一创固收：三部门发布会平淡收场债市小幅下行

　　三部门召开发布会未释放超预期政策信号，债市小幅下行。昨日，央行、金融监管总局、证监会联合召开新闻发布会，主要回顾 “十四五” 期间金融成就，未涉及短期政策调整，市场对央行进一步宽松的预期落空。尽管 8 月经济数据显示经济走弱、美联储降息后国内货币政策空间扩大，但短期内债市受多重因素制约，买入动力不足。市场对央行买债预期较高，且央行已启动并调整 14 天逆回购以保障跨季资金需求，对资金面较为呵护。中期看，债市调整已持续一段时间，继续上行空间有限，存在一定配置价值，但缺乏下行催化剂，需等待央行进一步宽松信号。

　　现券方面，10 年期国债活跃券 250011 收益率下行 0.75BP 至 1.7875%，30 年国债活跃券 25 特 2 收益率下行 0.8BP 至 2.084%，10 年期国开活跃券 250215 收益率下行 1.05BP 至 1.9275%。期货方面，TL2512 收涨 0.22% 报 115.130 元，T2512 收涨 0.20% 报 107.975 元，TF2512 收涨 0.13% 报 105.770 元，TS2512 收涨 0.04% 报 102.396 元。

　　公开市场方面，央行开展 7 天期逆回购 2405 亿元、14 天期逆回购 3000 亿元，当日有 2800 亿元逆回购到期，实现净投放 2605 亿元。昨日资金面整体均衡平稳，DR007 和 R007 运行在 1.4%-1.7% 区间。

　　浙商银行FICC：债市情绪回暖但政策平淡收益率小幅回落

　　昨日市场情绪延续回暖，现券各期限收益率自高位回落，资金面央行时隔 8 个月重启 14 天逆回购操作并实现净投放 2605 亿元，虽未公布利率，但跨季时点释放的呵护意图为债市注入确定性利好，早盘带动国债期货空平增多，长端修复力度加大。午后市场焦点转向三部门政策发布会，潘行长阐述 “十四五” 金融业发展规划并明确不涉及短期政策调整，致使押注降息、国债买卖的资金快速离场，国债期货先跌后升呈 V 型走势，10Y 和 30Y 国债收益率一度回吐半数涨幅，尾盘才企稳。从运行脉络看，前期压制债市的利空因素逐步出清，债市摆脱调整格局进入情绪修复阶段，不过微观结构呈现券商双向交易的 “以一敌三” 格局，临近季末空头平仓或延续，短期内收益率大幅上行概率低，但配置型机构入场意愿有限，未形成有效做多合力，更为顺畅的上涨行情或需等到四季度。

　　中信建投基金：债市震荡微涨资金面偏紧但央行大力投放

　　上周（9.15-9.26）债市先涨后跌，收益率整体变动不大，税期资金有所收敛但影响有限，曲线小幅走陡。前半周，在央行买债预期升温的情况下，债市情绪回暖，收益率显著下行。周中的20年国债发行结果好于预期，也对市场企稳有所帮助。周四美联储降息25BP落地，基本符合预期，对全球资产扰动不大。周五10年和30年国债发行结果较差，叠加地方债发行屡屡不佳，债市情绪再度转弱。

　　资金方面：上周DR007盘内运行在1.4-1.68%的区间，资金面均衡偏紧，资金价格上行后于周五回落。本周有12645亿元逆回购到期；周一至周五，央行分别开展了2800亿元、2870亿元、4185亿元、4870亿元和3543亿元逆回购投放操作；逆回购累计净投放5623亿元，叠加买断式逆回购投放6000亿元，以及国库现金定存净投放300亿元，央行本周合计净投放11923亿元。

　　一级市场方面，上周利率债累计发行量6645亿元，日均发行量处于中位水平。本周国债一级招标情绪较好，国开一级招标情绪较弱，全场倍数和边际倍数国债较高、国开债较低，国债一级博边热情较高。二级市场方面，上周债市先小幅下跌后小幅上涨，再小幅下跌，十年国债活跃券250011中债估值收益率运行在1.7625-1.803%区间，上行1.05bp。

　　金信基金固收：债券维持区间震荡，节前如何应对

　　上周债券市场延续区间震荡格局，十年期国债活跃券收益率在 1.76%-1.81% 间波动。上半周受央行买债预期和美联储降息预期推动，长端利率回落，一级超长债发行结果优于二级；下半周因美联储表态偏鹰、国内降息概率低、权益市场稳定及中美元首通话等因素，债市回调。资金面周中趋紧，隔夜回购升至 1.65% 左右，周五回落至 1.5%，跨季资金保持稳定。周五央行将 14 天逆回购改为美式招标，预计为应对国庆前流动性需求。

　　上周公布的 8 月经济数据整体偏弱，规模以上工业增加值同比增长 5.2%（低于预期 5.7%），投资数据远低于预期且地产投资同比下降 12.9%，消费零售同比 3.4%（低于预期 3.8%），当前价格磨底确定性较强、其他数据仍处弱势的宏观基本面，对债市仍有支撑；目前债市区间震荡格局已维持较长时间，长端利率高位时有配置盘参与，叠加央行买债预期升温带动利率回落，但市场风险偏好稳定偏积极下利率下行动力有限，预计交易仍延续区间震荡思路；下周将迎来跨季跨节，央行已调整 14 天逆回购招标模式以呵护流动性，建议关注下半周公开市场操作情况，适时配置短期资产。

　　浙银理财：债市震荡平稳配置价值逐步显现

　　上周债券收益率呈震荡态势，债券指数窄幅波动，市场整体表现平稳。经济数据方面，8 月投资、消费等指标普遍下行，但对债市影响有限，或因投资者此前对经济预期谨慎，市场已提前对偏弱数据定价，后续仍需持续跟踪数据走势，若数据带动货币政策放松预期，则将利好债市。当前经济形势下，货币政策维持偏松基调有必要性，但鉴于上半年经济增速高于全年目标，货币政策或处于观望期，短期经济下行未必立即推动政策力度加码，不过投资者对央行重启国债买卖等政策仍存期待；同时，9 月美联储重启降息，年内仍有继续降息可能，也减轻了国内货币政策放松的阻力。从股债性价比来看，2022—2024 年因 A 股走势较弱、债券收益率较低，股票性价比显著高于债券，而随着 A 股今年以来上涨、债券收益率下半年高位震荡，股债性价比正向有利于债券的方向演进。从估值角度，目前 10 年期国债收益率在接近 1.8% 的位置波动（高于 5 月 7 日央行潘功胜行长引述的 1.65%），30 年期国债收益率高于 2%，债券资产配置价值有所提升，投资者可依据自身风险偏好与实际情况，考虑持有部分固收产品以适当分散投资。

　　东吴证券：利率债波动加剧后市或延续区间震荡

　　上周利率债方面，波动加剧，先下后上，1年国债收益率下行1BP到1.39%，10年国债收益率上行1.19BP到1.88%，30年上行1.56BP到2.20%。信用债一级需求较为稳定，发行价格相比利率更为平稳，长久期信用受情绪波动影响相对波动较大。

　　展望后市，目前收益率重回震荡区间上沿，股债跷跷板显著走弱，季末基金赎回和银行兑现收益影响也逐步减弱，基本面经济数据仍偏弱，国债买卖重启预期升温，美联储年内继续降息概率提升，短期内债市继续大幅上行空间有限。但10月底四中全会将至，政策预期扰动也将加大，同时市场风险偏好也难以在短期内显著降低，债市或仍将以区间震荡行情为主。