仍受限，主因是市场处于发展初期、投资者群体集中及做市机制不完善。未来随着发行规模扩大和投资者结构多元化，流动性有望提升。

　　总体来看，多位业内专家预计，浮息债市场规模将实现跨越式增长：一方面，商业银行在监管鼓励下持续增加供给；另一方面，未来若地方政府债等长期品种引入浮息机制，将进一步激发银行自营等机构的配置需求。