9月29日，根据港交所最新公告，微医控股有限公司（简称“微医控股”）更新招股书，披露截至2025年6月30日的最新业绩，继续推进其在联交所的IPO申请进程。

　　值得一提的是，微医控股曾在2021年4月以及2024年12月先后向港交所提交招股书。此次已是该公司第三次赴港交所“闯关”。

　　2010年创立的微医，最初只是一个挂号网站。经过15年发展，它已构建起覆盖在线诊疗、健康管理、医保控费的完整生态。截至2024年6月，微医连接1.15万家医疗机构、31.8万名医生，服务2.6亿注册用户，在天津等地打造的“数字健共体”模式，通过AI技术实现医保基金高效利用，糖尿病患者糖化血红蛋白达标率从17.8%提升至44.2%。

　　微医控股主要拥有AI医疗服务和线上线下医疗服务两大核心业务。在AI医疗服务领域，以健共体为依托，采用以签约人员为基础的打包付费模式。公共医疗保险基金设定年度预算，微医与其他健共体参与者按约定比例分享盈余或分摊亏损。例如在天津，不仅提供健康管理会员服务、云药房服务，还通过增值服务满足多样化需求。线上线下医疗服务则从免费线上预约系统起步，发展为线上线下融合的诊疗模式，为个人和企业客户提供全方位医疗健康服务。

　　净利润连亏三年，经营现金流刚刚转正

　　招股书数据显示，2022-2024年该公司营收增长显著，2024年较2023年大幅增长195.1%，然而，公司净利润却处于亏损状态，2024年净亏损率仍高达30.5%。亏损原因包括向投资者发行的金融工具的公允价值变动亏损增加，以及业务扩张过程中成本和开支的增加。

　　而2025年上半年，公司实现营收30.8亿元，同比增长69.4%。数据显示，2025年上半年，公司持续经营业务经调整亏损率由去年同期的7.0%收窄至4.2%，逼近盈亏平衡，并实现经营现金流首次转正。

　　毛利率与净利率波动，盈利质量待提升

　　毛利率方面，该公司各业务板块表现不一。健康管理会员服务2022-2024年及2024-2025年上半年利润率分别为-24.1%、12.8%、1.9%、3.8%及0.7%，2024年利润率大幅下降主要因业务从单一疾病管理扩展至多疾病管理。线上线下医疗服务中，线上医疗服务毛利率在2023年因医生薪酬问题降至14.4%，2024年调整后回升至16.9%；线下医疗服务毛利率则从2022年的5.8%逐步提升至2024年的12.0%。整体来看，毛利率波动较大且呈下降趋势，反映出公司在成本控制和定价策略上面临挑战。具体数据为：

　　净利率方面，由于持续亏损，公司净利率处于负数状态，2022-2024年及2024-2025年上半年净利率分别为-276.1%、-79.3%、-30.5%、-23.9%及-21.9%，反映出公司盈利能力的薄弱。

　　营业收入构成多元，单一业务依赖风险显现

　　公司营业收入构成较为多元，健康管理会员服务收入占比在2024年及2025年上半年大幅提升，具体数据为：

　　健康管理会员服务已成为公司主要收入来源，且占比不断上升。这表明公司在该领域的布局和发展取得成效，但也反映出公司业务对单一板块依赖度较高，若该板块出现问题，如政策变动、市场竞争加剧等，可能对整体收入产生较大影响。

　　财务困境：盈利难、现金紧、杠杆高

　　公司营收虽在爬坡，却仍陷亏损；想靠“复制成功模式”做大规模，又得同步砍成本、提效率。雪上加霜的是，截至2025年6月底，公司账面净负债约253亿元，流动负债净额更高达258亿元（其中254亿元为可赎回可转换优先股），杠杆压力一目了然。现金流方面，2022-2024年经营环节连续三年“失血”，2025上半年虽小幅净流入0.23亿元，但池子依旧很浅，流动性风险挥之不去。

　　客户结构失衡：大单集中、风险集中

　　公司收入主要靠三类客户：地方医保基金、企业团客与个人用户。近两年“最大客户”贡献比例畸高——2024年占70.8%，2025上半年升至77.6%。一旦这位金主预算收缩或更换供应商，公司营收就可能被“腰斩”。尽快把客户名单做长、把单一大单做薄，是分散风险的头号任务。