近期政策强预期依然压制债市情绪，机构赎回担忧仍在，市场利率再度面临关键点位挑战。上周初央行重启14天期逆回购操作，显示出较强的跨节资金面呵护意愿，流动性转松支撑债市修复。但科技股持续走强，且市场对年内出台第三轮逆周期调节政策的预期较高，机构有加速赎回债基的迹象，长端尤其是超长端债市跌幅放大。理财子、银行自营、保险等机构债基净赎回规模处于1年来偏高水平，且季末时点临近，债基赎回的负反馈或触发。10年期、30年期国债活跃券收益率一度分别上行至1.84%和2.14%。

　　从基本面情况看，实体融资需求偏弱、资金面合理充裕仍是债市的主要支撑，但以“反内卷”为主的一系列政策逐步推进，宏观面积极持续施压债市情绪，债市定价持续偏离基本面。而随着公募基金销售新规落地时点的临近，机构情绪偏谨慎，且年内银行等机构止盈需求尚未出清，债市调整压力加大。

　　图为央行持续净投放呵护流动性（单位：亿元）

　　从政策角度看，9月降息预期落空意味着当前政策框架仍将以财政和结构性政策为主，稳地产、扩消费、“反内卷”等政策更为关键。当前经济矛盾集中在结构层面，短期降准降息落地的必要性不强。不过，宽信用诉求仍需流动性的配合，央行重启14天期逆回购操作、MLF和买断式逆回购持续净投放均显示央行对资金面的呵护。笔者认为，四季度仍有降准空间，降息则面临净息差、股市投资情绪偏高的制约。

　　7月、8月数据显示需求端压力进一步显现，当前处于年内第三轮逆周期调节政策发力窗口期，市场对重要会议的期待较高，对债市情绪的压制将持续。随着10月中后期基数效应的逐步消退，基本面验证将成为关注重点，债市情绪或有所修复。

　　图为10年期国债收益率和上证指数走势（单位：%）

　　整体看，当前债市多空因素交织。债市情绪偏谨慎，且在宏观面积极及股市资金分流背景下，债市仍有下行压力。从空间上看，10年期和30年期国债收益率分别达到1.8%和2.1%上方时配置需求增强，债市进一步下跌的空间有限，或进入震荡寻底阶段。

　　随着假期的临近，市场避险情绪逐渐升温。且季末时点市场对增量政策预期仍较强，叠加基金赎回费率悬而未决，部分机构选择持币过节，债市或震荡偏弱运行。短期债市仍以震荡思路对待，可继续关注做陡收益率曲线策略。

　　海外方面，近期美国政府停摆危机、特朗普新增多项关税措施再度推升市场避险情绪。一方面，美国政府再度遭遇停摆危机，两党如果无法达成临时拨款法案，美国政府可能在10月1日（新财年开始）关门。并且将影响美国9月非农就业数据的公布，甚至影响CPI、PPI等数据的发布，进而影响市场对美联储10月降息的判断。另一方面，近期特朗普在社交平台宣布多项关税措施将于10月1日起生效，意味着部分行业关税的加征将进入新阶段。

　　（作者单位：新湖期货）