10月下旬，公募基金的三季报季徐徐拉开帷幕。其中，在二季度作为“空壳基”净值异常暴涨而曾受到市场关注的同泰产业升级，是近期首批披露三季报的主动权益基金之一。

　　尽管规模成功起死回生，但同泰产业升级在三季度的表现仍有不少“魔幻”之处。三季报显示，基金规模虽大幅回升，但净值增长归因依旧含糊其辞，新进头号重仓股东杰智能，则在报告期内两收监管罚单，而该个股年内未被其他主动权益基金重仓。同时，同泰基金旗下多只产品高集中度押注细分赛道的策略，亦未带来业绩起色。

　　“起死回生”的表象之下，同泰产业升级的种种操作背后环绕着小型基金公司合规底线与风控能力的疑云。

　　“净值包装”仍未止

　　公开信息显示，同泰产业升级基金成立于2022年3月24日，自设立之初便是一只由单一机构主导持有的“迷你基”。自成立后，该基金净值便持续下行，至2024年三季度时曾一度跌至0.6元附近。

　　在今年一季度末，伴随着单一机构投资者开启赎回后，同泰产业升级一度沦为净资产不足万元的“空壳基金”。然而，由于大额赎回产生的赎回费计入剩余基金资产，反而在账面上推升了基金净值，产生了基金净值的单日“暴涨”68.73%的离奇现象。

　　漂亮的纸面收益率吸引了大量个人投资者涌入，意外让同泰产业升级“起死回生”。至年中，同泰产业升级个人投资者持有占比迅速升至94%。基金规模增长了约1.5亿元。

　　今年三季度，同泰产业升级是公募市场上第一批披露三季报的主动权益基金之一。从基金表现来看，截至三季度末，同泰产业升级A的基金份额净值已高达2.1425元，当期增长了30.65%，跑赢业绩比较基准收益率为12.53%。

　　同时，基金也迎来了更多资金“活水”。数据显示，基金三季度获得净申购0.34亿份，最新规模4.39亿元，较二季度末又增长了两倍。

　　不过记者注意到，对于净值的增长归因，无论是三季报内还是同期的配套宣传中，同泰基金都依然保持了含糊其辞的态度。

　　事实上，早在上半年，基金收益的意外增长便引发了大量投资者询问。但同泰基金始终并未正面回应，只在5月26日发布的《关于同泰产业升级混合基金2025年1季度运作情况的说明》中模糊称：“部分投资者对该基金的净值波动有所关注，净值走势可能与投资策略、组合配置、客户申赎等多方面因素有关。截至目前，基金的运作一切正常。”

　　而在三季报披露后，基金公司对同泰产业升级的净值“包装”仍未停止。

　　在最新的官方宣传材料中，公司表示，截至9月30日，同泰产业升级混合A过去一年净值增长169.4%，业绩比较基准收益率为14.58%，并同步宣传了基金过去三年和成立以来的回报率，但对于其中异常增长的部分只字不提。一场意外的净值变动，看上去是基金经理自己的“投资神话”。

　　重仓股两收监管罚单

　　持有人结构和资产规模的巨大变化，对基金经理的流动性管理和操作节奏提出了新挑战。值得关注的是，规模扩张以来，同泰产业升级在投资思路上也出现了大幅转向。

　　记者注意到，在此前几个季度频繁变更投资板块后，2025年二季度以来，同泰产业升级将目光定在了机器人赛道之上。在三季度，基金延续了对这一细分赛道的重仓，继续聚焦于以人形机器人为代表的高科技领域。

　　“人形机器人行业在三季度迎来频繁利好，人形机器人指数涨幅近30%。展望四季度，机器人行业密集催化仍将持续，机器人板块Beta机会显著。基金将持续布局其中具有高成长机会的细分领域，重点关注港股和北交所机器人方向的投资机会。”基金经理王秀表示。

　　根据三季报，王秀对同泰产业升级接近半数的重仓股进行了更换，其中，基金头号重仓股东杰智能，是首次进入重仓名单。截至9月30日，东杰智能占同泰产业升级的净值比例达8.07%。

　　公开信息显示，东杰智能是一只自动化设备制造领域的创业板个股，最新总市值不足百亿元。不过今年以来，一场涉及16.2亿元的基金份额转让，让公司实控人将由淄博市财政局变更为自然人韩永光。而由于韩永光身兼多家机器人与智能科技公司的董事及董事长职务，这一份额转让又成为了公司有望向具身智能跨界转型的信号，把东杰智能的股价推向了高点。

