9月25日，港股三大指数整体冲高回落，恒生指数、国企指数转跌，恒生科技指数较强。截至发稿，恒生指数跌0.32%报26435点，国企指数跌0.15%报9427点，恒生科技指数涨0.63%报6362点。

　　盘面上，铜、金属、有色、机器人等板块领涨，中国有色矿业涨超10%，洛阳钼业涨超11%，紫金矿业、京东集团-SW、百度集团-SW、华虹半导体、金山软件等股涨幅居前。银行、保险、数字货币、白酒等板块领跌，半导体海尔智家、中国联通、ASMPT、联想集团等股跌幅靠前。

　　机构研报

　　中信建投：港股整体迎来看多行情

　　头部券商中信建投发布研报称，后续一段时间港股的优势正在凸显，内外部资金对于港股的关注度逐步提升，整体进入看多行情。

　　同时还指出，虽然海外流动性紧缩成为港股最大压力之一，而近两月美国就业数据大幅低于市场预期，降息预期大幅提升，后续港股宏观流动性有望得到快速缓解，有利于港股估值回升。资金方面，外资不断上调港股市场及中国资产，外资有望持续流入。南向资金方面，整体流入开始加速。内外资有望持续流入港股。

　　近期，多家外资机构发布对中国市场的观点，普遍看好港股市场前景。高盛发布研报，维持对中国股票“增持”立场。渣打银行在《2025 年下半年全球市场展望》中维持对中国股票的“超配”评级，摩根士丹利研报中表示，当前人工智能、半导体、人形机器人、新消费等热点板块的主要交易场所集中在港股和 A 股，投资者对中国市场的兴趣达到前所未有的高度，或进一步催化外资流入港股。

　　投资标的方面，中信建投认为，可重点关注港股核心成长板块，特别是互联网、创新药、新消费和科技板块，其市盈率已经突破历史新高，景气板块的估值修复有望持续带动港股整体估值的上升，还可关注红利防御性配置板块。

　　消费电子板块：小米集团(01810)、联想集团(00992)、瑞声科技(02018)、中芯国际(00981)、高伟电子(01415)等

　　信息技术服务板块：伟仕佳杰(00856)、金蝶国际(00268)、九方智投控股(09636)等

　　AI及机器人：第四范式(06682、商汤-W(00020)、优必选(09880)

　　新能源汽车：比亚迪股份(01211)、零跑汽车(09863)

　　招银国际：看好阿里云营收增速加速持续，建议关注互联网及软件板块

　　招银国际发布研报称，云栖大会进一步印证中国AI及云端产业相关需求持续起量的趋势，产业发展呈现出模型能力持续提升、基础设施能力持续优化、应用生态逐步繁荣的态势。持续看好阿里云营收增速按季持续加速的趋势，并建议持续关注中国互联网及软件板块的中长期投资价值。

　　大会中阿里巴巴共发布及更新7大模型，分别为Qwen3-Max、Qwen3-Next及系列模型，Qwen3-Coder、Qwen3-VL、Qwen3-Omni、Wan2.5-preview系列模型，语音大模型通义百聆。

　　整体而言，该行认为所发布的模型在智能水平、Agent工具调用和coding能力、深度推理、多模态等方面展现出不同程度的提升趋势，更多模型的开源及调用量提升有助于支撑阿里云营收成长率进一步加速。

　　阿里发布全新Agent框架推动AI应用进一步繁荣。该行认为此次升级可望推动已有行业的进一步渗透并拓展新产业用例。截至目前，阿里云百炼平台已有超20万开发者开发80多万个Agent，过去一年，阿里云百炼平台的模型日均调用量增加15倍。

　　东方证券：目前正处于人形机器人从初期到走向量产的拐点时刻，行业大单频出，反映行业景气度加速上升。

　　近期人形机器人催化频出，工业和信息化部部长李乐成近日在第25届中国国际工业博览会开幕式上表示，“十五五”时期将开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道，建立未来产业投入增长机制。此前科技部部长阴和俊表示，正在推动人形机器人在汽车制造、物流搬运、电力巡检等场景加速落地应用，为未来万亿级产业的发展奠定了坚实基础。

