周一，美国利率市场出现了一幕近年来极为罕见的景象：有效联邦基金利率(EFFR)小幅上升，这一罕见走势引发了与基准利率挂钩的期货抛售，并可能预示着美国金融环境正在趋紧。

　　有效联邦基金利率反映着银行间短期资金的供需状况，即取存款类金融机构无抵押拆借交易的中位数利率，每个交易日早上9点，纽约联储会公布前一个工作日联邦基金利率中间值作为EFFR。EFFR没有期限结构，均为隔夜利率。

　　纽约联储周二公布的数据显示，周一该利率从前一交易日的4.08%上升1个基点至4.09%。目前，EFFR仍处于联邦公开市场委员会(FOMC)上周制定的4%至4.25%的联邦基金利率目标区间之内——当时美联储政策制定者时隔9个月首度宣布降息。过去两年，EFFR一直停留在联邦基金利率目标区间的下端附近。

　　在周一利率上升前，Wrightson ICAP和花旗集团等机构已预示该利率可能上调，这可能表明银行超额准备金(包括外国机构持有的准备金)正以超出预期的速度减少，导致市场上的流动性下降。

　　Wrightson ICAP高级经济学家Lou Crandall在给客户的报告中曾写道，利率正“比我们预期的更快”上涨。

　　据悉，随着EFFR上升，9月联邦基金利率期货在周二出现大举抛售，当日合约成交量接近30万份。最密集的交易就出现在纽约联储公布利率上升之后。

　　在排除美联储宣布的目标区间调整的影响后，有效联邦基金利率今年其实一直保持不变——直到本周伊始。

　　道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“这是本轮周期中联邦基金利率首次出现上升，表明曲线前端可能正在出现一些非常早期的压力积累迹象。我们并不认为这已是准备金稀缺的迹象，但前端利率正变得更易受到典型压力时期的影响，表明这是美联储未来需要更加密切关注的事情。”

　　美国联邦基金市场目前由联邦住房贷款银行和外国机构主导，市场近年来的交易量偏低。而对EFFR的关注，恰好伴随着银行准备金余额的下降，而后者是由美联储持续的资产负债表缩减和7月以来国债发行增加所促成的。

　　近几个月，商业银行存放在美联储的准备金正稳步下降，而外国银行持有的现金资产下降速度则要更快。根据美联储最新数据，在截至9月10日的三周内，外资银行机构持有的现金资产已缩水约2550亿美元，降至2024年底以来的最低水平。

　　与此同时，对美联储隔夜逆回购工具的需求已降至四年低点，该工具通常被视为货币市场过剩流动性的晴雨表。

　　美国财政部自7月开始增加短期票据发行，由此产生的多重因素正在将资金从金融体系中吸走，并对超短期利率造成了压力。

　　牛津经济研究院首席分析师John Canavan表示，“当前4.09%的有效联邦基金利率还尚未达到足以令美联储担忧的水平，但凸显了过去数月回购利率的显著走强。”

　　尽管央行还可通过其他管理利率来引导短期借贷成本，但Canavan补充道，“这强化了FOMC应在今年年底或明年初结束量化紧缩的论点。”