　　Wind数据显示，截至10月21日，东杰智能股价在近60个交易日的涨幅已超过120%。

　　这一背景下，同泰产业升级对东杰智能的重仓，或可视作一种前瞻式的押注，但这一决策的背后也仍有不少疑云。

　　一是在股价“狂飙”的同时，东杰智能曾在三季度内两度被监管采取责令改正并出具警示函措施的决定。

　　具体来看，监管开具罚单的原因，一是认为部分公司应收款项减值损失计提不充分，导致相关年度报告财务信息披露不准确。据了解，此前东杰智能对子公司客户应收款项的减值计提不足，影响了财务报告的准确性。二是公司未按规定在预计触发“东杰转债”转股价格修正条件前及时披露提示性公告。

　　对此，王秀在三季报中给出的解释是：“公司已对相关年度的财务报告进行了会计差错更正和追溯调整。同时，公司完成了董事会换届选举，以加强实际控制人对公司的管控力度。投研团队经独立判断，认为上述事件不影响目前上市公司的基本面。”

　　二是从公司目前的基本面来看，东杰智能的经营业绩尚未企稳，既非龙头也难言绩优。

　　Wind数据显示，2023-2024年，东杰智能曾连续两年亏损，营收也持续下挫。其中2024年公司营收8.07亿元，较上年同期下滑7.41%，净利润则为-2.57亿元。

　　进入2025年，东杰智能业绩企稳回升，根据公司2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入5.39亿元，同比增长24.90%。公司当期对应的归母净利润则为594.54万元，实现扭亏，但相较2023年年中的3784万元还有不小的回升空间。

　　由此来看，基金对个股的如此“厚爱”，可谓剑走偏锋。记者注意到，截止发稿，除同泰产业升级外，在2025年的几个财报季，东杰智能都尚未出现在任何其他主动权益基金的重仓名单中。

　　基金“抱团”押赛道

　　此外，在同泰产业混合基金意外“起死回生”的同时，同泰基金旗下多只主动权益产品也纷纷转向细分赛道，试图以高度集中的策略来博取业绩锐度。然而截至三季度末，相关产品的业绩与规模并未出现明显改善。

　　以同泰慧择为例，该基金自二季度起同样迅速从科技股调仓，转而大举布局宠物赛道，但效果并不理想。数据显示，其截至三季度末的最新规模已进一步萎缩至0.17亿元，清盘警报频频拉响。同时截至10月21日，该基金年内收益率仅为5.63%，在同类产品中排于末位。

　　同泰开泰的处境同样不容乐观。在三季度，其前十大重仓股全部更换，从年中的医疗、科技类资产大幅转向材料板块。在季报中，基金经理并未对这一转向作出解释，仅表示基金将“继续跟踪北交所改革进展及高景气赛道”。而三季报显示，该基金规模已由1.74亿元降至0.86亿元，腰斩之势凸显。

　　Wind数据显示，截至2025年年中，同泰基金的总管理规模仅77亿元，排于行业第143位。如此高集中度、高换手率的操作背后，究竟是基于深度研究的战略布局，还是小型基金公司为招揽名声进行盲目押注，甚至风格漂移，无疑要打上一个问号。

　　在《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》中，证监会曾指出，需持续强化合规风控能力，督促基金管理人持续强化投研内控建设，规范证券出入库管理，有效发挥研究、交易、风控、合规、监察等各环节的监督制衡作用。

　　在基金经理投资的合规管理方面，一家第三方基金分析机构负责人向21世纪经济报道记者分析表示，权益资产天然具有不确定性，每个基金经理心里也可能都有不同的“定价锚”。但从海外机构的先进经验来看，在基金经理自身的投资理论之上，机构还需要建立覆盖事前、事中、事后的风险防控措施，才能保障基金产品能够符合收益预期。例如在事前产品设计阶段引入量化技术辅助，以测算基金回撤、行业偏离度等指标；在事中与事后阶段，如业绩考核时对收益进行细致归因分析，区分beta与alpha收益，并明确各细分因子的贡献边界等。

　　“海外机构已普遍经历了从‘重投研、轻风控’到二者并重的发展阶段，国内许多基金公司还有一段路要走。”该负责人称。