10月15日，北京昂瑞微电子技术股份有限公司（下称“昂瑞微”）通过上会审议。
作为国内射频前端芯片领域的知名企业，昂瑞微的IPO进程一直备受市场关注。在其披露的问询函及回复中，诸多问题被摆上台面：从越秀产业基金员工股权代持，到主要客户采购额骤降74%，再到股东涉嫌非法吸收公众存款。
这些问题的背后，隐藏着这家芯片企业怎样的上市隐忧？
违规代持嫌疑
在问询函回复中，昂瑞微披露了一起历史股权代持事件，引发了市场对广州越秀产业投资基金管理股份有限公司这家国有私募机构合规操作的质疑。
根据披露，2019年11月，公司原股东北京瞪羚向广州同进和朱彬转让标的股权，其中朱彬以500万元对价受让昂瑞微20.71万元注册资本，但16.568万元实际上是为吴煜等8名自然人代持。这8名被代持人分别是：吴煜、赖嘉俊、王爱华、董海龙、谢添豪、曹钟斌、林玮昱、苏海弘。对此，昂瑞微解释称，这8名被代持人彼时均为越秀产业基金的员工，而越秀产业基金作为广州同进的管理方，内部规定负责项目投资的相关人员应参与项目跟投。之所以由朱彬代持，原因在于时间紧张，且未设员工专门平台，所以只能以个人名义“统一代持”员工份额。
问题在于，从公司性质来看，越秀产业基金是一家国有私募机构，也就是国企。《国有企业领导人员廉洁从业若干规定》明确规定，国企领导班子成员和负责经营管理的负责人不能投资入股本企业的关联企业、同类经营企业。
8名被代持人中，有2名身份比较特殊。
其一是持股第二多的董海龙，天眼查显示，越秀产业基金副总裁同样名为“董海龙”，如果这两个董海龙是同一人，那么他就属于国企领导班子成员，涉嫌违反廉洁从业规定。
同样，代持名单中的王爱华曾于2015年到2025年间担任越秀产业基金监事，而其岗位为高级人事行政总监，并非投资业务负责人。这就引出一个疑问：他是否属于“负责投资昂瑞微项目的相关人员”，其跟投行为是否符合国企监管要求？
这一代持安排直到2023年12月才通过股权转让方式解除，期间长达四年的代持期引发了监管层对国企人员通过代持规避监管的质疑。
在二轮问询回复中，公司进一步披露，段艳强、申作斌、富鸿鑫咨询、南京招银等多个相关方亦存在代持情形，其中南京招银背后的代持情况尤为引人注目。招银共赢合伙人沈刚、徐博卷为连素萍等9名自然人代持。问询回复称，这是由于招银国际资本内部的员工强制跟投制度。在招银共赢投资昂瑞微项目时点，这些代持人及被代持人均为项目的参与成员。
股权的层层代持，也让监管和市场对昂瑞微的信息披露与内部治理产生了质疑。
业绩波动与巨额亏损
除了股权代持，《财中社》注意到，昂瑞微的经营状况同样不容乐观。
从客户名单来看，客户A对昂瑞微的业绩影响举足轻重。2022年至2025年上半年，客户A相关经销商的采购额从4390万元激增至7.07亿元，又在今年上半年回落至1.69亿元。
这一急剧萎缩对公司的业绩造成了直接冲击：2025年上半年公司营收同比下降32.17%，从上年同期的约12.44亿元降至8.44亿元，公司更预计前三季度营收将下降19.19%至21.57%。盈利状况则是持续恶化，2022年至2025年上半年，公司累计亏损超过8亿元，截至2025年6月末，未弥补亏损达12.79亿元。昂瑞微坦言，预计到2027年才能实现盈亏平衡。
对于订单锐减，公司解释称：一方面客户A在完成库存建设后调整了采购节奏；另一方面，随着竞争对手加入，公司的供应份额被分流。
股东：涉刑、借钱和另立门户
《财中社》还发现，昂瑞微的股东内部实则暗流涌动。
一方面，公司间接股东沐盟科技因涉嫌非法吸收公众存款罪被立案调查，其持有的北京鑫科0.0492万元的出资额已全部被重庆市江北区人民法院冻结，冻结期限自2024年10月22日至2027年10月21日，沐盟科技及其法定代表人均已被公安部门刑事立案，案件目前已部分移交检察院审查起诉。
对此，上交所在问询函中要求昂瑞微说明沐盟科技股东主体资格的适格性，涉嫌非法吸收公众存款是否涉及公司及关联方。昂瑞微则坚决与沐盟科技划清界限，称其投资资金来源问题与公司无关。
另一方面，公司的内部治理存在“同股不同权”的情况。实际控制人钱永学通过特别表决权机制控制着62.4309%的表决权，但其直接持股比例仅为3.8578%。更令人关注的是，钱永学的入股资金部分来源于借款，这一情况引发了监管对其股权稳定性的担忧，一旦公司股价表现不佳，实控人就将面临股权质押风险，进而影响公司控制权的稳定性。
而在此前，公司创始人杨清华已退出并另立门户，自2017年开始就从股权和管理上逐步退出昂瑞微，将更多精力用于经营其名下的贵州汉天下与苏州汉天下，而后者与昂瑞微存在直接竞争关系。更令人费解的是，杨清华将苏州汉天下名下的一家子公司名称改成“北京中科汉天下电子技术有限公司”，即昂瑞微初创时的名称，其中的纠葛令外界浮想联翩。
芯片国产化替代的浪潮为行业带来了历史性机遇，资本市场对硬科技企业也展现出极大的包容性，但合规经营始终是不可逾越的底线。虽然成功过会，但这些问题能否解决，将决定昂瑞微未来能否经受住市场的检验。
