中国国信服务控股有限公司（下称“国信服务”）9月30日向港交所递交主板上市申请。招股书显示，公司2022—2024年收入复合增速高达49.1%，但同期净利润却在2025年上半年骤降13.6%，毛利率、净利率连续两年下滑，客户集中度仍近五成，多重风险令市场对其“高增长”成色打上问号。

　　收入狂奔三年，盈利掉头向下

　　招股书中介绍，国信服务成立于2006年，是广东及湖南省内的综合物业管理及代理服务供应商。

　　招股书披露，国信服务2022—2024年营业收入由8812.7万元增至1.15亿元，复合年增长率49.1%；净利润由2000万元增至3900万元，复合年增长率39.1%。然而，2025年上半年公司收入8910万元，同比仅增8.6%，净利润却由2024年同期的1410万元降至1220元，降幅13.6%，出现“增收不增利”。

　　毛利率方面，2022—2024年分别为35.5%、44.0%、33.3%，2025年上半年持平于33.3%；净利率则由2022年的22.9%一路下滑至2025年上半年的13.7%，两年半时间跌去9.2个百分点。公司解释称，人工及分包成本上涨、市场竞争加剧、定价空间受限是主因。

　　曾有八成收入靠母公司，今年上半年仍近五成

　　该公司客户集中度风险尤为突出。2022—2024年，来自控股股东国信集团的收入占比分别为83.6%、83.5%、55.3%，2025年上半年仍达48.7%。尽管占比逐年下降，但近半数收入仍依赖母公司输血，令投资者担忧其独立造血能力。

　　三大业务协同，管理难度陡增

　　国信服务业务分三大板块：物业管理、物业代理、增值服务。物业管理服务覆盖住宅与非住宅物业，以包干制收费；物业代理服务聚焦一手住宅物业市场；增值服务包括社区与非社区增值服务。公司坦言，多业态协同对运营精细化程度要求极高，若无法提升管理效率，规模扩张反而可能拖累盈利。

　　行业竞争陷“红海”状态，成长性受考验

　　根据灼识咨询，中国内地的物业管理服务行业高度分散，行业竞争已陷入“红海”状态。截至2024年12月31日，中国内地有超过35万家物业管理服务企业。2024年，按在管面积计算的中国内地前100家物业管理服务企业占据市场份额的35.1%。国信服务主要布局大湾区及湖南省。

　　政策层面，住宅前期物业费实行政府指导价，人工最低工资连年上调，进一步挤压利润。作为劳动密集型企业，国信服务面临员工及分包成本上升压力。最低工资提高、员工人数增加及成本节约措施实施时间滞后等因素，都可能影响公司成本控制和盈利能力。若无法有效控制成本，将对公司财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

　　招股书提示，若未来政策收紧或母公司项目储备下降，公司业绩可能“变脸”。中国内地物业管理行业监管严格，政策变动可能影响公司业务。如住宅物业前期物业管理服务协议收费受政府指导价影响，政策调整可能压缩利润空间。