A股四季度迎来开门红。10月首个交易日,三大股指集体高开收涨,上证指数更是收报3933.97点,创下10年新高。
今年前三季度,A股亦呈现普涨态势。股指方面,沪深300上涨17.94%,科创50、创业板指更是双双上涨51.20%。个股层面,4379只股票获得正收益,占比达80.56%。
展望第四季度,多家外资机构分析师对《中国经营报》记者表示,中国经济韧性强,企业盈利复苏,多方面全方位资金净流入,叠加中长期股市结构性改革,推动A股长期慢牛行情,四季度依然值得乐观,看多中国资产的理由依然坚实。
外资机构认为,A股近期估值合理偏低,无论是建立全球多元化配置,还是对冲美元资产风险,对外资均有吸引力。对于科技创新会继续成为A股市场的主线观点,机构一致表示认同。
Wind数据显示,截至三季度末,北向资金持有A股市值2.72万亿元,分别较一季度末、二季度末增长21.97%和18.78%,显示外资对A股的配置意愿在增强。
中期看多中国资产
“看好A股四季度行情。”摩根资产管理中国资深环球市场策略师蒋先威直言。
“四季度依然值得乐观。”路博迈基金首席策略师朱冰倩表示,中期看多中国资产的理由依然坚实。
“短期的盈利复苏,更多方面、更全方位的资金净流入,叠加中长期的股市结构性改革,推动长期慢牛的行情。”瑞银证券中国股票策略分析师孟磊如是表示。
“A股市场短期内面临一定的获利了结压力,然而本轮行情支撑并未发生根本性转变。”朱冰倩表示,市场交投依然活跃,成交额已连续多个交易日超2万亿元,流动性对A股市场仍有支撑。不仅如此,资金结构亦在改善。
“‘理财搬家’叙事延续,居民存款超150万亿元的庞大蓄水池,叠加房地产资金沉淀的再配置潜力,为中国资产重估提供了内生动能。”朱冰倩认为,M1的活化和非银存款的增加,显示货币供给可能正呈现居民存款向A股市场转移的特征。
蒋先威表示,自8月起,A股两市成交额稳定重回万亿元以上;融资余额自7月起持续攀升,9月初起突破2015年峰值,杠杆资金加速入场或显示市场情绪高企。
“近期存款活期化趋势显著,主动权益基金发行回暖,也或预示未来流动性可能较为充裕。”蒋先威说。
“从短期的资金流向看,目前还没有观测到个人或者融资盘过热的迹象。”孟磊表示,个人投资者8月份新开户数据依然处在历史均值左右的水平,与2024年10月的高点相比,有非常大的差距。与此同时,融资盘占自由流通市值的比例,目前只有2015年年中的一半左右,杠杆资金比例并没有非常高。
“上半年很多机构投资者是欠配A股的,保险公司等主流机构资金可能在下半年开始进一步增配A股。”孟磊认为,A股慢牛的基础在资金链方面会得到一定的支持。
“市场波动加剧之下,A股正经历从流动性驱动到业绩验证的关键转换。”朱冰倩表示,中国经济转型加快,科技出海和“反内卷”政策推进下,企业盈利下行风险减少,中国资产整体盈利见底回升,ROE(净资产收益率)企稳趋势明确。
蒋先威亦将盈利基本面列为看好A股四季度行情的原因之一。“一季度,A股除金融外盈利增长超4%,二季度继续保持正值,扭转了过去两年负增长情况。”蒋先威预计,国内四季度出口仍能维持一定韧性,“反内卷”政策有望驱动工业企业利润改善。
孟磊也观测到A股上半年盈利呈现温和复苏的态势。“A股上半年盈利增长2%—3%,这个数据有望在下半年进一步提高,全年盈利增长会在6%左右。”孟磊表示,“反内卷”有望推动整体l l I通胀率从负值转为更均衡的方向,而在l l I上行背景之下,企业收入和利润会出现明显的复苏。
在宏观经济及政策层面,蒋先威表示,美国经济更多是偏软着陆而不是衰退,而美联储重启宽松周期或为国内货币政策提供更多灵活空间。
朱冰倩认为,在低利率环境与政策支持共同作用下,市场稳定性有望增强。无风险收益率下降,股票市场机会成本降低。同时,国内出口韧性提升,经济风险不大,制造业高质量发展扎实推进,高技术制造业保持较快增长,产业向“新”态势更加明显,这些都利好A股。
“从中长线的角度来看,A股市场正在进行结构性的转向,即从过去的注重融资,转向投融资平衡。”孟磊表示,建设以投资者为本的A股市场,也是慢牛形成的一个中长线的制度红利。
A股市场吸引力坚实
对于全球资本而言,A股市场的吸引力也是客观存在的。
“8月中国市场表现突出,主动外资连续三周流入A股;截至7月底,主动外资对中国配置比例从上个月的6.1%提升至6.4%,被动外资配置比例升至7.8%。”朱冰倩认为,A股市场对全球资本具有坚实的吸引力,上述趋势至今没有发生改变。
