近日，自然堂全球控股有限公司（以下简称“自然堂”）正式向港交所递交上市申请，华泰国际、瑞银集团出任联席保荐人。

　　过度依赖单一品牌

　　营销投入挤压利润空间

　　根据弗若斯特沙利文的数据，以零售额计算，在中国化妆品市场，2024年排名前五的国货化妆品集团合计占据约10.1%的市场份额，自然堂则是该年第三大国货化妆品集团。

　　招股书显示，2022年至2024年，自然堂集团营收为42.92亿元、44.42亿元、46.01亿元。然而，净利润表现却如坐“过山车”。2023年其净利润同比激增117%至3.02亿元；但2024年因加大品牌营销投入，净利润骤降37.1%至1.90亿元；2025年上半年净利润回升至1.91亿元，净利率7.8%。

　　2022年至2025年上半年，自然堂毛利率从66.5%提升至70.1%，但同期销售及营销费用占收入比例分别高达57.0%、54.2%、59.0%及55%。2024年，营销费用同比激增12.9%至27.17亿元，相当于全年净利润的14.3倍。

　　尽管自然堂在招股书中强调“科技转型”，称拥有154名研发人员、229项专利，并自主研发喜默因、蓝科雪等核心成分，但其研发投入仍显薄弱，2022年至2024年累计研发投入仅3.48亿元，占营收比例分别为2.8%、2.1%和2.0%。

　　分品牌来看，自然堂集团旗下拥有自然堂、珀芙研、美素等品牌，覆盖护肤、彩妆、个人护理等全品类。其中，主力品牌自然堂贡献超九成收入。2022年至今年上半年，自然堂品牌营收分别为40.60亿元、42.61亿元、43.90亿元、23.23亿元，分别占同期总收入的94.6%、95.9%、95.4%及94.9%；珀芙研等其他品牌营收仅为2.20亿元、1.71亿元、1.94亿元及1.19亿元，分別占同期总收入的5.1%、3.9%、4.2%及4.8%。

　　渠道方面，2022年至今年上半年，自然堂线上直营收入占比从42.4%升至54.3%，成为第一大渠道；线下经销商收入占比则从32%降至16.9%。此外，存货周转天数由2022年的146.6天减少至截至2025年6月30日的103.1天。自然堂在招股书中表示，主要归因于由一盘货系统驱动的周转效率提升。

　　股权高度集中

　　家族控股超八成

　　公开资料显示，2001年5月，创始人郑春颖成立上海自然堂生物科技有限公司,推出旗舰品牌自然堂。2004年其创办伽蓝集团，并收购自然堂生物持有的知识产权。伽蓝集团继承包括自然堂品牌在内的所有业务。2023年，伽蓝集团更名为上海自然堂集团有限公司。

　　自然堂股权结构呈现鲜明的“家族企业”特征。集团的成立及发展由控股股东及董事郑春颖、郑春彬、郑春威及郑小丹带领，彼此互相为家庭成员。截至上市前，四人合计持有公司约87.82%的投票权。

　　值得注意的是，自然堂在IPO前引入欧莱雅与加华资本作为战略投资者。欧莱雅旗下美町累计投资4.42亿元获得6.67%股份，加华资本投资3亿元获4.20%股份，本轮融资后公司估值超71亿元。

　　这家创立24年的品牌虽以71亿元估值吸引欧莱雅、加华资本等巨头入股，但在国货美妆竞争白热化的背景下，自然堂能否靠“科技牌”打动投资者，成为市场焦点。