9月24日，A股三大指数集体收涨，截至收盘，上证指数涨0.83%，深成指涨1.80%，创业板指涨2.28%。全市场成交额2.35万亿元，较上个交易日缩量1713亿。
游戏ETF（516010）收涨4.61%。
上涨原因分析
高景气下的回调修复，游戏行业淡季不淡
今日游戏行业大涨主要还是行业延续景气，在连续回调后迎来反弹修复。2025年上半年，国内自主研发网络游戏市场规模同比增长19.29%至1405亿元，在千亿体量基础上重回近20%的高增速，游戏行业景气度重回高位。行业层面呈现供给与需求双回暖的同步特征：一方面，版号数量恢复并加速、审批节奏更可预期，新游供给更为充足；另一方面，用户时长与付费能力同步提升，带动大盘扩容，出现多款产品超预期的表现，景气度延续性增强。
游戏行业供给端修复明确。2025年1—8月累计发放国产+进口版号1119款，同比增长21%；其中国产版号1050款，同比增长24%。单月发放数量在8月达166款，创2022年版号重启以来新高，审批周期最快三个月以内，利于厂商有节奏推进上线筹备。产品层面，FPS、女性微恐、放置MMO等细分赛道均有代表作取得亮眼流水，如《三角洲行动》《超自然行动组》《仗剑传说》等在各自赛道里拉动新增时长并增厚行业盈利。
游戏行业需求端同样改善。根据行业测算，2025年上半年ARPU同比增长13%，单用户收入达248元，绝对值与增速均为2021年以来同期高位；用户规模增速不足2%的情况下，近20%的市场规模增长更多来自时长与付费结构优化。产品生态覆盖多时长场景：碎片化时间由小游戏承接（上半年同比约+40%），20—30分钟由MOBA/FPS承接，深度时长由3A/长线内容承接。用户结构方面，2024年女性向市场同比增长124%，显著高于大盘；进入2025年后，《恋与深空》《心动小镇》《超自然行动组》等在女性用户中的占比维持高位，边界继续外扩。
高景气度也体现在财务指标上。申万游戏指数成分股研发费用率从2023年一季度的48%降至2025年二季度的29%，管理费用率从27%降至24%。这既反映了过去两年人员与项目的优化，也体现了AI技术在美术创作与研发环节的降本增效作用。同期板块毛利率从65%升至69%，销售费用率保持稳定，利润端表现全面修复。在A股核心游戏公司中，上半年仅有一家出现季度亏损，较去年显著改善，显示出盈利能力的全面回升。
2025年上半年行业高景气有望延续至三季度：暑期旺季叠加9月“淡季不淡”的流水表现，为Q3盈利奠定坚实基础。A股游戏公司今年的爆款（如《超自然行动组》《仗剑传说》）多在二季度上线，首波流水主要在暑期集中释放；进入传统开学淡季的9月，整体回落并不显著。以《超自然行动组》为例，新皮肤“绣春逍影”上线后畅销榜迅速回升至Top12，且9月前12天流水环比仅-6%，超出市场预期。综合来看，Q3板块盈利大概率在Q2基础上进一步抬升。
后市展望
新品中期有望接力，估值仍有性价比。
展望未来几个季度，游戏行业增长的驱动力或将从景气修复，逐步转向新品周期与估值中枢提升的双重支撑。暑期的集中放量和9月淡季的超预期表现，已经为三季度盈利奠定了基础。更关键的是，四季度及2026年的新品管线十分丰富：国庆档有心动公司《伊瑟·重启日》国服上线，《超自然行动组》将推出大版本更新；春节档还有完美世界《异环》、哔哩哔哩《三国 Ncard》、恺英网络《斗罗大陆：诛邪传说》等新品接力。腾讯储备的《王者荣耀：世界》《异人之下》《彩虹六号》以及网易的《无限大》也在筹备中。这种跨年度的新品接力，意味着行业收入与利润具备较高延续性，而非依赖单一爆款支撑。
结构性趋势同样在强化行业基本面。一方面，女性玩家的崛起提供了新的增量。2024年女性向市场同比增长124%，进入2025年后，《心动小镇》《超自然行动组》等在女性群体中的占比已超过50%，显示女性用户已成为行业持续扩容的重要驱动力。另一方面，海外市场表现亮眼，《无尽冬日》《KingShot》在7月包揽中国手游海外收入榜单前两位，中型厂商的全球竞争力得到验证。用户结构多元化与国际化扩展，使行业景气具备更多纵深空间。
在估值层面，目前中证动漫游戏指数整体PE_TTM约47.76倍，低于今年2月AI催动的行情高点估值50+，更是明显低于2020年宅家经济与2023年AI预期催化时的峰值，在一众TMT子版块中，估值性价比较高。游戏行业与前两轮行情不同，本轮的基本面支撑更加扎实：新品管线充足，竞争格局改善，用户边界持续拓展。换句话说，当前估值仍在合理空间，盈利兑现后估值中枢或有进一步上修的空间。
整体而言，短期看三季度盈利确定性较强，中期依靠新品周期与出海扩张保持增长，长期则依托用户结构扩展与文化出海强化成长逻辑。在景气延续与估值合理的双重背景下，游戏行业的配置价值依旧突出。投资者可通过游戏ETF（516010）把握游戏行业高景气驱动的重估行情。
