财联社10月8日讯（记者赵昕睿）当前，经济新旧动能转换，中美竞争持续深化的背景下，如何把握资本市场的演进逻辑？未来发展趋势有哪些信号值得关注？券商研究业务应如何构建自身的核心竞争力？就此，财联社记者专访华泰证券机构业务委员会主席梁红博士，详解华泰研究所对中国资本市场分析逻辑和现状洞察，推导当前主要经济体的突围之路。
正是对资本市场的发展脉络、周期逻辑、政策演进的深刻理解，才能穿透短期市场噪音，对未来走势做出更全面、更客观的判断，华泰证券研究所以独特的跨周期视角与产业洞察力，将市场信号整合成系统的分析框架，在此基础上构建兼具科学性与预见性的体系化研究能力，从而深刻洞察经济发展的内在机制与长期趋势。
以下是本次专访主要观点：
市场预期出现分化是正常与健康的
在经济领域两大关键维度的演变中，市场感知正呈现出分化态势。一方面，国内经济正经历从传统增长模式向新旧动能转换的关键跃迁；另一方面，中美两国在经济、科技等领域的竞争格局不断深化，带来了全球资源配置与市场环境的新变量。而这一系列的变化，也让投资者形成体感温差。
在华泰证券研究所看来，资本市场核心定价是对未来现金流和盈利回报的预测，本质是对“未来”的判断。投资者对宏观变化的感受出现分歧，很大程度上源于对 “未来预期” 的解读与判断存在差异，这种差异最终体现在市场的多元反应中。
市场一致预期高度趋同的时候，往往隐藏着较大风险，“无论是对经济基本面，还是资本市场走向，存在不同预期实际上是正常且健康的现象。”梁红博士认为。
复盘预期拐点，探寻前路
回顾 2024 年，市场上有两类声音引人关注，一是对中国经济前景的讨论；二是关于香港国际金融中心地位能否维持的讨论。当时市场情绪一度较为悲观。
在梁红博士看来，去年此时，海外投资者对中国资产配置意愿下降。打破这一僵局的关键，在于政策层面释放的积极信号。不过，尽管政策初期回应了市场关切，但投资者对后续财政政策与货币政策的空间仍有疑虑。
随着政策逐步落地，两件外部事件再度推动市场逻辑演变：一是特朗普开启“百日新政”，二是DeepSeek 的横空出世引起了全球关注。这一阶段可以看作“中国资产重估大幕初启”。这一判断的核心依据在于，中国经济传统增长模式已进入深度调整期，房地产行业的波动只是这一趋势的表象，背后深层次的问题是负债率高企、传统路径难以为继。
从市场经济本质出发，资源出现阶段性的错配是很难避免的现象，而一个经济体是否能够在出现问题后重新优化资源配置，找到新的增长引擎，是他们是否可以重新再出发的关键。华泰证券研究所认为，资本市场在为创新融资、为重组定价发挥重要作用。
主要经济体三大突围路径：创新、重组、出海
从主要经济体的发展历程来看，在其发展过程中都曾面临过今天中国经济相似的挑战，成功突围的经济体普遍依托三条路径：创新、重组、出海。其中，创新应被置于首要位置，再次是重组，最后是出海。
以美国重组经验为例，美国经济在经历 20 世纪大萧条后，逐渐形成了一套“容错机制”——更关注企业未来的成长潜力，而非过往的失败，美国市场体制更倾向鼓励困境企业 “重新站起来”。美国政府迅速接管“两房”、给主要金融机构注资、优先稳定市场的做法，便是这一逻辑的体现。
而其他经济体的发展历程曾更多倚重“企业出海”以寻找新的增长空间，而未能在 “创新” 与“旧经济重组” 两条核心路上实现有效突破。
结合上述案例，中国在应对经济问题时需坚持“实事求是”与“ 解放思想”。
中国企业出海呈现和以往明显不同的“新逻辑”。早在 2022 年底，国内研究机构已敏锐察觉到中国经济发展面临的内外挑战，华泰证券研究所当时便发布了 《中国企业出海，这次不一样》 的研究报告，提出了三个当下中国企业出海的新特征。第一是民企是这次出海潮的主力军；第二是此次表现为全生态（不只是产业链）出海，并寻求本地化发展；第三是亚非拉可能是本次出海的主战场。
同时，中国的企业出海的具备增量意义。当前发达国家经济增速放缓，市场趋于饱和，而很多亚非拉发展中国家还正处于工业化和城市化的早期，中国多年积累的经验和能力能帮助这些地区释放增长潜力。对企业而言，“不出海就出局” 已成为共识，出海不仅是选择，更是必然。
“只有看早一点、看长一点，我们的研究布局才能真正洞察中国企业出海后整个生态链的需求变化。”梁红博士以华泰证券的研究业务布局为例，分享了对企业出海研究的思考。
重组尚未完全突破，但认知正不断深化
在聚焦经济体突围路径上，当前市场关于重组讨论已逐渐升温，这意味着市场对重组路径的认知正在不断深化。
华泰证券研究所在报告中曾经回溯与重组相关的几段重要发展历程。在 1997-1998 年期间，中国曾面临银行坏账率高企、亚洲金融危机、国有企业经营困难等严峻挑战，但到 2003 年，中国经济却逐步走出困境、重拾增长动能，背后关键在于四大改革红利事件的推动：城市住房改革、国企改革、银行重组和注资、及加入 WTO。
