由上海报业集团指导、财联社主办、上海资产管理协会提供专业指导的“2025上海全球金融·资管年会”9月26日在上海陆家嘴成功召开。在主题主旨演讲环节，中国保险资产管理业协会原执行副会长曹德云，围绕“从保险资管看资管行业面临的挑战与机遇”这一主题，奉献了一场酣畅淋漓的演讲。

　　保险资产余额近40万亿比年初增长1成多

　　曹德云指出，中国保险资产管理运行呈现出稳健且积极的发展态势，在经济社会建设中的“减震器”和“稳定器”的积极作用日益显现。

　　在规模上，中国保险资产规模保持快速增长，截至2025年6月末，保险资产余额39.2万亿元，比年初增长9.2%，同期增速比上年提高0.3个百分点；保险资金运用余额36.2万亿元，比年初增长8.7%，同期增速比上年提高3.2个百分点。

　　在资产结构方面，权益资产占比明显上升，产寿险权益投资占比21.4%，同比提高0.6个百分点；其中，股票及证券基金投资占比13.5%，同比提高0.8个百分点。与此同时，另类投资比例有所下降，纳入另类投资范畴的资产合计占比已回落到20%以内，比高峰时降低超过5个百分点，特别是受低利率周期的影响，保险私募债权投资下降明显。

　　在投资布局上，港股市场投资日渐活跃，在保险境外投资中，保险资金通过港股通和QDII形式投资香港H股市场占比仍超过一半以上，今年以来险资H股市场举牌比较活跃。伴随专业化体制改革和组织机制创新的不断加快，在以往设立境外投资子公司、保险私募股权基金及其GP的基础上，探索设立保险私募证券投资基金及其GP七家，进一步发挥长期资金入市稳定市场的作用。

　　得益于结构优化与机制创新，投资收益也出现明显改善。2024年，保险业财务投资收益率为3.43%，综合投资收益率为7.21%，分别同比提高1.2个百分点和3.99个百分点。2025年6月末，五大上市保险公司净投资收益增长9%，综合投资收益率为5.3%，创近五年新高。

　　在这一过程中，监管也在不断加强，以“新国十条”为统领，强监管、防风险、促发展不断强化，从制度规则体系建设、市场行为监督检查到行业基础设施升级等方面全面升级，监管效能和精准度不断提升。

　　保险资管面临低利率环境持续问题

　　但是，曹德云表示，在保险资管向好发展的过程中，也面临低利率环境持续、大资管市场竞争加剧等问题。

　　曹德云指出，低利率环境持续构成显著压力。目前，活期存款利率已接近零，一年期存款利率处于1%以下，均为近四年最低水平；10年期国债收益率亦在1.6%至1.7%之间徘徊，处于历史低位，未来仍存在降息空间，这对保险等资产负债型机构构成严峻考验，利差损风险成为最大潜在威胁，也对投资收益的长期稳健性带来不利影响。

　　在此背景下，优质资产获取难度依然较大。资产供给与配置需求之间的矛盾未见缓解，尤其是在私募债权投资领域，如基础设施等领域的优质项目稀缺，导致债权投资计划的发行数量、规模及收益率均出现明显下滑。

　　与此同时，资产负债匹配难度不断加大。利率下行带动资产收益率走低，加之每年到期资产需重新配置，保险资产负债在久期和成本收益等匹配上面临更大压力。保险负债成本对市场利率变化的反应滞后于资产端，进一步加剧了匹配的复杂性。并且，实现长期稳定的投资收益率也愈发困难。最近十年，由于经济周期、利率周期和市场周期的变化，影响了收益的连续性和稳定性。2024年行业财务投资收益率虽回升至3.43%，仍低于最高点2015年达4.13个百分点，难以满足中小保险机构负债成本匹配的现实需要。

　　曹德云表示，保险资管机构虽在长期产品创设方面积累了一定经验，但在低利率和制度性因素制约下，产品创新进展有限。股债结合型产品、养老资管产品等尚未有效推进，资产证券化与股权投资计划规模偏小，尚未形成主打产品。同时，新会计准则的实施带来深远影响。I9与I17准则对上市公司已于2023年生效，非上市机构也将在2026年结束过渡期。新准则理念变化显著，尤其对权益类资产的影响大于固收资产，进而加大利润表、资产负债表和净资产的波动，对保险机构的主动管理、收益稳定和偿付能力提出更高要求。

　　“资产管理领域存在为争抢项目而压低利率、为争夺客户而拼手续费等非理性竞争行为，导致增量不增收的局面”，曹德云认为，目前，资管领域的部分竞争已超出合理范畴，未来预计将更加激烈。

　　除内卷式竞争外，曹德云进一步表示，内外部环境的波动给保险资管行业带来新的不确定性。金融市场波动持续存在，资本市场持续向好对保险资金改善投资收益与资产负债匹配至关重要。监管政策日趋严格细致，合规与风控要求不断提升，保险资管机构需积极应对多重环境变化。

　　未来第三方业务成重要发展方向

　　未来，资管行业如何发展？从国际上看，曹德云指出，资管行业专业化机制与精细化管理持续强化。全球500强企业中的四十多家保险集团有超过80%设立了专业资产管理机构负责资金管理。不少国际化保险集团更根据负债特性与内部管理需求，设立了涵盖另类投资、量化投资、境外投资、股权投资、不动产投资等多元领域的专业子公司，精细化运营水平显著提升。

　　从资金来源上看，管理资金与资管业务结构更加多元，第三方业务成为重要发展方向。国际保险资管机构以管理第三方资金为主，占比普遍达70%–80%，远高于集团内资金比例，与国内现状形成对比。曹德云认为，第三方业务不仅是规模与利润的重要增长点，也对品牌塑造、竞争力提升和盈利能力增强具有战略意义。此外，国际机构业务范围覆盖一二级市场、公募私募、境内外、传统与另类等多类资产，展现出高度的业务多元性。

　　从资产配置来看，固收资产仍是保险资金配置的主体。基于保险资金的负债特性，国际保险集团一般账户中固收类资产占比普遍在70%–80%，其余为其他类别资产，这一结构有助于维持投资收益的长期稳定。而在独立账户中，资产配置则更为灵活，可根据客户风险偏好适当提高权益类资产比例。同时，另类投资配置比例稳步提升。另类投资具有非公开、规模大、期限长、流动性弱等特点，与寿险资金属性高度契合。在低利率环境下，国际保险集团普遍加大另类投资布局，以实现期限匹配、结构优化和流动性溢价获取。

　　投资理念方面，被动投资地位日益凸显。被动型投资产品在国际市场上越来越受机构投资者青睐，国内也呈现相似趋势。ETF等被动资产管理业务增长迅速，这一趋势在美国市场尤为显著，欧洲稳步推进，亚洲市场增长势头则更为强劲。

　　国际经验对中国保险资管行业具有很强的借鉴意义。曹德云认为，未来，中国保险资管行业在发展过程中，需妥善处理好六大关系。监管与市场应形成协同合力，推动制度与时俱进；创新必须以风险可控为前提，避免盲目扩张；机构与客户需构建长期信任，平衡双方利益；竞争与合作应并行推进，尤其在养老金融、绿色金融等领域深化协作；要坚持质量优先、规模适度，推动发展模式从粗放转向集约；同时兼顾市场价值与社会责任，实现可持续发展。