　　东方证券指出，今年三季度以来有关人形机器人量产的信息增多，从海外看，特斯拉目标未来5年内产量达到每月10万台，且将累计交付100万台机器人定为激励计划的重要目标之一。从国内看，国内人形机器人快速发展，优必选、智元、宇树等多家龙头公司获得亿元级别订单，智元、天太机器人的出货量和订单也突破万台。该行认为目前正处于人形机器人从初期到走向量产的拐点时刻，行业大单频出，反映行业景气度加速上升。

　　个股掘金

　　洛阳钼业：钴铜供应端均现扰动，公司近期推出50亿港元股权激励方案

　　消息面上，刚果金钴出口政策于9月21日正式落地，包括延长钴出口禁令至2025年10月15日，随后将实施出口配额，2026至2027年配额将为正常产量的40%。此外，Freeport公司表示，由于发生致命泥流事故，印度尼西亚格拉斯伯格铜矿的采矿作业自9月8日起已暂时停止，该矿山可能要到2027年才能恢复到事故前的运营水平。

　　值得注意的是，9月23日晚，洛阳钼业发布一项重磅股权激励计划，拟建立H股受限制股票计划，在计划有效期之内向激励对象授予不超过3.93亿股H股股份用于股权激励，上限约占已发行港股总数的10%。以当日收盘价每股12.760港元计算，此次激励的总计划金额达50亿港元，约占公司港股总市值的1.8%。据悉，这是港股近几年规模最大的股权激励计划之一。

　　小米集团-W：小米17系列今晚首发第五代骁龙8至尊版

　　消息面上，9月25日，高通正式发布第五代骁龙8至尊版移动平台，高通称其为“全球最快的移动CPU”。小米集团创始人、董事长兼CEO雷军随即在社交平台评价该处理器“确实强”，并正式宣布小米17系列将全球首发搭载这一全新平台。据悉，全新小米17系列将于今晚7点正式发布，共推出三款机型：小米17标准版、小米17 Pro与小尺寸影像旗舰小米17 Pro Max，全系搭载小米澎湃OS3。

　　此外，大和发表报告表示，于昨日(24日)与小米管理层举行非交易路演。大和引述小米管理层指，公司营收目标在三年内达成7000亿元人民币，计划未来3年实现以下目标：1)智能手机年出货量增加1000万台至2亿台，从而带动手机业务营收达2500亿元人民币；物联网(IoT)营收翻倍至2000亿人民币；未来三年电动车年交付量达100万辆，营收贡献2500亿人民币。

　　晶泰控股：公司与百诚医药签订合作意向书，共同推进AI新药研发合作

　　消息面上，晶泰科技与百诚医药(301096.SZ)宣布签订合作意向书。根据合作意向书，百诚医药将委托晶泰科技，利用其“AI+机器人”平台开展新药研发工作；晶泰科技将委托百诚医药开展药学研究等研发工作。双方还计划针对疼痛、嗜睡、肿瘤、自免、眼科等多个疾病领域尚未满足的临床需求，借助晶泰科技的AI药物研发平台，共同推进创新药管线的研发与孵化，并择机成立合资公司，探索更广领域的商业合作。

　　广发证券表示，晶泰定位为AI驱动药物研发的第三方服务商，同时服务于药企与Biotech公司，管线以合作为主，强调技术中立性，而非把客户锁在某个大药厂的生态里，对客户来说更像是技术供应商。基于数据安全与生态考虑，药企和Biotech公司更倾向与独立的第三方厂商合作，因此，像晶泰这样的第三方AI制药平台有望成为行业的基础设施角色。随着AI在药物发现过程中的渗透加深，第三方平台的价值将持续放大，长期来看，其商业模式更具可持续性，潜在市场空间也更大。

　　小鹏汽车-W：宣布首批新马泰品牌充电站上线

　　消息面上，据小鹏汽车官微消息，2025年9月23日，小鹏汽车宣布其在亚太区的充电基础设施布局又落一子：小鹏汽车品牌充电站在新加坡、马来西亚和泰国正式上线。此举将助力小鹏汽车进一步拓展全球合作伙伴充电网络，为其具备800V超充能力的G6、G9、X9等主力车型提供属地化的充电支持。

　　据介绍，小鹏汽车旗下充电补能品牌——小鹏充电将全面接入新加坡最大的充电运营商Charge Plus在新加坡、马来西亚及泰国部署的充电网络，逾3800个充电桩。该网络涵盖了新加坡本土最大的公共充电网络（市场份额超30%），以及总里程达5000公里的高速公路充电站。

