日前，继广发资管之后，公募基金管理业务资格审批名单中，光证资管也突然“离席”。这意味着，光大证券旗下资管平台推进了两年多的公募牌照申设计划生变。目前，券商资管的公募牌照审批队列仅剩国证资管和国金资管。

　　相较2023年券商资管密集申请公募牌照，当前或出现了“退潮”趋势。

　　多位受访业内人士表示，这一变化不是简单的“退潮”，而是行业从“盲目追逐”走向“理性布局”的必然结果。这反映了市场对牌照价值的重新评估。机构对公募牌照的布局考量不再是“有没有”，而是“为什么有”，这是行业走向成熟的重要标志。

　　“潮水退去”

　　2022年，证监会对《证券投资基金管理公司管理办法》进行修订并更名为《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》。后者在继续坚持基金管理公司“一参一控”政策前提下，适度放宽公募持牌数量限制，允许同一集团下证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资管机构申请公募牌照，即市场所称的“一参一控一牌”。

　　该政策的落地，打开了券商进一步拓展公募业务的通道。券商公募业务布局也由此按下快进键。在实操层面，不少券商选择了依托旗下资管公司谋求公募牌照。

　　2023年，招商资管、兴证资管、广发资管、光证资管、国证资管（原安信资管）、国金资管等多家券商系机构先后递交申请材料。此外，还有多家券商同期设立资管子公司，并在公告中表示，将以此为平台展开对公募管理业务的布局，即在资管子公司设立后按监管要求进行公募牌照申请。

　　如今两年多过去，只有招商资管、兴证资管成功获批公募牌照。根据证监会披露的《证券、基金经营机构行政许可申请受理及审核情况公示（截至2025年10月10日)》最新情况，目前资产管理机构开展公募基金管理业务资格审批的名单中，仅剩国证资管和国金资管。

　　“固然拿到公募牌照能进一步扩展、推动券商资管发展，但从目前退出公募牌照审批名单的券商资管来看，其母公司大多已经参控不止一家公募机构。继续等待审批还是依托已有优势推动资管转型发展，这是一个性价比的问题。”一位券商业内人士告诉《中国经营报》记者，一个摆在券商资管眼前的问题是，今年年底是券商资管参公大集合（即参照公募基金规则运作的集合资产管理计划）产品转型的最后期限。“当初券商以资管平台谋求公募牌照，也有对旗下参公大集合产品转合规的考量。”

　　证监会于2018年发布《证券公司大集合资产管理业务适用〈关于规范金融机构资产管理业务的指导意见〉操作指引》（以下简称“指引”）。该指引按照分类有序规范、切实保护投资者利益、维护市场稳定的原则，对大集合产品进一步对标公募基金、实现规范发展的标准与程序进行细化明确，并给予了规范过渡期，在规范进度上不设统一要求。经规范后，大集合产品将转为公募基金或私募资产管理计划，按照相关法律法规持续稳定运作。

　　在具体操作上，券商资管参公大集合产品改造主要可通过三个路径实现：一是管理人取得公募牌照；二是券商有持股、控股、全资基金公司的，可将管理人变更为公募基金机构；三是产品变更为私募产品。若都无法实现，则面临产品清盘境地。

　　Wind数据显示，截至10月16日收盘，31家券商参公大集合产品为167只，资产规模合计超3200亿元。

　　排排网财富公募产品经理朱润康表示，目前多数机构已基本完成参公大集合产品改造相关工作，正按计划落实，少数公司仍在收尾，整体进度符合预期。其中，未能通过旗下资管平台拿到公募牌照的头部券商，大多持股公募基金公司，目前正在加速推进管理人变更。其中就包括广发证券、中信建投、银河证券等券商。

　　行业走向成熟

　　不考虑券商资管参公大集合产品的改造问题，朱润康认为，站在券商对公募牌照的申设角度，近年券商拿牌速度整体已趋冷静，“一方面是因为公募业务竞争激烈，有头部集中效应，新入局者面临更大挑战；另一方面，券商根据自身资源与战略，正在向已有优势领域聚焦。”

　　根据中国证券投资基金业协会发布的最新公募基金市场数据显示，截至2025年8月底，我国境内公募基金管理机构共164家，其中取得公募资格的资产管理机构15家。

　　记者注意到，正在排队的券商资管机构，国证资管的最新进展是2024年3月获得第一次反馈意见，进入了审查阶段，但此后再未更新。国金资管的最新进展是2023年10月要求材料补正，还在受理阶段，此后同样暂未更新。

　　根据证监会出具的国证资管申请公募证券投资基金管理资格反馈意见，除了要求国证资管就2023年资产管理业务开展情况进行说明外，还要求国证资管对其与安信基金、国投瑞银基金开展公募证券投资基金管理业务的发展定位差异进行说明。

　　彼时，上述反馈意见就曾引发讨论——已持有公募基金股权的券商，如何规避同业竞争、合理高效利用资源？

　　实际上，广发证券绝对控股广发基金，同时也是易方达基金的三大并列第一大股东之一。光大证券控股光大保德信基金，国金证券也控股国金基金。

　　上述券商业内人士表示，这类本就持有公募股权的券商，除了资管的参公大集合产品改造可以变更管理人外，更重要的是要对资管平台和公募牌照资源进行差异化定位，并在此基础上实现进一步协同，最重要的是“用好已有资源”。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，公募牌照对券商资管而言，是从“私募导向”向“公募导向”转型的关键支点。拥有公募牌照，券商能直接面向大众投资者，大幅提升资金募集能力，丰富财富管理产品线，为券商提供稳定的业绩增长点。更重要的是，它推动了券商资管从被动管理向主动投资的战略升级，使券商能更充分地发挥投研优势，实现从“通道”向“能力”的价值跃迁。

　　但同一家券商是否就真的需要多张牌照？

　　“2023年公募基金牌照‘申请潮’源于监管政策松绑，但如今监管要求更明确地强调差异化发展。券商资管已不再满足于‘有牌照’，而是要‘有特色’。光证资管、广发资管的退出，说明行业正在淘汰同质化竞争，聚焦核心优势。当前仅剩两家机构仍在排队，恰恰反映了市场对牌照价值的重新评估。”田利辉分析认为。

　　朱润康也表示，从券商资管的发展趋势来看，未能拿到公募牌照的券商资管或会继续发挥在固收、量化等领域的优势，同时部分机构可能转向特色化发展，例如专注细分客户或区域市场。行业整体会更注重差异化竞争，而非盲目追求牌照。