中国在 1999 年设立四大 AMC（资产管理公司）时，就充分借鉴了国际经验，尤其注重避免某些国家在处理不良资产时未能实现 “新老划断”的教训。中国通过 AMC 剥离银行不良资产，实现了“新老划断”，让银行轻装上阵，恢复了为经济发展提供融资的能力。正因为在重组路径上走得扎实，到 2002 年，中国银行业才得以快速恢复信贷投放能力。
基于历史复盘可见，人口并非决定经济增长的核心变量，中国的发展路径具有其独特性。尤其在 DeepSeek 面世后，中国的核心竞争力是工程师红利及新一代的企业家。
“对市场保持信心”的四个维度
将视线转向当下市场，美元汇率与黄金价格的波动成为影响全球市场的显著变量，这一影响也强烈传导至港股市场，研究团队从四个维度总结 “对市场保持信心” 的理由：
第一，在全球重要的创新领域中，特别是创新药、AI 等方面，只有中国与美国保持领先优势，形成“各有千秋、相互竞争”的格局；
第二，民企成为关键领域创新的核心主体，80 后、90 后、00 后中涌现出一批世界级的中国企业家；
第三，从投资视角看，应重点关注具备全球竞争力的中国龙头，比如宁德时代便是立足国际市场的典型代表；
第四，人民币的购买力在全球主要货币中优势凸显，深港两地居民消费行为的变化便是生动例证。人民币的升值前景可能成为未来中国资产在全球资产中重估的核心变量。
资本市场是解决创新与重组的关键
资本市场在支持和推动“创新”和“重组”两方面具有不可替代的作用。美国互联网革命、医药创新与 AI 技术崛起的背后，无不依托成熟的风险资本生态，将高风险创新匹配给愿意承担风险的投资者。
中国要实现产业升级与高质量发展，需要更充分地发挥资本市场的定价、融资与重组功能。目前中国积累了大量的资产，但从市场化配置效率来看，资产证券化率仍有较大提升空间。
回顾 1998 年至 2002 年上一次中国走出通缩的艰辛探索，金融体系在化解经济转型中的各类风险、实现资产价值的持续提升中，发挥了不可替代的支撑作用，资本市场的 “盘活” 作用尤为突出。这也是资本市场功能的重要体现。
基于此，资本市场的不断改革，创业板、科创板的设立，让二级市场投资者可以更好地分享中国企业创新的红利。以今年表现良好的科技板块为例，普通投资者通过市场化参与认购，为具备技术潜力的创新主体提供了成长土壤，这正是资本市场“风险共担、收益共享”功能的直观体现。
除了推动创新与重组，还要看到资本市场对公司治理的约束作用。相较于政府部门单一的监管视角，资本市场形成的千万股民监督机制，对企业经营的约束更为直接、持续且全面，这在国企改组上市后企业的表现中尤为突出。
在重组工具的具体应用上，REITs 产品的价值不容小觑。华泰证券研究所认为，REITs 的核心价值远不止 “资产证券化”，更在于其背后的 “确权过程”。核心逻辑在于，中国积累了大量资产，具备稳定运营能力，是最适合发展 REITs 的市场，中国有望在未来成为全球最大的 REITs 市场。
打造头部研究所的核心竞争力
当前，内外经济联动日益紧密、市场环境快速变化，研究行业面临诸多挑战。梁红博士在采访中谈到，研究行业的竞争本质是长期主义、专业能力与国际化能力，而卖方研究绝非“走下坡路”，在优质研究服务供给不足的背景下，真正具备深度、前瞻视野的研究机构拥有广阔空间。
在华泰证券研究所，不断学习非常重要。研究员若想给出有洞察力的判断，不能简单对比经济数据，而需同时理解中国市场与国际经验的历史、文化、市场差异。唯有建立在 “双向理解”基础上的研究，才能避免片面结论。
这种“全局视野”也体现在华泰证券研究所对研究员的核心要求中。华泰证券研究所明确要求研究员在研判行业未来时，无论企业是否上市，必须覆盖整个产业链。同时，研究员在重要领域中，要穿透国界，研究全球产业链布局。
在专业化、国际化发展道路上，“长期主义”应被置于核心位置。受费率改革的影响，卖方研究原有业务模式被打破，卖方研究是否在走下坡路也受到热议，梁红博士明确，这种观点“过于短视”。“无论市场热闹与否，我们对于长期主义的要求是不打擦边球、不走捷径”，在认真做好这些的基础上是打造头部研究所核心竞争力的关键。
在具体的研究方法上，华泰证券研究所已设置两大联动机制，分别是联动一二级市场、跨境联动去看产业链整体发展。争取在“盲人摸象”中比别人多出“一只眼”，输出新鲜洞察，帮助客户看到他们看不到的东西，这才是研究的不可替代性。
当前市场对优质研究有需求，但优质研究所供给量尚且不足，华泰证券研究所坚持认真做卖方研究、坚持提供专业、优质的金融服务：“随着内部经济结构的变化，我们对世界的影响，以及世界对我们的影响都在加强，若看不清这些市场变化，研究就只能沦为同质化内卷”，所谓专业化能力，关键在于“看长、看远” 的视野。
