上周A股微观净流入规模仍维持较高水平，且融资盘主导流动性的潜在风险已有所缓解，中散户成为主要的增量资金来源。因此，短期调整或是较好的中期买点。

　　美东时间10月10日，美股因特朗普关税威胁出现大幅下跌，市场人士以4月初“对等关税”发布后的情景来推断此次事件的影响，笔者认为，有两个不同点值得关注：

　　第一，4月初A股交易并未过热，而当前A股交易过热的迹象较为明显。从情绪指数看，4月初A股市场交易情绪处于较为均衡的状态，而10月中上旬市场情绪则较为亢奋。从量价指数看，今年4月初A股市场并没有出现明显的超涨或超跌迹象，而10月中上旬A股市场有超涨迹象，技术层面存在调整需求。从各宽基指数的交易拥挤度看，4月初A股市场整体交易拥挤度偏低，而10月中上旬市场整体交易拥挤度则偏高。

图为A股微观资金净流入额（MA4）和万得全A指数走势

　　第二，4月初的时候A股的增量流动性主要来源于中散户（去年9月下旬以来，中散户有比较明显的“逢跌买入”行为），今年8月之后，A股市场的增量流动性主要来源于融资盘（交易特征为“追涨杀跌”）。

　　5月之后，A股上涨的核心驱动在于流动性环境持续改善。从A股微观资金净流入规模（4周移动平均）和万得全A指数的走势看，5月之后两者保持较高的相关性。9月中下旬A股市场高位震荡，而指数并未出现较大幅度调整，说明流动性环境的韧性仍然存在。

　　笔者认为，此次贸易摩擦升级可能是A股进入阶段性调整的催化剂。如果随着市场的调整，杠杆资金出现流入速度明显放缓甚至转为阶段性流出的现象，则不排除本轮A股调整空间比4月那次更大的可能。

　　短期调整尚未结束，不过风险正在逐渐释放。关于何时再出现“上车”机会，笔者认为，首先，需要看到指数技术层面的超涨出现一定程度的修复。其次，市场的交易情绪从亢奋状态回归相对均衡状态。最后，市场的交易拥挤度回到相对均衡状态。

　　在经历了9月初的调整和9月中旬的反弹后，指数的超涨情况虽然已经出现一定程度的改善，但目前仍处于超涨状态。同时，A股的交易情绪也有所回落且保持高位下行态势，但目前绝对水平仍偏高。不过，A股市场整体交易拥挤度已经从明显拥挤逐渐回落至相对均衡水平，且融资盘主导增量流动性的状况趋于改善，中散户的买入意愿有所提升。所以，笔者认为，短期市场的阶段性调整虽尚未结束，但风险正在逐步释放。

　　微观流动性增量保持在历史较高水平，中散户再度成为增量资金的主要来源。上周，股票型ETF净流入205亿元左右，已连续八周净流入，不过流入速度放缓，较上期少流入167亿元。其中，金融地产和资源类主题ETF净流入规模较大，沪深300和上证50指数ETF流入规模较小。

　　上周，北向资金净流出（预估）131亿元，连续两周净流出，较上期多流出55.4亿元。中长期看，北向资金的状态仍较为均衡。

图为A股微观流动性跟踪（52周累计）

　　上周，中散户净流入（预估）798亿元，连续六周净流入，较上期少流入2.6亿元。2024年10月下旬以来，中散户成为A股市场增量资金的主要来源之一，且在市场下跌过程中存在“逢跌买入”特征。今年8月止盈盘压力及“恐高”情绪有所增加，中散户买入规模有所下降。8月底之后，在小市值指数高位震荡的情况下，中散户再度出现短期买入意愿升温的情况，“逢跌买入”的特征持续，显示居民入市的趋势并未受到A股市场短期涨势放缓的影响。

　　随着A股市场的调整，融资盘流入速度有所放缓，甚至转为净流出。上周杠杆资金净流出132亿元，较上期少流入602亿元。从历史数据分析，融资盘加速流入是8月中下旬指数上涨速度加快的核心推动力量。不过需要注意的是，融资盘具有“追涨杀跌”特性。

　　偏股型基金的发行热度整体较为稳定，上周净流入85.5亿元，较上期多流入76.8亿元。

　　流出项方面，在政策呵护下，股权融资规模持续处于中性偏低水平，上周净流出78.2亿元，较上期多流出64.2亿元；重要股东减持规模恢复到中性偏高水平，上周净流出113亿元，较上期多流出84.6亿元；近期市场交投活跃度回升，交易费用处于较高水平，上周净流出104亿元，较上期多流出55亿元。

　　总体看，尽管中散户保持较高的“逢跌买入”意愿，但是受杠杆资金和股票型ETF流入速度放缓，以及北向资金持续流出的影响，上周A股微观净流入额明显下降，单周净流入532亿元，较上期少流入952亿元，不过单周净流入规模仍维持较高水平，远大于历史平均单周净流入额（100亿元）。结构方面，融资盘主导流动性的潜在风险已有所缓解，中散户成为最主要的增量资金来源。

　　此前，笔者多次强调本轮“牛市”的本质是居民增配A股。从中期看，居民入市的潜力仍然很大。

　　笔者认为，在融资盘主导市场流动性的背景下，一旦市场发生调整，幅度可能相对较大，因此投资者碰到“牛市”中的调整无须恐慌，反而可能是较好的中期买点。

　　（作者单位：海通期货）