债市防御呼声起

　　在经历三季度的波动与调整后，债券市场进入新的观察期。

　　多家机构研报认为，四季度债市或将在震荡中寻求平衡，趋势性机会有限但结构性修复空间仍在。随着政策与资金面预期交织，市场操作趋于稳健——防御为主，波段为辅。同时，机构提醒，须警惕情绪波动与政策预期错位带来的阶段性风险。

　　债市或在震荡中前行

　　鉴于三季度债市震荡调整，市场对四季度债市走势的关注度显著升温。机构普遍认为，在经历利率上行与情绪修复的反复博弈后，债市或将在震荡中寻求平衡，防御思维将主导市场节奏。

　　从历史规律看，四季度债市往往呈现震荡偏弱特征。中邮证券固收分析师梁伟超发布的研报表示，2010年之后的15个年度，四季度10年期国债收益率累计为上行的年份有8个，累计为下行的年份有7个，考虑到前三个季度主要为累计下行，四季度债市季节性确实偏向于弱势和调整。

　　不过，从估值角度看，梁伟超认为，长短端利差已较充分反映风险偏好修复，当前流动性与短端利率处于合理区间，债市具备一定配置价值。在供给压力放缓、货币宽松契机或将出现的背景下，债市或将在修复与调整间反复切换。

　　国泰海通证券发布的研报则认为：2025年四季度债市将面临更多变数，其中有利于债市的方面是市场对稳增长政策加码预期的谨慎情绪边际减弱；但不利于债市的变数更多，比如美联储降息周期下权益资产可能相对强势，而政府债券供给压力仍在，同时主要机构配置需求或明显减弱。

　　国泰海通证券认为，综合来看，四季度利率下行可能性与空间均相对往年受限：美联储降息下权益、商品倾向于走强，周期品和周期股的年末冲击或对债市情绪形成压制。

　　相较而言，西南证券的判断略显乐观。西南证券认为，经过三季度的“逆风期”，债市已展现出一定韧性。尽管权益走强和资金利率波动对市场形成约束，但银行、理财、保险等长期资金仍在持续增配，显示配置需求依旧稳固。

　　防御为主，波段为辅

　　在走势预期趋于谨慎的背景下，机构策略明显转向防御。多家机构研报表示，四季度债市将延续区间震荡格局，趋势性机会有限，但结构性修复空间依然存在。

　　汇丰晋信基金发布的研报表示，四季度需重点关注宏观经济政策与货币宽松节奏。考虑到稳增长诉求与外部不确定性仍存，降准或降息的可能性尚未排除，若政策落地，或将带来阶段性利好。

　　在投资策略上，汇丰晋信建议：利率债投资应保持灵活操作，关注政策信号与节奏；在信用投资方面，三季度信用利差已明显压缩，四季度需精选高性价比品种，中短久期、高等级信用债仍是首选，以平衡收益与风险。

　　平安理财发布的研报则认为，从债券收益率与宏观增速匹配来看，当前10年期国债收益率在1.8%左右，处于合理区间，四季度具备一定修复空间。支撑因素包括经济基本面稳中向好、货币宽松预期升温、政府债供给节奏趋缓以及年底配置资金入场等。不过，若稳增长政策进一步加码或“反内卷”叙事强化，利率中枢仍可能阶段性抬升。

　　该机构建议，投资者整体保持防御思维，以票息策略打底（3年以内信用债适度下沉）。长端利率债可用快进快出的方式把握超跌修复的机会，长期限国债期货也可适时用于套保防御。

　　从配置角度看，财通证券发布的研报表示，两年期左右的短债仍是当前市场中最稳健的配置品种，在流动性持续宽松的背景下，节后表现值得关注。对于永续债等中长期品种，短期内交易机会再度显现，投资者可把握阶段性波段操作，但其中长期表现仍取决于利率走势。至于超长期限信用债，财通证券提示，对于负债端相对不稳定的机构仍需保持谨慎。不过，从近期市场情况看，交易量回升、股份制银行净买入等现象，已反映出市场对该类资产配置价值的重新认可，交易性策略亦可适度参与。

　　谨防情绪波动与政策预期错位

　　机构提醒，尽管债市具备一定配置价值，但仍需防范政策预期错位与流动性扰动风险。

　　汇丰晋信基金研报称，若“国债买卖”等政策工具未如预期落地，或操作力度不及市场预期，可能导致收益率短线反弹、情绪快速修正。同时，若四季度稳增长政策力度超预期，如消费补贴加码或地产刺激政策出台，可能推升风险偏好，引发利率阶段性上行。

　　此外，季末机构集中兑现资本利得及“存款搬家”现象加剧，或造成阶段性流动性收紧。在低票息环境下，过度交易可能放大波动。“债券市场追逐资本利得，本质上是提前兑现未来票息，若收益空间有限而杠杆过高，波动将被放大。”一位银行理财投资经理对上海证券报记者表示。

　　从全年看，汇丰晋信认为，今年债市调整并非源自货币收紧或通胀回升，而是前期估值过高与情绪化交易导致的自我修复。经历多年债市牛市后，商业银行资产规模显著扩张，一旦行情反转，市场自我强化机制可能产生反向作用，进而加大市场调整风险。