进入9月，A股市场整体呈现横盘震荡格局，上证指数围绕3850点反复调整，多空双方博弈下市场波动有所加剧。
在此背景下，当前A股调整是否已触及阶段性底部？国庆长假过后，市场行情又将迎来怎样的演绎方向？
对于这两大核心问题，券商机构观点分化中不乏共识：部分券商认为节后市场放量回升概率较高，另有多家券商强调，10月作为关键的政策布局窗口，将为后续行情提供重要指引。
“首席们”热议“日历效应”
日历效应指的是金融市场与日期相联系的“非正常收益率差异”，表现为在一年中的特定时段，收益率会出现“高于”或“低于”平常水平的情形，季节效应、假日效应等是重要的表现形式。
针对国庆节的“日历效应”，广发证券的研报显示：1、经验规律上，四季度稳定低估值及早周期板块表现更优。2、经验规律成立的必要条件是相对平稳的宏观预期。反之，如果自然经济周期下行压力仍未消除，也尚无足够宏大的政策叙事，则四季度低估值顺周期板块日历效应容易失效。
对于如何看待2025年四季度日历效应，广发证券指出，1、从库存周期来看，2023年之后始终未出现有弹性的补库阶段，传统周期行业远未走出地产下行的冲击。2、“反内卷”叙事上，以2016年和2021年为参考，没有需求端支撑的供给侧改革，对PPI及企业利润拉动作用有限。本轮“反内卷”还面临稳增长保就业压力，行政化限产的动力不强。
华泰证券则从市场交易情况总结了日历效应：历史来看节前市场震荡，节后放量回升概率较大。统计2010年至今国庆日历效应，1、胜率视角，A股节前十日通常面临调整，节前最后一个交易日，市场通常小幅反弹但整体仍偏弱，节后5日平均涨幅、胜率均较高，且小盘优于大盘；2、成交额视角，考虑到海外不确定性，节前投资者倾向于降低仓位，剔除2024年极端情况，节前10日A股平均缩量35%，节后5个交易日则大幅放量，投资者入市意愿增强。
天风证券则从时间阶段的角度分析了“日历效应”。天风证券指出，2010-2024年国庆假期前后市场表现具有一定日历效应。以5个交易日为步长，假期前【T-5，T-1】中证全指中位数收益率为-0.81%，胜率仅40%；假期后第1阶段【T+1，T+5】表现最强，中位数收益率达2.27%，胜率80%；第2阶段【T+6，T+10】表现最弱，中位数为-1.14%；第3、4阶段【T+11，T+15】、【T+16，T+20】分别上涨1.44%、1.91%。从累计收益率视角看，假期后20个交易日中位数涨幅为2.28%，整体胜率也较高。
更为宏观的视角如何看？
在聚焦国庆“日历效应”这一市场阶段性特征之外，券商机构也从全球政策联动、国内外经济数据及中长期布局逻辑等更宏观的维度，对国庆后A股走势展开分析，其中海外变量与国内政策窗口成为核心关注点。
华泰证券认为，海外政策及经济变量或为假期主要的关注重点，1、特朗普政府宣布自10月1日起对多类进口产品实施新一轮高额关税，其后续演绎或短期影响投资者风险偏好；2、假期内公布美国9月PMI、非农数据，其数据方向或对海外降息预期博弈造成一定扰动。
华泰证券同时强调，节后市场交投意愿有望边际回暖，国内外催化下或迎来政策及业绩布局窗口期，10月政治局会议、二十届四中全会及海外AI企业财报或为市场主线提供一定指引。
中信建投证券认为，此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户，高净值人群及企业客户等更为长期理智的资金入市热情更高。因此，很难出现持续强烈的情绪驱动，应继续聚焦核心产业趋势，关注估值与成长匹配。
从配置方向上看，资源股在供给受限以及全球地缘动荡的预期推动下，从周期属性转向偏红利属性会带来估值体系重构。更大的中期线索还是中国制造业龙头的全球化，将份额优势转化为定价权和利润率提升，带来超越本国经济基本面的市值增长，从而逐步打破行情与基本面背离且全靠流动性驱动的错误认知。
中国银河证券认为，10月A股和港股市场可能受益于长期政策布局、密集的产业催化事件以及相对宽松的流动性环境。A股的机遇可能更多集中在科技成长领域，而港股则受益于独特的市场结构和外部流动性预期。
10月是关键的政策布局窗口，二十届四中全会聚焦“十五五”规划。随着会议时点临近，资本市场预期稳中有升。此外，市场强烈押注美联储10月份将再次降息，但对12月份再次降息的热情略有减弱，若兑现，香港市场因联系汇率制将同步受益，促进资金流入和本地市场复苏。
中邮证券则表示，展望后市，以时间换空间，等待下一个政策扳机。自6·23行情启动以来A股整体已经积累较大涨幅，目前技术面上出现了一定滞涨现象。
在过去的美联储各次初次降息后，A股大行情的启动都需要国内政策利好作为扳机，但从9月22日介绍“十四五”时期金融业发展成就的高质量完成“十四五”规划系列主题新闻发布会来看，在“十四五”收官之年国内经济政策或更多以实施现有规划为主，期待“十五五”政策刺激将会是一个更切实际的预期。因此认为当下A股或将进入以时间换空间的稳固期，等待“十五五”政策扣动下一轮上涨的扳机是更好的选择。
