华泰证券表示，9月26日，工业和信息化部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》的通知（以下简称“方案”），明确增强高端化供给、科学调控重大项目建设、做好化肥生产保供等工作举措。我们认为，“方案”对炼油、乙烯、PX、煤制甲醇和现代煤化工等多个细分领域明确新增产能调控等要求，将助力供给优化，考虑25H1以来化学原料及制品行业资本开支增速下行拐点已现，叠加“反内卷”等助力，行业景气有望修复；同时，增强高端化供给引导下，电子/新能源/医疗装备等领域高端化工材料，生物化工、绿氨/绿醇、海水提钾等新兴技术有望加快发展。
全文如下
华泰 | 化工：行业稳增长政策发布，景气修复可期
核心观点
石化化工行业稳增长工作方案发布，行业景气修复可期
9月26日，工业和信息化部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》的通知（以下简称“方案”），明确增强高端化供给、科学调控重大项目建设、做好化肥生产保供等工作举措。我们认为，“方案”对炼油、乙烯、PX、煤制甲醇和现代煤化工等多个细分领域明确新增产能调控等要求，将助力供给优化，考虑25H1以来化学原料及制品行业资本开支增速下行拐点已现，叠加“反内卷”等助力，行业景气有望修复；同时，增强高端化供给引导下，电子/新能源/医疗装备等领域高端化工材料，生物化工、绿氨/绿醇、海水提钾等新兴技术有望加快发展。
明确重点产品新增产能调控，“反内卷”助力下供给持续优化
“方案”明确严控新增炼油产能，合理规划乙烯、PX、煤制甲醇等产品新增产能规模和投放节奏，重点支持老旧装置减量置换、技改升级，依托煤水资源适度布局现代煤化工项目，有望助力重点产品供给格局优化。据隆众资讯，24年我国炼油/PX/甲醇产能分别同比-1%/0%/2%至9.70/0.44/1.03亿吨，产能增速已显著放缓，且25-26年新增产能较少；24年我国乙烯产能同比增长7%至5542万吨，25-26年计划新增产能合计2415万吨。但考虑近五年乙烯装置集中投放，供需格局显著趋弱致产品价差筑底，叠加“方案”及“反内卷”等政策助力，乙烯新增产能投放节奏亦或得到调节。总体而言，考虑炼油/PX/煤制甲醇等新增产能约束增强，细分领域头部企业有望充分受益。
强化化肥生产保供，推动高效化、功能化等肥料发展
“方案”要求优化重点化肥生产企业最低生产计划管理，支持煤炭、磷矿石、天然气、硫磺、冶炼副产硫酸等重点原料供应企业与化肥生产企业签订长协，确保原料供应稳定。受炼厂产出下降、地缘冲突等影响，2025年初以来部分肥料上游原料（尤其磷肥原料硫磺、硫酸等）价格涨幅显著，原料采购长协签订和供应量的稳定有望助力肥料企业实现稳产保供。“方案”亦要求完善化肥产运储销贸一体化调控体系，推动缓/控释肥、水溶肥、液体肥、中微量元素肥等发展。整体而言，具备上下游一体化配套优势的头部企业竞争力有望凸显。
增强高端化供给，化工新材料、新技术有望加快发展
“方案”要求增强高端化供给，加快数字化绿色化转型等，我们认为政策引导下化工新材料和新兴技术有望加快发展：（1）高端化工材料方面，鼓励发展集成电路、新能源、医疗设备、低空经济、人形机器人等领域新兴材料，我们认为电子化学品、特种工程塑料、特种橡胶、高性能膜材料、碳纤维材料等产品创新和国产替代进程有望提速；（2）推动传统材料提质方面，涂料、染料、农药等传统大宗产品发展有望提质，相关产业或逐步向低能耗、环保化和高端化等方向转型；（3）新兴技术有望加快培育，包括二氧化碳捕集、绿氨/绿醇应用、生物化工、海水提钾等，由于全球相关产业整体仍处于发展早期，政策引导下国内有望形成一定的先发优势。
风险提示：供给格局优化不及预期，新技术发展不及预期。
