华泰证券研报称，扩产周期结束，PTA行业拐点渐显。PTA作为聚酯纤维、聚酯瓶片和聚酯薄膜的核心原料，2010年以来行业经历了两轮扩产周期，截至2025年9月，我国PTA有效产能规模增长至9135万吨，供给端快速趋于饱和导致近5年产品价差持续低位徘徊。未来两年基本无新增产能投放计划。国内“反内卷”政策以及技术更新迭代有望共同推动PTA行业供给格局优化，叠加海内外终端纺服及消费需求或将稳步提升，PTA利润有望迎来一轮显著的筑底反弹，新装置占比较高的行业头部企业有望受益。
全文如下
华泰 | 化工：扩产周期结束，PTA行业拐点渐显
核心观点
需求增长消化优势产能，PTA格局优化“反内卷”在即
伴随纺织服装及消费品材料等领域需求持续增长，我国PTA产能自2020年大幅扩产80%以来开工率保持良性水平。但盈利低迷已持续13年，核心原因在于2018年后新技术推广导致内卷不止。2025年中国PTA行业CR5达70%，且龙头企业新技术产能占比高，26-27年PTA无新产能投放，由于技术优化空间较小，老旧产能退出，行业有望进入格局优化。
扩产周期接近尾声，头部企业集中度进一步提升
PTA作为聚酯纤维、聚酯瓶片和聚酯薄膜的核心原料，2010年以来行业经历了两轮扩产周期，截至25年9月，我国PTA有效产能规模增长至9135万吨，供给端快速趋于饱和导致近5年产品价差持续低位徘徊。据百川盈孚，我国PTA产能基本集中在5家头部企业之中，主要包括：恒力石化大连及惠州合计1660万吨、桐昆股份1020万吨、新凤鸣800万吨、逸盛（两大股东分别为恒逸石化、荣盛石化）合计2200万吨、连云港某厂650万吨，行业集中度CR5近70%，未来两年基本无新增产能投放计划。
技术迭代带动成本持续优化，小规模老旧装置利润承压
据各公司环评报告，2019年以来的本轮扩产周期新建装置基本采用BP、INVISTA等研发的新一代技术，装置规模均在250万吨及以上，同时新技术在能耗、物耗和环保方面均有较前一代装置大幅下降，但也导致了行业继续五年低迷。与此同时，新装置的成本优势正逐步倒逼高成本老旧装置出清，据隆众资讯，2020年以来产能规模150万吨以下的老旧装置已陆续关停，目前国内PTA行业名义开工率在75%左右，新技术产能基本满产，行业供给格局有望优化。
行业利润有望筑底反弹，行业头部企业有望受益
综合上述分析，我们认为，国内“反内卷”政策以及技术更新迭代有望共同推动PTA行业供给格局优化，叠加海内外终端纺服及消费需求或将稳步提升，PTA利润有望迎来一轮显著的筑底反弹，新装置占比较高的行业头部企业有望受益。
风险提示：供给格局优化不及预期风险，终端需求不及预期风险。