Wind数据显示,截至三季度末,北向资金持有A股市值2.72万亿元,分别较一季度末、二季度末增长21.97%、18.78%。
就估值而言,蒋先威和孟磊都认为,A股对于全球投资者非常具有性价比。
“从全球股指横向比较来看,A股近期估值合理偏低,无论是建立全球多元化配置,还是对冲美元资产风险,对外资均有吸引力。”蒋先威表示,截至9月26日,MSCI中国指数估值为13.5倍,在全球股指横向比较中更具吸引力。
在孟磊看来,在过去几年大规模流动性宽松背景下,全球都出现了慢牛行情,且各国股市都创出了新高。“从全球投资者配置比例的角度来说,投资中国股票是非常具有性价比的,因为其估值处在相对合理的位置。”孟磊说。
“A股的股权风险溢价现在处于历史10年均值上方的水平,即便在股市出现了一定上涨之后,整体风险偏好远远没有达到高点。”孟磊同时表示,A股上涨带来的正向赚钱效应,也会吸引更多的海外投资者,尤其是中短线的投资者进一步进入A股市场,从而推动A股进一步上行。
孟磊认为,海外投资者的关注重点以大盘蓝筹成长股为主,更偏好盈利增速快于全球同行、但估值低于全球同行的公司和板块。
“中国是新兴市场的一部分,作为防范风险的一个措施,良好的公司治理也是很多海外投资者更为关注的一个重点。”孟磊补充道。
蒋先威在解释A股市场对全球资本有何特殊吸引力,外资会否持续看多、做多中国资本市场时还提及,美联储9月重启降息周期,中美利差收窄,或推动美元兑人民币继续走弱;另外,中国国内经济持续复苏,美国经济上的“例外论”有所消退,也有望为人民币汇率升值提供基本面支撑。
蒋先威表示,中国持续推进资本市场改革,高成长的科技企业提升了市场活力与收益预期。同时,中国资本市场积极对外开放,互联互通机制扩大了北向资金的投资通道。“十四五”期间相关部门新增核准13家外资控股证券、基金、期货机构来华展业兴业,均或还有进一步提升的空间。
“科技创新”仍是主线
2025年以来,A股市场科技创新股行情表现亮眼,相关指数涨幅居前。Wind数据显示,截至三季度末,科创50、创业板指双双上涨51.20%。
朱冰倩和蒋先威皆明确表示,“科技创新”将会继续成为A股市场的主线。
“资本市场服务科技创新跑出‘加速度’,资本市场含‘科’量进一步提升。”证监会主席吴清9月22日在国新办发布会上指出,近年来,A股新上市企业中九成以上都是科技企业或者科技含量比较高的企业。目前A股科技板块市值占比超过1/4,已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。市值前50名公司中科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家。
蒋先威认为,8月26日《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》发布,将为“人工智能+”板块赋予更清晰的发展指引,有望复制2015年“互联网+”行动计划孕育一批产业独角兽的经验。
蒋先威还提及,四季度将迎来“十五五”规划部署,预计新质生产力的战略位置更加突显,产业升级、发展新兴产业与布局未来产业并举,均指向科技创新方向的投资机会。
“人工智能在各行业中的应用落地正成为一轮新产业周期的缩影。”朱冰倩表示,TMT板块当前存在较多催化,如产业趋势持续有进展、美联储降息等。需要关注相关行业的业绩兑现能力,三季报会成为市场重点因素。
据孟磊介绍,原先海外投资者对A股科技板块的感兴趣程度,要比其他行业略微低一些。主要原因在于全球可投范围之内,很多发达市场的科技股已经具有较高的吸引力。
“但是这种情况在过去一段时间内,发生了明显变化。比如说在Deel Seek出来之后,大家对于中国人工智能的认识有了非常明显的提高。”孟磊表示,从近期来看,国内整个人工智能产业链,包括配套的软硬件,以及在医药、汽车制造等各行业的应用,都在非常迅速地推进。
在此背景下,海外投资者也正在逐步改变他们的看法。比如,他们会偏好于在中国香港上市的大盘科技互联网公司,与此同时,也开始逐步参与A股的人工智能中上游产业链的布局。
孟磊表示,海外投资者对于A股科技板块的兴趣,相较以前已经有了进一步的提高,并且这一过程有望在未来1—2年延续下去。