　　通过此次合作，小鹏汽车成为首家同时接入新加坡、马来西亚和泰国超3800个充电桩的中国新势力车企，实现新加坡、马来西亚和泰国三国南北高速公路网络的充电全覆盖。这将显著提升小鹏汽车在东南亚地区充电网络的覆盖密度，为当地小鹏车主提供更便捷的充电服务。

　　上海电气：核聚变领域再迎催化，公司核聚变等新兴产业持续突破

　　消息面上，据澎湃新闻，正在上海举行的第二十五届中国国际工业博览会上，注册资本150亿元、正式挂牌成立仅两个多月的中国聚变公司首次公开亮相，展示其技术路线及业务布局。报道称，多位国内可控核聚变领域人士证实，中国聚变公司将在上海新建一个聚变实验装置，用以验证其在上海研制的高温超导磁体，该装置暂命名为“中国环流四号（HL-4）”。

　　光大证券此前研报指出，重点关注上海电气在机器人、核聚变等新兴产业的突破进展。在核聚变领域，公司成功交付全球首台ITER项目磁体冷态测试杜瓦，后续还将交付国家重大科技基础设施CRAFT项目、紧凑型聚变实验装置BEST项目等多个主机系统核心部件。在燃气轮机领域，公司500MW级全氢冷发电机顺利通过上海市电机工程学会专家团队的技术评价，为我国大容量清洁气电产业的发展提供了关键装备支撑。

　　中国光大控股：年内股价累涨1.1倍，布局重点行业包括人工智能、芯片等

　　公开资料显示，光大控股旗下42只一级市场基金总规模865亿港元，布局重点行业包括人工智能、芯片、智能制造、生物医药等“新质生产力”领域。根据国泰海通证券研报，在基金管理领域，公司重点投资科技领域公司，自21年以来，新成立基金全部面向高科技领域。公司近年来投资典型案例中包括盛美半导体、上海微电子等。不过，国泰海通证券在研报中提示，以上公司为历史投资项目，部分项目可能已经退出。

　　值得一提的是，近来大科技板块备受市场热捧，据报道，9月23日，第二十五届中国国际工业博览会在上海国家会展中心开幕。芯上微装携多款重磅新品精彩亮相，并凭借卓越的技术实力，成功斩获展会最高荣誉“工博会CIIF 大奖”及“集成电路创新成果奖”。同日，上海微电子(SMEE)展台上首次公开亮相了极紫外(EUV)光刻机参数图。

　　君实生物：特瑞普利单抗等共计超20项研究将亮相ESMO 2025年会

　　消息面上，据君实生物官微消息，2025年欧洲肿瘤内科学会(ESMO)年会将于当地时间2025年10月17日~10月21日在德国柏林召开。君实生物创新产品抗PD-1单抗特瑞普利单抗、抗BTLA单抗tifcemalimab、选择性PI3K-α抑制剂JS105共计超20项研究将亮相本届大会。

　　近日，大会官网公布了本届大会最新突破摘要(Late-BreakingAbstracts，LBA)的入选结果。特瑞普利单抗2项研究成功获选大会LBA口头报告，其中一项更是跻身大会最高荣誉环节——主席论坛(Proffered Paper session)LBA口头报告，展现了特瑞普利单抗联合疗法的前沿进展。此前，大会已公布了除LBA外的其他入选研究情况。

　　金山云：公司配股筹资近28亿港元，有望持续受惠金山及小米生态AI升级

　　消息面上，金山云近日宣布，以每股8.29港元配售3.38亿股新股，预计配售所得款项净额约27.6亿港元，其中80%将用于AI业务拓展，包括升级基础设施与云服务能力，其余资金将补充企业运营需求。此次配售后，金山软件持股为32.94%，小米持股为10.29%。

　　国元国际指出，目前金山云与金山集团、小米集团构成的“大生态系统”是其区别于其他云厂商的独特护城河，也是其未来增长潜力的重要保障。公司第二季度清晰地展示了一条由AI驱动的强劲增长路径，在保持公有云高速增长的同时，兼顾了行业云的稳健发展和整体盈利能力的改善。其在AI领域的先发优势和深厚的生态系统协同效应，共同构成了其坚实的护城河和未来的增长潜力。

　　零跑汽车：正式宣布第100万台整车下线，公司储备产品丰富

　　消息面上，9月25日，零跑汽车正式宣布第100万台整车下线，标志着其成为中国第二家迈入“百万俱乐部”的新势力造车企业。据悉，从第50万台到第100万台，公司仅用时343天，创下了中国新势力车企达成百万产量的最快纪录。值得一提的是，今年1—8月，零跑累计交付量突破32万台，领跑中国新势力品牌销量榜，月销量已连续6个月稳居新势力榜首。

　　群益证券指出，公司近期即将发布多款新品，产品矩阵进一步丰富。零跑D19将在10月16日发布，该车定位豪华旗舰全尺寸SUV，是零跑首款20万元以上的车型， 预计将于26Q1上市。9月8日纯电两厢车零跑Lafa5在慕尼黑车展首次亮相，较现有产品定位更加年轻运动，已经开启盲订。公司目前销量稳步上升，未来新品上市将助力公司进一步拓宽市场空间。

　　紫金矿业：紫金黄金国际或成年内全球第二大IPO项目，公司显著受益金、铜涨价

　　消息面上，紫金矿业此前发布公告，公司收到通知，受超强台风“桦加沙”影响，紫金黄金国际原定于9月24日结束的香港公开发售登记事项将推迟1天完成，预计紫金黄金国际股份在香港联交所挂牌并开始上市交易的日期亦将相应推迟1天至9月30日。据悉，紫金黄金国际有望成为继宁德时代后今年全球第二大IPO项目。

　　东方证券发布研报称，25年9月美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，市场预计连续降息周期或开启。降息周期的开启有助于黄金、铜等金属迎来上涨行情，看好公司铜金业务实现量价齐升，业绩有望继续向上。天风证券也表示，全球经济发展背景叠加美联储降息大环境下铜、金价格持续看涨，25H1两者占公司营收比例分别为27.8%/49.1%，公司营收及利润有望在金、铜价格提升下继续上升。

　　宁德时代：股价刷新上市新高，里昂上调目标价至670港元

　　消息面上，中信里昂近期指出，上调宁德时代H股目标价25.2%，从535港元升至670港元。该行在2025年宁德的世界储能大会中与该公司交流，该公司电动车和储能系统(ESS)生产都已满负荷运转，且需求强势，尤其是海外ESS市场。因此上调对该公司2026和2027年每股盈利预测9%，主要受惠于电池出货量上调10%的预测。

　　据报道，从多位产业人士处了解到，宁德时代将于明年推出新的8系高镍电池，并搭载在头部新势力的增程车型上。此外，9月25日，奇瑞汽车在港股上市，宁德时代在动力电池和储能电池领域行业龙头地位稳固，是奇瑞汽车的动力电池供应商之一。

　　哔哩哔哩-W：游戏行业景气周期长度或超市场预期，公司后续游戏储备丰富版

　　消息面上，9月24日，国家新闻出版署官网发布最新一批网络游戏版号名单，145款国产游戏、11款进口游戏，共计156款游戏获批，为年内第三次单月版号发放数量超过150个。开源证券表示，供需共振下，游戏行业此轮景气周期长度或超市场预期，而板块当前估值性价比仍突出，建议继续加码布局游戏板块，持续关注核心新游及长青游戏表现。

　　国信证券指出，上半年公司移动游戏受益于《三国：谋定天下》拉动，实现营业收入33.4亿元，同比增长68%；长青产品《命运-冠位指定》、《碧蓝航线》继续保持稳定。长城证券表示，哔哩哔哩25Q2游戏业务实现收入16.1亿元，同比增长60%，主要受益于公司《三谋》强劲表现，公司目前正在试点《三谋》小游戏版本，并准备在25H2推出国际版本。此外，公司目前有4到5款游戏正在等待版号，其中包括一款三国IP的休闲游戏。

　　快手-W：近日上线可灵2.5Turbo 模型，瑞银对公司保持乐观态度

　　消息面上，近日，可灵AI基座模型再升级，视频生成推出可灵2.5 Turbo 模型，效果进一步提升。可灵2.5 Turbo 模型高品质模式(1080p)下生成5秒长度的视频仅需25灵感值，相比2.1模型同档位便宜近30%。高盛预期快手可灵AI的新模型将推动快手用户参与度持续提升。此外，瑞银对快手保持乐观态度，原因包括：合理估值下的增长(今明两年15倍、12倍市盈率，2024至2026财年每股盈利年均复合增长率20%)；视频生成AI的上行潜力；投资者持仓相对较低。